贵金属周报：非农数据远超预期，金价高位回落

2023年2月6日 非农数据远超预期，金价高位回落 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周全球三大央行均继续放缓加息，市场对美联储，以及欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派。但上周五公布的美国2023年1月季调后非农就业大幅增加51.7万人，远超预期；失业率下降至3.4%，劳动参与率回升，小时工资增速继续回落。非农发布后，紧缩交易再度加入博弈，股债双杀、美元走强，金银价格大幅下挫。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。远超预期的美国1月非农就业数据，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期，持续紧缩预期再度抬升，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。鉴于之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价，紧缩预期的边际抬升使得市场猛烈承压。我们认为，目前市场的交易逻辑将转向紧缩预期的抬升，金银价格已进入阶段性调整。 策略建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 一、上周市场综述 春节后第一周，贵金属价格冲高回落。COMEX期金主力合约在美联储偏鸽派的议息会议提振下，盘中最高触及1975美元/盎司，创下近10个月新高。之后欧元区央行和英国央 行都放缓加息，欧元回调提振美元指数，且上周五公布的1月非农就业数据远超预期，美元 指数继续反弹，压制国际金价大幅下挫，单日下跌超50美元。银价跌幅大于金价，COMEX 金银比价上涨至84一线。 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 419.34 -4.16 -0.98 170202 178255 元/克 沪金T+D 419.01 0.50 0.12 18530 127704 元/克 COMEX黄金 1877.70 -49.90 -2.59 美元/盎司 SHFE白银 5197 -114 -2.15 522479 634627 元/千克 沪银T+D 5170 29 0.56 1021684 3196580 元/千克 COMEX白银 22.40 -1.33 -5.61 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周全球三大央行均继续放缓加息，且美国1月非农意外大增，失业率也继续走低，市场交易逻辑突然转向美联储年内不会降息的预期，加剧了贵金属卖压，金银价格大幅回调。 数据方面：美国1月非农就业人口大增51.70万，预期仅增加18.50万，前期增幅从26万下修至22.3万；美国1月失业率录得3.40%，前值和预期值分别为3.50%和3.60%；美国1月平均时薪年率4.40%，预期值和前值分别为4.30%和4.60%。“小非农”ADP就业人数增加10.6万，远不及预期的17.8万人，为近一年来最差表现，前值23.5万人。美国上周初请 失业金人数为18.3万人，创2022年4月23日当周以来新低，预期20万人，前值18.6万 人。美国1月挑战者企业裁员人数为10.2943万人，前值4.3651万人。 美国1月ISM制造业PMI降至47.4，为连续第三个月萎缩，且萎缩幅度扩大，五连跌，创2020年5月来最低；但美国1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，其中新订单指数飙升，商业活动指数增强。最新数据表明，消费需求回升，美国经济似乎并不会很快陷入放缓。美国2022年第四季度劳工成本指数环比上升1%，已连续三个季度升幅走低，预期升1.1%，前值升1.2%。 2022年欧元区GDP同比增长3.5%，欧盟增长3.6%。其中第四季度欧元区经济环比增长0.1%，同比增长1.9%，创2021年第一季度以来新低；欧盟经济环比零增长，同比增长1.8%。德国2022年第四季度未季调GDP初值同比升0.5%，预期升0.8%，三季度终值为升 1.2%；季调后GDP初值环比降0.2%，预期持平，三季度终值为升0.4%。欧元区2022年12月失业率为6.6%，预期6.5%，前值自6.5%修正至6.6%。欧元区1月制造业PMI终值录得48.8，与预期和前值一致。德国1月制造业PMI终值47.3，预期及初值均为47。法国1月制造业PMI终值50.5，预期及初值均为50.8。欧元区1月工业景气指数为1.3，创2022年7月以来新高，预期-0.6，前值-1.5；1月服务业景气指数为10.7，预期7.9，前值6.3；1月消费者信心指数终值为-20.9，与预期及前值一致。欧元区1月调和CPI初值同比升8.5%，预期升9%；环比下降0.4%，预期升0.1%；核心CPI初值同比升7%，环比下降0.4%。 IMF一年来首次上调全球增速预期，预计2023年全球GDP增速达2.9%，较去年10月预测高出0.2个百分点，但低于3.8%的历史(2000年至2019年)平均值。还将中国2023年的GDP增长预期上调至5.2%，认为中国疫情防控措施调整将促进全球经济增长。IMF指出，央行上调利率以对抗通货膨胀以及俄乌冲突持续，对经济活动造成压力。该机构预计全球通胀将从2022年的8.8%下降到2023年的6.6%以及2024年的4.3%，但仍高于疫情前(2017年至2019年)约3.5%的水平。 美联储在2月初的新年首次议息会议上如期继续放慢加息至25基点，鲍威尔首次承认通胀有所缓和，并表示考虑再加息约两次后暂停。认为今年降息不合适，未探索暂停加息后重新开始加息的可能性，金融状况收紧需时间。 2月3日，欧洲央行如期加息50基点，承诺3月再加50基点后评估后续路径；拉加德表示，抗通胀并未大功告成，3月加息后利率也仍未到限制性水平。英国央行连续第十次加息，将利率提高50基点，删除必要时将采取“有力”回应措辞，被认为暗示可能很快暂停加息；此后行长给暂停加息泼冷水：抗通胀还没完，通胀预期面临迄今最大风险。市场对欧元区央行和英国央行的议息会议解读都非常鸽派。 贵金属价格的主导逻辑依然是美联储的货币政策走向。远超预期的美国1月非农就业数据，扭转了市场之前对美联储将暂停加息甚至转向降息的预期，加息预期再度抬升，美元指数强劲反弹，贵金属价格承压回调。鉴于之前市场对于美联储放缓加息预期已经充分定价，预期的边际变化使得市场猛烈承压。我们认为，目前市场的交易逻辑将转向对于加息的抬升，金银价格已进入阶段性调整。 本周重点关注：美国截至2月4日当周初请失业金人数，欧元区2月Sentix投资者信心指数，英国第四季度GDP数据等。事件方面，包括鲍威尔在内的多位美联储官员将集中发表讲话，十余家央行公布最新利率决议，美国总统拜登发表国情咨文。 操作建议：金银逢高沽空 风险因素：美联储官员讲话鸽派超预期 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2023/2/3 2023/1/27 2023/1/3 2022/2/3 较上周 较上月 较去年 增减 增减 增减 ETF黄金总持仓 920.24 918.50 916.77 1011.60 1.74 3.47 -91.36 ishare白银持仓 14820.72 14935.69 14493.67 16771.39 -114.97 327.05 -1950.67 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 253311 95638 157673 4433 2023-01-17 246874 93634 153240 2705 2022-01-10 243566 93031 150535 8869 2023-01-03 230801 89135 141666 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2023-01-24 55595 29911 25684 -5784 2023-01-17 57439 25971 31468 2455 2022-01-10 56770 27757 29013 -1921 2023-01-03 57801 26867 30934 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 三、相关数据图表 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价500 450 400 350 300 250 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 200 元/千克 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2022-12 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,20035 2,00030 1,800 25 1,600 20 1,400 1,20015 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 COMEX金价 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX黄金库存 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 30 25 20 2022-11 15 10 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 资料来源：iFinD，铜冠金源期货