快递行业2月数据点评：首两月行业业务量增约两成，中通Q4、圆通1-2月经营业绩均坐实电商快递净利修复逻辑

快递行业数据：1-2月业务量增长19.6%，单票收入同比下降4.9%。1）业务量：2月完成69.1亿件，同比增长49.7%，其中同城、异地、国际件增速分别为33.2%、54.3%、-8.1%，主要系2022年春节错峰因素。1-2月累计完成业务量156.9亿件，同比增长19.6%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为12.8%、21.5%、-10.8%。2）收入：2月收入657.1亿 元，同比增长27.4%；1-2月累计收入1574.4亿元，同比增长13.8%。3）单票收入：2月单票收入9.51元，同比下降14.9%，1-2月累计单票收入10.04元，同比下降4.9%。注：观察义乌1-2月累计单票收入3.24元，同比提升9%；浙江整体1-2月累计单票收入5.77元，同比下降2%；广东1-2月累计单票收入7.95元，同比下降17.4%，表现弱于行业。 上市公司披露2月数据：申通业务量增速领先。1）2月业务量增速：申通（85.6%）>圆通（82.8%）＞韵达（73.5%）＞行业（49.7%）>顺丰（-8.3%）。 顺丰业务量下滑系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，作为验证，公司单票收入连续4个月同比增长。2）1-2月累计业务量增速：申通（39%）>韵达（30.7%）＞圆通（27.8%）＞行业（19.6%）>顺丰（2%）。3）行业集中度：2月CR8达85.3，同比大幅提升5.4pct，环比1月提升3.4pct，集中度回升至20Q1水平，除季节性因素外，预计极兔百世资源整合过程亦带来一定影响。1-2月累计份额：韵达（17.4%，+1.5%）>圆通（14.6%，+0.9%）>申通（10.9%，+1.5%）>顺丰（10.4%，-1.8%）。 快递收入：1）2月收入增速：韵达（88.1%）＞圆通（87.1%）>申通（76.3%）＞行业（27.4%）>顺丰（-3.4%）。2）1-2月累计收入增速：韵达（47.8%）＞圆通（41.1%）>申通（39.7%）＞行业（13.8%）>顺丰（7.2%）。3）顺丰合并披露嘉里物流相关收入，供应链及国际业务1-2月累计收入138亿。 单票收入：申通同比下降，韵达涨幅最高。1）2月单票收入：顺丰15.44元，同比提升5.5%；圆通单票收入2.66元，同比提升2.3%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入2.6元，同比基本持平；韵达2.34元，同比提升8.3%，公司表示裹裹业务因素对2月单票收入影响较小；申通2.59元，同比下降4.8%，还原后单票收入2.44元，同比下降10.3%。2）1-2月票均收入：顺丰16.67元，同比上涨5%，圆通2.7元，同比上涨10.5%，韵达2.5元，同比上涨13.1%，申通2.59元，同比上涨0.5%。还原口径下，预计申通1-2月累计为小幅下滑。 圆通发布1-2月经营业绩：经初步核算，实现扣非净利约5.16亿元，同比增长207.45%；我们测算公司1-2月单票扣非净利润0.22元，同比增长141%，预计剔除航空货代业务后，单票快递扣非净利润达到约0.2元，显著改善。（21Q4剔除增值税返还后预计单票净利约0.17元，其中快递主业预计单票净利约0.14元，21Q2-3仅6-7分）。公司表现坐实提价-增利逻辑，单票净利进入修复期且价格弹性巨大。 中通发布2021年业绩：21年调整后净利49.5亿元，同比增长7.8%，单票调整后净利润0.22元。其中21Q4调整后净利润17.45亿元，同比提升35.2%；Q4单票调整后净利润0.28元，环比Q3提升0.08元，同比提升15.3%，符合行业趋势。 投资建议：强调观点，电商快递步入变局之年，“政策底”与“市场底”共振下，行业价格战中短期明确放缓；中长期看，产品分层带来重要新机遇。 重点标的：顺丰控股：市值修复战略机遇期。圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力。关注韵达股份。 风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。 图表1快递行业2月数据 图表2快递行业CR8指数 图表3行业业务量增速 图表4行业单票收入（元） 图表5浙江、义乌快递单价（元） 图表6浙江、义乌快递单价同比增速 图表7上市公司业务量增速（17年10月-22年2月） 图表8上市公司业务量份额（17年10月-22年2月） 图表9 2022年2月上市公司业务量及收入增速 图表10顺丰单票收入（元） 图表11韵达单票收入（元） 图表12圆通单票收入（元） 图表13申通单票收入（元） 图表14 2019-22年通达系公司单票收入（元） 图表15 2019-22年通达系公司单票收入（还原口径）（元） 图表16圆通季度分拆