计算机行业投资策略周报：行情演绎“五重击”，全面加仓正当时

第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔。2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约，而成本、人员费用上行的时期。展望2023年，计算机行业公司的人员扩张意愿或有限，提升研发效率和人均产出是当务之急。 我们判断，2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大，伴随经济的弱复苏，利润弹性有望逐季提升。 第二击：PE估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高”。目前计算机行业PE- TTM 已到50%分位，但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的收缩，当前的分位数实际“虚高”，未来盈利的修复将推动分位数下行。以计算机行业龙头公司金山办公为例，PE-盈利预测仍处在历史相对低位，伴随2023年的业绩释放，PE- TTM 或将出现边际下行。同时由于2-4月处于业绩真空期，股价不会受到财报发布的干扰，易出现春季行情。 第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙。根据Wind统计，截至2022年底，基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为1.91%，较2022H1的1.35%有明显上升，但仍处于近三年低位，此外2022Q4基金配置中，科技类基金对计算机增持显著，而其他大类基金增持有限。计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流。 第四击：ChatGPT开启AI新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解。ChatGPT推动科技创新周期边际上行，大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力，有望化解过去几年计算机行业发展首要症结“科技创新周期下行”。ChatGPT推动了AI技术的有监督学习强化学习、大模型等细分技术领域进入技术导入期，长期空间值得期待，短期成为全球科技的最热话题，进一步强化了计算机行业的演绎力度。 第五击：政策主线托底，百花齐放可期。如我们此前所强调，创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善。目前板块beta开始演绎，已进入“N”字第三笔，未来板块有望呈现百花齐放的投资生态。总的来看，我们认为“N”字向上，“三击”持续，基于我们过去持续的逻辑梳理，2023年依然持续推荐三条产业主航道：1）“泛信创”/“泛安全”/硬科技；2）工业智能化/工业软件；3）智能驾驶，其中“泛信创”赛道将成为连接计算机细分领域、贯穿2023年的核心主动脉。 投资建议：百花齐放，全面加仓，建议关注标的详见报告第三部分。 风险提示：下游资本开支不及预期风险；技术创新低于预期的风险；新冠疫情扰动风险。 1本周回顾：涨幅居前，短期进入估值扩张期 本周计算机指数上涨4.80%，跑赢沪深300指数5.75pct，在31个申万一级行业中涨幅排名2，年初至今计算机涨幅排名1。2023年1月制造业PMI企稳回升，经济迎来“开门红”，同时扩大内需、数据要素流转、数据安全等纲领性政策均对创新科技的发展提供了长期驱动力，计算机板块第一阶段的“N”字第三笔持续演绎，我们年度策略里提出的“百花齐放”正持续验证，全年核心主线依然是我们反复强调的泛信创、泛安全、硬科技这一产业主航道。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.1.9-2023.1.13，单位:%） 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.1.30-2023.2.3，单位:%） 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2023.1.1-2023.2.3，单位:%） 2一阶段“N”字第三笔演绎“五重击”，全面加仓正当时 2.1第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔 2023年计算机行业收入成本剪刀差明显，利润弹性有望逐季提升。2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约，而成本、人员费用上行的时期，计算机行业2022年前三季度净利率相对低迷，平均净利率为负。展望2023年，计算机行业公司的人员扩张意愿或有限，提升研发效率和人均产出是当务之急，甚至部分在疫情期间对宏观复苏节奏判断失误的公司可能在2023年进行瘦身，叠加海外科技巨头的持续裁员也将带来更具有性价比的招聘市场。我们判断，2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大，伴随经济的弱复苏，利润弹性有望逐季提升。 图4.计算机个股单季度平均净利率（2019Q1-2022Q3） 2.2第二击：PE估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高” 计算机行业估值PE-- TTM 仍处于历史低位，未来利润释放推动分位数下行。目前计算机行业PE- TTM 已到50%分位，但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的收缩，当前的分位数实际“虚高”，未来盈利的修复将推动分位数下行。 以计算机行业龙头公司金山办公为例，PE-盈利预测仍处在历史相对低位，伴随2023年的业绩释放，PE- TTM 或将出现边际下行。同时由于2-4月处于业绩真空期，股价不会受到财报发布的干扰，容易出现春季行情。 图5.计算机行业PE- TTM 分位数（2020.1-2023.1） 图6.计算机行业PE- TTM Bands（2018.1-2023.1） 图7.金山办公PE- TTM Bands（2020.1-2023.1） 图8.金山办公PE-盈利预测Bands（2020.1-2023.1） 2.3第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙 基金计算机仓位仍低，资金配置有望回流。根据Wind统计，截至2022年底，基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为1.91%，较2022H1的1.35%有明显上升，但仍处于近三年低位，此外2022Q4基金配置中，科技类基金对计算机增持显著，而其他大类基金增持有限。计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流。 图9.基金重仓计算机行业持股占基金股票投资市值比（2020-2022年） 图10.科技类基金2022Q4增配情况 图11.新能源类基金2022Q4增配情况 图12.消费类基金2022Q4增配情况 图13.医药类基金2022Q4增配情况 2.4第四击：ChatGPT开启AI新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解 ChatGPT开启AI新纪元，导入期强Beta进一步强化行情演绎。我们于2023年1月30日发布了报告《ChatGPT：开启AI新纪元》，并在2022年11月30日的年度策略里剖析了计算机行业过去发展不尽如人意的4个症结，为首的症结就是“科技创新周期下行”，而ChatGPT恰恰开启了AI新纪元，推动科技创新周期边际上行，大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力。借鉴Gartner科技曲线，我们认为ChatGPT进一步推动了AI技术的有监督学习/强化学习、大模型等细分技术领域进入技术导入期，带来了对人类工作、生活、生产的巨大改造潜力，引发了产业、学界和全社会的关注，长期空间值得期待，短期也成为全球科技的最热话题，进一步强化了计算机行业的演绎力度。 图14.2021年AI技术成熟曲线 2.5第五击：政策主线托底，百花齐放可期 政策主线托底，科技创新边际加速，提供产业成长土壤。如我们此前所强调，创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善： 1)信创等政策为产业提供了成长土壤，科技创新边际加速； 2)“二十条措施”出台，疫情防控进一步优化，需求有望释放； 3)“泛信创”、“泛安全”政策主线确认，经济弱复苏箭在弦上； 4)人才挤出效应弱化，“大基金”反腐带来潜在的资金支持精准“滴灌”。 这些都构成了计算机行情演绎的基础，同时未来经济的复苏斜率将决定行情演绎路径。我们按照经济“弱复苏”和“强复苏”做了两个情景演绎推理，前者对应计算机的超额收益，后者对应计算机的绝对收益，目前板块beta开始演绎，已进入“N”字第三笔，未来板块有望呈现百花齐放的投资生态。总的来看，我们认为“N”字向上，“三击”持续，基于我们过去持续的逻辑梳理，2023年依然持续推荐三条产业主航道：1）“泛信创”/“泛安全”/硬科技；2）工业智能化/工业软件；3）智能驾驶，其中“泛信创”赛道将成为连接计算机细分领域、贯穿2023年的核心主动脉。 图15.二十大报告关于安全、制造业、科技相关内容 图16.计算机行业自上而下的投资框架 3投资建议 建议关注标的如下： 泛信创/泛安全/硬科技：太极股份、深桑达、中国软件、纳思达、金山办公、星环科技、彩讯股份、启明星辰、奇安信、深信服、三未信安、龙芯中科、海光信息。 财税社保信息化：税友股份、德生科技、中科江南、博思软件、新点软件。 电子测量仪器：普源精电、坤恒顺维、鼎阳科技、优利德。 汽车网联：德赛西威、中科创达、均胜电子、鸿泉物联、锐明技术。 工业智能/工业软件：奥普特、中控技术、宝信软件、金橙子、天准科技、北路智控、容知日新、中望软件。 金融IT：恒生电子、金证股份、顶点软件、同花顺、指南针。 疫情后周期：广联达、石基信息、海康威视、大华股份、捷顺科技、盛视科技。 ChatGPT：海天瑞声、云从科技、科大讯飞、万兴科技、海康威视、大华股份灯塔产业链：赛意信息、神州数码、软通动力。 4风险提示 下游资本开支不及预期风险；技术创新低于预期的风险；新冠疫情扰动风险。