油脂月报：走出疫情消费预期较好，建议逢低做多区间操作

油脂月报 2023年1月31日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719 期货投资咨询证号：Z0015458 :021-60329537 :chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 助理研究员：刘鑫期货从业证号：F03088092 走出疫情消费预期较好，建议逢低做多区间操作 第一部分前言概要 本月油脂继续维持着区间宽幅震荡的走势，各品种走势存在一定的差异。在月初受到马来出口量锐减的影响，棕榈油承压下行，又因为季节性的减产，产区供需双弱的格局基本确立。后续随着产区的洪涝、国内的春节消费出行趋好对未来油脂消费预期较好，带动油脂整体小幅反弹。其中菜油走势受到未来供应偏宽松的影响。走势最弱，豆油受到供应偏紧且3月前难以解决的影响，本月走势最强。 国内现货市场，由于今年过年较早，1月整体油脂现货交投较为一般，但是走出疫情后，整体的未来预期较好，市场成交以及情绪较刚开放时期大幅好转，基差止跌反弹。菜油、豆油受到春节放假影响，开机下降较多，预计节后将会恢复。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 第二部分国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—供需两弱格局确立 马来西亚棕榈油局MPOB：马来西亚2022年12月棕榈油产量为1618853吨，环比减少 3.68%；出口量为1468448吨，环比减少3.48%；库存量为2194809吨，环比减少4.09%。马来 12月受到季节性减产以及销区买货走弱的影响，保持供需双弱的格局，继续保持小幅去库，整体影响偏中性。 1月按照季节性规律预计马来产量预计继续下调，SPPOMA数据显示，1月1-25日马来 西亚棕榈油产量减少24%。受到销区出口乏力的影响，its：马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为824373吨，环比下降34.68%。但1、2月的出口量就往年的数据来看，处于阶段性出口减少的时期，且产量减少较为符合预期，整体维持中性。由于棕榈油因为与豆油的FOB价差以及POGO价差的影响，当前仍会基于棕榈油一定的支撑，供需双弱的格局或会维持到2月。 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 图1：马来棕油月度产量（单位：千吨）图2：马来棕油月度出口量（单位：千吨） 图3：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨）图4：马来劳工签证数量（单位：个） 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019 2020202120222023 马来外籍劳工签证数量 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （二）印尼棕榈油市场—DMO改动，B35预计2月开始实施 印尼贸易部部长：印尼从2023年1月起将实施新的棕榈油DMO政策，比例从1:8调整至1:6,虽然缩紧了国际上的棕榈油的供应，但是比例调整幅度有限，因此利多也较为有限。 印尼能源和矿产资源部：印尼将于2023年2月1日开始强制执行B35生物柴油计划。B35 推行后，每月预计提升棕榈油消费量10万吨左右，全年提升消费量120万吨左右，对长期的棕榈油的供需产生影响，短期影响有限，预计印尼本年度生柴消费继续趋好。 印尼将1月16日至31日的毛棕榈油进口参考价定为920.57美元/吨。此前1月1日至 15日毛棕榈油参考价格为858.96美元/吨。CPO关税上调一个档位，共计税费169美元，较上 一期提升59美元。印尼官员表示，印尼将2月1-15日毛棕榈油参考价设定为879.31美元/吨。 此前印尼将1月16日至31日的毛棕榈油参考价定为920.57美元/吨。 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 印尼棕榈油月度�口量 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 图5：印尼棕油月度产量（单位：千吨）图6：印尼棕油月度出口量（单位：千吨） 图7：印尼棕油月度库存（单位：千吨）图8：印尼棕油国内消费量（单位：千吨） 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016201720182019202020212022 印尼棕榈油国内消费量 2500 2000 1500 1000 5000 123456789101112 2016201720182019202020212022 数据来源：银河期货农产品事业部、GAPKI 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 （三）国际软油市场 印度溶剂萃取商协会(SEA)周一敦促政府将精炼棕榈液油(RBDpalmolein）进口关税从目前的12.5%提高至20%，以抑制廉价进口，保护国内炼油商。印度12月植物油进口为157万吨，印度12月棕榈油进口量降至111万吨，印度12月豆油进口量增加至252525吨，印度12月葵 花籽油的进口量增加到194009吨。 印度12月棕榈油进口继续维持历史高位，因此棕榈油库存继续快速累积，在国内植物油库存快速累积的大背景下，印度预计未来将会继续有提升进口关税的可能性，因此或会使得印度后期的棕榈油进口减量较多，使得产区的出口缩量。 第三部分国内产业及现货供需 （一）国内豆油—后续供应仍偏紧 本月豆油现货先弱后强，月初受到疫情扩散的冲击，整体的交投走弱，基差承压下行。后续随着春节临近部分企业仍需备货，以及疫情的负面影响衰弱，现货交投趋好，基差继续上行，月末华南豆油基差报价05+900。1月大豆整体偏宽松，压榨利润也较好，整体的开机维持高位，但由于春节放假，月末压榨量为3万吨左右，位于季节性低位，后续放假归来，开机预 计将会提升。本月豆油库存是持续小幅累库的态势，月末69.5万吨，维持在历史同期最低位。 人民币的升值以及国际贴水下跌，使得近期盘面榨利倒挂修复。后续预计2月大豆到港数量适中，且走出疫情，未来豆油消费趋好，库存或难以累积，因此基差或继续偏强运行。豆油当前看基本面趋好，预计3月后供应才会逐步转向宽松，维持逢低多配的思路。后期需要重点关注南美天气情况对大豆产量的影响以及国内大豆到港以及整体的开机情况。 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年2017年2018年2019年2020年2021年系列72023年 豆油库存 200150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年 2016年2017年 2021年2022年 2018年 2023 2019年2020年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图9：国内大豆周度压榨量（单位：吨）图10：国内豆油库存（单位：万吨） 图11：国内豆油表观消费量（单位：吨）图12：广东一豆基差（单位：元/吨） 豆油消费量 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 010203040506070809101112 201820192020202120222023 豆油基差（广东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 20152016201720182019 2020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网 （二）国内棕榈油—库存维持高位，未来或会不断去库 由于去年年底国内进口利润打开，刺激棕榈油的买船，国内库存快速累积。本月因为受到疫情影响，以及国内供应宽松的共同作用，价差一度全面转负。后续随着疫情影响衰减，基差也在不断的修复，月末华南基差报价05-80。因为国内库存较高，近日进口利润倒挂维持震荡，后续国内的消费预期较好，或使得进口利润倒挂得到修复。北方市场因为温度以及棕榈油自身熔点的问题，消费依旧没有非常显著的起色。国内现货端供需宽松格局下，棕榈油现货基差持稳，现货市场暂时缺乏新的题材。月末港口库存继续累积，现为88.3万吨左右，在进口利润没有得到较好的修复前，预计在后续消费趋好的状态下将会逐步的去库。继续关注后续的实际消费以及买船情况。 棕榈油基差（华南） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20152016201720182019 2020202120222023 国内低度棕榈油月度进口量 80.00 70.0060.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 0.00 010203040506070809101112 201520162017201820192020202120222023 图13：广东24度棕榈油现货基差（单位：元/吨）图14：国内低棕月度进口量（单位：吨） 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图15：国内低棕月度消费量（单位：吨）图16：24度棕榈油09合约套保利润（单位：元/吨） 国内低度棕榈油月度表观消费量 70605040302010 棕榈油盘面进口利润 15001000 500 0-500-1000-1500-2000 0 01020304 0506 0708 0910 1112 -2500 2015 2016 2017 2018 2019 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 20162017201820192020202120222023 数据来源：银河期货农产品事业部、我的农产品网、邦成 （三）国内菜油—宽松格局开始逐步兑现 受到12、1月地方收储、国家轮储的影响，以及节前备货的支撑，菜油维持着非常紧张的供应。华东基差维持高位，现华东报价05+1200左右，2月提货05+800。但是后续受到菜籽集中到港的影响，本月压榨厂开机维持高位，总压榨量约为40万吨。因为进口菜油的到港， 以及压榨厂开机，预计后续库存将开始累积。月末菜油港口库存为15万吨左右，虽然位于同期历史绝对低位，但是预计将会不断的累库。由于前期菜籽的进口盘面利润打开，后续菜籽到港较多，近日菜油的进口利润也增长较多，刺激买船，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会。当前近紧远松的格局