全球大类资产配置月报：加息放缓落地，鲍威尔表态留有余地

全球大类资产配置月报 加息放缓落地，鲍威尔表态留有余地 2023年02月05日 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球衰退边际缓和，欧日服务业转向景气。进入2023年来的一个月 后，全球经济出现一些缓和迹象，其中中国在春节期间修复显著，提振市场对国内经济前景的预期；美国劳动力市场仍然处于高度景气状态，不过经济还处于非景气状态；欧元区和日元区也有边际改善，特别是日本服务业PMI反弹至52.4的水平，领先于其他主要经济体。 第二，联储如期加息25bp，鲍威尔表态留有余地。北京时间2月1日联储 如期加息25个bp符合市场预期。会后鲍威尔的发言不像此前一样带有强势加息的论调，转而“模糊”态度，这也是为后续出现意外变化留有余地。其含蓄表达的原因有两个层面：一是当前美经济仍有韧性以及加息存在的滞后性，连鲍威尔也无法准备预判后续几个月的经济和通胀形势。二来是除美国外的不可控因子也会间接影响美国通胀，比如中国经济活动的快速修复带来的商品涨价等。 第三，国际市场交易联储加息放缓，短期或存隐患。国际市场自年初以来就开始交易美联储加息放缓的预期，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎。主要体现为美元指数的持续回落、美债利率的趋势回落、黄金等贵金属 价格的强劲上涨、美股纳指的显著反弹等。但随着2月25个bp的落地和鲍威尔的“模糊”表态进一步提振市场情绪。展望未来几个月，最终经济、通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患，包括供给侧的低弹性，以及需求侧可能偏暖。所以当前国际市场针对联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复，对此应当提高警惕。 第四，大类资产组合关注长期，短期节奏变幻可适当对冲。全球市场两个主要交易逻辑是联储放缓加息和全球衰退缓和。从中长期视角看，美联储放缓 加息，暂停加息，甚至转向宽松都是可预期的大概率事件，全球衰退前景也不可能一直悲观，所以当前的这两大交易逻辑并不存在中长期偏航的重大风险。但是短期存在较多不可控因子和不可知信息，所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握，加上短期节奏变幻会造成市场波动加剧，市场参与者难以忽略，所以在进行大类资产配置的时候，短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行规避。 第五，工业金属走强能源弱势，美股性价比有所提升。就大类资产而言，汇 率、利率的演绎逻辑相对清晰，但权益和商品市场则相对模糊。商品市场中，工业金属的走势明显强于能源，甚至形成了工业金属走强、能源走弱的分化格局。权益市场，美股相对非美股市的性价比有所提升，特别是科技股为主的纳指，可以进行中长期的关注。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀新高加剧紧缩预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 策略报告 全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 报 告 一、本月证观券分点析师 薛威投资咨询资格编号 平安观点： 第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三季度GDP环比 第一，全球衰退边际缓和，S欧106日05服190务90业00转3向景气。进入2023年年率一增个长月2后.6，%全，其球重经济要动力转向是衰退欧的能前洲景源似缺乎紧开给美始发国生能源一些出缓口带来的积极和 的迹象。其中，中国处于经B济QL修51复8的轨道之中，美国劳动力市素场。仍消然费高端度增景速气放，缓此，前后经期济可承能压会的随欧着元加区息和带日来本的也负在面近冲期击出增现大而弱化。 了边际改善。具体来看：中X国UE春WE节I0假92@期p消ing费an.修com复.c显n 著，提振了市场主体对国内经济前景的预期。美国劳动力目前持续处于高 度景策气状1月Mar 略 但也达到 月 务业均处于 报 第二，联储 态，12kit 魏伟投资咨询资格编号 月失业率还是位于 S1060513060001 口端，在欧洲天然气价格大幅下行的背景下，美国出口景气度有望迅速 3.5% 的底部区域，劳动力参与率回升至62.3%的水平；但经济仍处于非景气状态：美国 落，而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续。投资端，美国私人投资在 制造业和服务业BOPTM31I3虽较12月有所反弹，但仍处于47以下的水平。欧元区制造业PMI虽然也仅有小幅上升， 49附近的水平；W同E时IW服EI1务70@业p与ing综an.合comP.cMnI进入50 息周期也难有显著改观。整体看，美国经济在第四季度可能会开始加速 以上的景气区间。英国经济景气度相对弱于欧元区，制造业与服 行，甚至可能进入实质性衰退。在这样的背景下，全球金融市场将逐渐从 非景气区间。日本与欧元区类似，特别是日本服务业PMI反弹至52.4的水平，领先于其他主要经济体。 通胀向衰退交易过渡，且这个过程注定波折反复。 如期加息25bp，鲍威尔表态留有余地。2023年第一次加息25bp的幅度符合市场预期。市场的关注焦点都集中 在会后鲍威尔的新闻发布会上。会后鲍威尔的发言不像此前市第场二预，期联一储样加释息放节强奏硬仍鹰存派变论数调，，1甚1月至初表会达议了关对注经加济息前指景引变。数美的国9月核 默认。鲍威尔的“模糊”态度也提振了市场的乐观情绪，但我们PC从E中物还价是指能数够同看比出上鲍行威5尔.1态%度，的低“于模预糊期”值并5不.2意%味，着但“高转于鸽前”值。4.9%；9 态度“模糊”主要表达了两层意思：首先，在当前美国经济仍核有心韧P性CE，物衰价退指前数景环分比歧上较行大的0.5背%景，符下合，预加期息；的9滞月后个效人果支需出要环时比上行0.6% 影响美国 糊”也是 间来验证，即使作为美联储主席，也无法准确预判后续几个月高的于经预济期和值通。胀PC形E势通。胀其指次标，显一示些虽美然国整外体的并不未可超控出因预子期也，会但间呈接现上升势头通胀，包括但不限于：中国经济活动的快速修复带来高的通商胀品暂涨时价也，还俄没乌有局显势著仍缓有和较，大联变储数在等等11。月所初以的，鲍议息威尔会的议“上模加息75bp在为之后的意外变化保留余地，为掌控一定的主动权乎，板以上防钉被钉市。场和突发事件牵着鼻子。其实，从近期有色、黑色 的反弹也能看出来中国经济的修复以及全球经济衰退边际缓和后还是给通胀上行提供了动力。一旦年中通胀再次大幅上行， 那市场对于加息终点的预期就很可能突破5.0%的水平，进而第引三发，全全球球金衰融退市交场易的如剧何烈进波行动？。全球市场目前正处于从通胀交易切换至 退交易的过程中，对于未来一年，美国经济的衰退前景几乎是市场的共识 扰场还胀对时胀 第三，国际市场交易联储加息放缓，短期或存隐患。年初以来，包括美国在内的全球金融市场就开始交易美联储加息放缓的 困市的目前主要是通前景。于未来一年衰退的同，通如何 预期了，该交易逻辑在联储2月初会议后继续演绎。主要体现为美元指数的持续回落、美债利率的趋势回落、黄金等贵金属 价格的强劲 上涨、美股纳指的显著反弹等。但是随着2023 化还存在较大变数。所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用， 年第一次议息会议上加息25bp的落地，以及会后鲍威尔的“模 内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应。即使未来价格居高不下也 证 糊”表态进一步提振市场情绪之后，终点利率水平已经显著低于5.0%，且市场对通胀回落的预期相当乐观。展望未来几个 月，最终经济、通胀按照最乐观的情形走还是有一些隐患，包产括生供通给胀侧的的回低落弹。性放，眼以未及来需一求年侧，可在能短偏期暖的。反所复以后当，前美国债际、市贵场金属与纳指针对券联储加息放缓甚至转向宽松的交易可能会在短期遇到反复会，迎对来此不应错当的提表高现警。惕。 研第四，中期选举即将揭晓，民主党前景堪忧。美国中期选举临近，民调显 究 第四，大类资产组合关注长期，短期节奏变幻可适当对冲。就全球市场来说，目前最大的两个交易逻辑就是联储放缓加息和 报 全球衰退缓和了，这也是美联储2月初议息会议放缓加息幅度中至期选25举bp民以主及党美有国8、0中%国的可、欧能元输掉区、众日议院本等，全并球有主不要小经可济能体同近时输掉国会 告 期经济数据边际好转的映射。其实，从中长期视角看，美联储放院缓。一加旦息如，暂此停，拜加登息，团甚队至在转后向面宽两松年都的是执可政预将期受的到大明概显率掣事肘件。，其原因还是全球衰退前景也不可能一直悲观，所以当前的这两大交易逻辑通并胀不的存持在续中引长发期民偏众航不的满重，大且风各险种。操但作是并，未由给于民短众期带经来济会走压势降和通胀的信心 际场对 通胀变化存在较多的不可控因子和不可知信息，所以市场交易逻辑的短期变幻节奏很难把握，加上短期节奏变幻会造成市场 第五，11月或迎国市重要拐点，衰退交易有望提速。当前全球于 波动加剧，市场参与者难以忽略，所以在进行大类资产配置的时候，短期节奏变化带来的冲击可以通过一些对冲手段来进行 退的预期很强，但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅。11月国际 规避。包括但不限于：不同资产类别的优化组合，利用一些衍生工具进行风险管控等。 场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公 第五，工业金属走强能源弱势，美股性价比有所提升。就大类10资月产通而胀言数，据汇是率否、完利成率联的储演指绎引逻。辑若相联对储清释晰放，1但2权月益加和息商幅品度市降至50bp场则相对模糊，这与权益和商品标的类别繁杂，且易受行业影信响号有，关加。上年1初1月以通来胀，出商现品市显场著回中落，工加业以金验属证的，全走势球明金显融强市于场能的衰退交易源，甚至形成了工业金属走强、能源走弱的分化格局，尽管从辑需将求得端到上显可著以增用强新，能以源美设债备、纳替指代与旧贵能金源属来为解代释表，但的这衰个退逻利辑好更品类将有较多是中长期的，无法完全解释中短期的市场走势，可能与主要表生现产。国另制外造，业在恢短复期快大于幅服下务行业之的后关，港联股更高大股一息些率。策另略外可，在作权为益中长期配置市场，随着主要新兴经济体权益市场的持续回暖，加上美股的先持行续布调局整。也稀释了一些泡沫，欧股也反弹至接近前期高点的位 置，所以美股相对非美股市的性价比有所提升，特别是科技股为主的纳指，可以进行中长期的关注。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；3）美国通胀 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）地缘局势加速升温；高3）加美剧国紧通缩胀预回期落；不4）及海预外期市；场4）波海动外加市剧场。波动加剧 二、国际市场跟踪 2.1重要指请标通跟过合踪法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 告 报全球大类资产配置月报 海外市场交易模式迎变 策略月报 图表1 市场重要证指券分标析跟师踪 平安观点： 薛威投资咨询资格编号第一，美国经济衰退暂缓，后续下滑压力仍大。美国第三 季度GDP环比 BQL518 S1060519090003 XUEWE 策魏伟投资咨 092@pingan.com.c 资格编号 气价格大幅下行的背景 I 年率增长2.6%，其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极 素。消费端增速放 缓，后期可能会随着加息 带来的负面冲 n 口端，在欧洲天 击增大而弱化。 落，而进口也可能 询然 S10605 3060001 随着美国内需的疲弱而 略BOT313 WEIWE 1 170@pingan.com.c 息周期也难有显 n 改观。整体看，美国经 著 月 行，甚至可能入 通胀向衰退交易 性衰退。在的背 渡，且这个过程注定波 I进实质这样 报 过 第二，联储加息 PCE物价指数同 奏仍存变数，11月初会 比上行5.1%，低于预期 节 景气度有望迅速 下，美国出口 续。投资端， 济在第四季度 景下