家用电器一月行业动态报告：基金重仓比例下滑，增配厨电、黑电

基金重仓比例下滑，增配厨电、黑电 —一月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 22Q4基金重仓家电持股环比下降。2022Q4家电板块基金重仓持股市值比例为1.63%，环比减少了0.25PCT。四季度国内外家电需求均面临 一定的压力，行业景气度较低，基金家电重仓持股处于近十年的底部区域。2022Q4家电行业超配比例为0.04%，低于2010年至今的平均值 （2.14%）。公募基金的资金配置主要集中在白电板块，2022Q4配置比例小幅下降，从1.05%到0.9%，黑电和厨电板块配置比例有所提升，提升幅度为0.05和0.01PCT，小家电板块配置比例小幅下降0.02PCT，零部件行业持仓有所承压，配置比例下降了0.15PCT。 空调出口回暖。2022年12月家用空调销售1142.1万台，同比下降0.9%，其中内销出货556.2万台，同比下降3.1%，出口585.9万台，同比增长1.3%。内销方面，由于需求平淡叠加疫情影响，内销延续下 降趋势，但下降幅度已环比收窄，后续随着需求回暖，空调内销有望继续好转。出口方面延续小幅上涨。2022全年来看，虽然家用空调行业面临内外销双重压力，但中国家空行业韧性较强，出货端数据下降较少。2022全年家用空调销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销同比下降0.5%；出口同比下降3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，内销方面，疫情形势平稳、地产边际改善等因素推动消费复苏，出货量有望实现增长。 家电指数一月上涨8.29%。2023年1月份申万家电指数上涨8.29%，排在申万一级行业第10位，表现优于沪深300指数（7.37%），截至1月 31日，行业市盈率（TTM）为14.46，低于2006年至今历史平均水平 21.13，处于中等偏低位置。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-16.0%，历史均值为-11.25%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低4.75PCT。 投资建议：2022Q4基金重仓家电比例环比下降0.25PCT，整体来看处于较低位置。展望未来，随着疫情影响减弱及地产政策改善，行业景气度有望改善。当前家电板块估值仍处于较低水平，具有较高的安全边 际，配置性价比较高望。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器。二、关注景气度处于高位的细分行业龙头，推荐科沃斯、石头科技、亿田智能。 核心组合（截至1.31） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 8.11% -0.18% 23.29 000651.SZ 格力电器 7.15% -1.14% 7.58 600690.SH 海尔智家 5.07% -3.22% 16.41 000333.SZ 美的集团 6.56% -1.73% 13.05 风险提示：原材料价格变动的风险；新兴品类景气度下滑的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年2月6日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度收窄3 （一）地产“三箭齐发”强势托底3 （二）原材料价格同比下降幅度收窄4 （三）家电社零2022年同比下降3.9%5 （四）财务分析6 二、技术催生新经营模式，马太效应愈加明显8 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革8 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新10 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求12 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈12 （🖂）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径13 三、行业面临的问题及建议14 （一）现存问题14 （二）建议及对策15 四、家电估值16 （一）估值处于历史中等偏低位置16 （二）行业Beta表现17 �、投资建议18 （一）最新观点18 （二）核心组合18 六、风险提示19 七、附录20 （一）基金家电重仓持股环比小幅下降20 （二）面板价格20 一、地产边际改善，原材料价格下降幅度收窄 （一）地产“三箭齐发”强势托底 2022年12月地产竣工面积同比下降5.7%。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对 白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2022年全国房屋住宅开工、竣工面积分别为88,135.08和62539.25万平米，同比下降14.3%和39.8%。单月来看，12月份竣工面积为22,097.71万平米，同比下降5.7%，开工面积为6,400.73万平米，同比下降43.66%。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007/02 2007/09 2008/04 2008/11 2009/06 2010/01 2010/08 2011/03 2011/10 2012/05 2012/12 2013/07 2014/02 2014/09 2015/04 2015/11 2016/06 2017/01 2017/08 2018/03 2018/10 2019/05 2019/12 2020/07 2021/02 2021/09 2022/04 2022/11 -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增速下滑。2022年房地产住宅销售面积114,630.65万平方米，同比减少了26.77%，其中现房和期房销售面积分别为15,974.38和98,656.28万平米，同比下降2.3%和29.6%。单月来看，12月份房地产住宅销售面积11,903.82万平方米，同比下降31.49%，增速环比上涨1.01PCT。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 150 100 50 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0 (50) (100) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年1月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降-32.75%、-45.17%、-32.17%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 300 200 100 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 0 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，前期竣工边际改善趋势有望得到延续。银河地产团队预测，中性情境下，2023年新开竣工面积增速2.3%。在乐观情境下，2023年全国商品房销售面积同比增速2%，销售金额同比增速4.6%，新开工面积同比-5%，竣工面积同比5.6%，房地产开发投资同比-0.7% （二）原材料价格同比下降幅度收窄 2023年1月家电主要原材料价格环比上涨，铜、铝、螺纹钢月度均价环比上涨7.56%、 3.93%、4.58%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度环比有所收窄，分别为-7.94%、-17.12%、-10.52%。 图4：原材料价格变动率 250%螺纹钢LME铜LME铝 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）家电社零2022年同比下降3.9% 1.家电社零2022年同比下降3.9% 根据国家统计局数字，2022年家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额8890亿元，同比减少3.9%。12月家电社零总额794亿元，同比下降了13.1%，增速环比提升了4.2PCT。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 零售额同比 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调内销相对平稳 产业在线发布家用空调产销数据，2022年12月家用空调生产1159.7万台，同比下降7.5%，销售1142.1万台，同比下降0.9%，其中内销出货556.2万台，同比下降3.1%，出口585.9万台，同比增长1.3%。库存1864.2万台，同比下降8.2%。内销方面，由于需求平淡叠加疫情影响，内销延续下降趋势，但下降幅度已环比收窄，后续随着需求回暖，空调内销有望继续好转。从零售端数据来看，12月份空调线下表现较为平淡。奥维云网数据显示12月份空调线上、线下零售量同比变动-18.14%和37.9%。出口方面延续小幅上涨。2022全年来看，虽然家用空调行业面临内外销双重压力，但中国家空行业韧性较强，出货端数据下降较少。2022全年家用空调销售15003.7万台，同比下降1.7%。其中内销同比下降0.5%；出口同比下降3.2%。展望2023年，出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度，内销方面，疫情形势平稳、地产边际改善等因素推动消费复苏，出货量有望实现增长。 5 12月冰洗销量延续下降趋势。12月份冰箱出货量下降幅度环比扩大，但出口降幅有所收窄。洗衣机出货量下降幅度环比有所收窄。12月冰箱销量574.37万台，同比下降19.7%，其中内、外销同比下降8.2%和32.2%，洗衣机销量594.43万台，同比下降9.2%，其中内、外销同比下降12.4%和3.5%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来