聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好23年复苏逻辑

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年02月06日 交通运输行业周报（20230130-20230205） 聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好 23年复苏逻辑 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 流通市值(亿元) 26,039.67 3.64 相对指数表现 2022-02-07~2023-02-03 7% -4% -14%22/02 -24% 22/04 22/0722/0922/1123/02 交通运输 沪深300 相关研究报告 《出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会》 2023-02-01 《交通运输行业周报（20230123-20230129）：聚焦春运出行数据：后半程发力可期》 2023-01-29 《快递行业2022年12月数据点评：行业件量重回增长，顺丰23%增速领跑，凸显优势》 2023-01-20 一、聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好23年复苏逻辑 1、回顾2022业绩表现：Q2-3供给制约带来业绩“插曲”，Q4回归正轨1）22Q1各公司延续了21Q4价格拐点->盈利弹性释放的逻辑，呈现了单票扣非净利同比大幅提升。2）Q2起多地呈现疫情冲击及严格防控致使部分公司 产能利用率受疫情冲击未达优化阶段，一方面单位成本及费用改善力度不足，另一方面为维系网络稳定及保障服务质量，需要更多补贴加盟网络。在此影响下，Q2-Q3，并未呈现出价格战不再进行背景下，行业整体性利润抬升，而是出现了公司分化。22Q3单票快递扣非净利：中通（0.29元，同比 +0.09元）>圆通（0.20元，同比+0.16元）>韵达（0.04元，同比-0.03元）>申通（基本盈亏平衡，同比+0.05元）。3）22Q4：随着韵达及申通预告回归正轨，Q2-3一定程度上可视为“插曲”。圆通率先披露2022年快报，22Q4公司单票快递净利达到0.23元，同比增44%，环比提升0.03元。韵达与申通 则发布业绩预告，取公司业绩预告中值测算，韵达单票净利0.14元，环比 Q3提升1毛，同比21Q4略增1分；申通快递0.04元，环比Q3改善约5分，同比增长2分。Q4业绩表现，某种程度可以将Q2-3各公司业绩方向分化视为“插曲”，当前回归正轨，价格止战->业绩弹性逻辑将继续展开。 2、2023：看好件量复苏、关注末端求变。1）我们认为在经济复苏、消费回暖背景下，2023年行业业务量增速有望回升至15%左右，也将使得龙头公司得以进一步优化产能配置，推动降本增效。2）我们认为2023年电商快递体系中末端将成为重要观察环节。其一、疫情对劳动力的影响仍存在不确定性，末端群体的保障程度会左右网络体系的稳定性。其二、最后一公里的服务将升至更重要的位置。其三、降本的环节来到了末端。 持续推荐圆通：仍处于被低估状态。强推韵达：回归正轨、走出困境，业绩 拐点确立 股票家数(只) 121 0.02 二、行业数据跟踪：1、客运出行：春运旅客量后半程发力。民航国内航班量 总市值(亿元) 31,616.35 3.36 持平19年，票价同比提升。2、货运物流：快递业结束"春节模式"，日均件 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.3% 8.9% 6.2% 相对表现 -5.2% 7.0% 15.4% 量快速恢复至3亿件以上，周环比提升明显。浦东航空货运价格指数周环比下降。3、航运：油运VLCC-TCE小幅下跌、运价点数已回升，MR太平洋显著反弹；散运大、中船型继续下跌；集运SCFI跌势扩大。 三、市场回顾。本周交运板块下跌0.4%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。 四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 目录 一、聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好23年复苏逻辑5 （一）回顾2022业绩表现：Q2-3供给制约带来业绩“插曲”，Q4回归正轨5 （二）2023：看好件量复苏、关注末端求变6 （三）投资建议7 二、行业数据更新7 （一）客运出行：春运旅客量后半程发力7 （二）货运物流：快递业结束"春节模式"，日均件量快速恢复至3亿件以上，周环 比提升明显11 1、全国整车货运流量指数：本周环比提升11 2、日度货量跟踪：货量环比提升13 （三）航空货运：本周浦东航空货运价格指数环比下降，香港机场环比微升14 （四）航运：油运VLCC-TCE小幅下跌、运价点数已回升，MR太平洋显著反弹；散运大、中船型继续下跌；集运SCFI跌势扩大15 三、市场回顾：交运板块周下跌0.4%20 四、投资建议20 �、风险提示21 图表目录 图表1通达系公司单票快递主业净利（元）5 图表2快递揽派日度数据（亿件）6 图表3春运铁路旅客发送量8 图表4春运民航旅客发送量8 图表5各航司航班量9 图表6行业日度执飞国内航班量9 图表7国内航司日度执飞国际+地区航班量10 图表8全行业平均票价（经济舱）10 图表9主要机场进出港航班量10 图表10三大航航班量11 图表11春秋航空航班量11 图表12吉祥航空航班量11 图表13华夏航空航班量11 图表14全国整车货运流量指数12 图表15上海整车货运流量指数12 图表16北京整车货运流量指数12 图表17吉林整车货运流量指数12 图表18广东整车货运流量指数12 图表19浙江整车货运流量指数12 图表20公共物流园吞吐量指数13 图表21主要快递企业分拨中心吞吐量指数13 图表22国家铁路货运量14 图表23全国高速公路货车通行量（万辆）14 图表24全国重点港口货物及集装箱吞吐量14 图表25民航保障货运航班量14 图表26邮政快递业务量14 图表27浦东机场出境航空货运价格指数15 图表28香港机场出境航空货运价格指数15 图表29浦东机场出境航空货运价格指数同比15 图表30香港机场出境航空货运价格指数同比15 图表31航运子行业数据16 图表32CCFI指数一周表现16 图表33SCFI指数表现16 图表34BDI指数16 图表35BCI指数表现16 图表36原油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表37成品油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表38八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速（旬度）19 图表39洛杉矶港预计进口箱量（周度）19 图表40美西内陆卡车滞留时间（周度）19 图表41Clarksons堵港指数-美线与欧线19 图表42A股交运行业周涨跌幅（1.30-2.5）20 一、聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好23年复苏逻辑 （一）回顾2022业绩表现：Q2-3供给制约带来业绩“插曲”，Q4回归正轨 1、22Q1各公司延续了21Q4价格拐点->盈利弹性释放的逻辑，呈现了单票扣非净利同比大幅提升。 其中，圆通单票快递扣非净利约0.2元，同比提升102%（+0.1元）；申通0.035元，同比提升178%（+0.08元）；韵达0.09元，同比提升85.9%（+0.04元）；中通0.20元，同比提升15.5%（+0.03元）。 2、Q2起多地呈现疫情冲击及严格防控致使部分公司产能利用率受疫情冲击未达优化阶段，一方面单位成本及费用改善力度不足，另一方面为维系网络稳定及保障服务质量，需要更多补贴加盟网络。 在此影响下，Q2-Q3，并未呈现出价格战不再进行背景下，行业整体性利润抬升，而是出现了公司分化。 22Q3单票快递扣非净利：中通（0.29元，同比+0.09元）>圆通（0.20元，同比+0.16元）>韵达（0.04元，同比-0.03元）>申通（基本盈亏平衡，同比+0.05元）。 前三季度：中通（0.26元，同比+0.06元）>圆通（0.21元，同比+0.13元）>韵达（0.05元，同比基本持平）>申通（0.02元，同比+0.06元）。 3、22Q4：随着韵达及申通预告回归正轨，Q2-3一定程度上可视为“插曲” 圆通率先披露2022年快报，22Q4公司单票快递净利达到0.23元，同比增44%，环比提升0.03元。 韵达与申通则发布业绩预告，我们取公司业绩预告中值测算Q4单票快递主业扣非净利，韵达0.14元，环比Q3提升1毛，同比21Q4略增1分； 申通快递0.04元，环比Q3改善约5分，同比增长2分。 Q4的业绩表现，某种程度可以将Q2-3各公司业绩方向分化视为“插曲”，当前回归正轨，价格止战->业绩弹性逻辑将继续展开。 图表1通达系公司单票快递主业净利（元） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 - -0.10 中通圆通韵达申通 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 （二）2023：看好件量复苏、关注末端求变 1、价格战不再具备基础，差异化服务分层愈发清晰 强调我们提出的重要产业判断：电商快递行业不再具备价格战基础，核心龙头公司将有望体现持续提升的盈利能力。 即：价格止战—>价格继续修复—>产能、效率优化带动成本端下降—>结构加速升级优化带来票均收入提升—>价格、成本共同作用下，盈利水平持续提升。 中长期看：产品分层、服务分层最终会实现“商家-平台-公司”合作共赢的良好局面，若叠加单票成本的持续下降，行业可持续提升的盈利能力将继续超越业务量增速成为业绩增长的核心贡献，且弹性巨大。 一旦该逻辑实现，我们认为未来资本市场视角会从份额转向结构与盈利，行业估值体系有望迎来整体抬升。 2、件量复苏。 我们认为快递行业将会充分受益于2023年复苏主线，即经济复苏、消费回暖将有望带动快递需求。 我们观察在11月末12月初，随着防控措施优化后，行业件量呈现一轮快速回升，体现了供给制约消除后需求端的反弹。 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5预计受末端运力 人工影响，件量 2.0出现阶段性回落 04/2505/0905/2306/0606/2007/0407/1808/0108/1508/2909/1209/2610/1010/2411/0711/2112/0512/19 防疫措施优化政策不断推进，封停的邮政快递转运中心清零，供给端限制消除，推动