【债券周报】债市跟踪：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年02月05日 【债券周报】 债市跟踪（0130-0205）：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】返乡置业提振，地产销售回暖— —每周高频跟踪20230204》 2023-02-04 《【华创固收】债市跟踪（0116-0129）：持券过节意愿不强，收益率弱势震荡》 2023-01-30 《【华创固收】节后流动性环境无虑，短端利率占优》 2023-01-30 《【华创固收】固收打工人的春节返乡见闻 20230129》 2023-01-30 《【华创固收】如何看待强劲的春节消费？——每周高频跟踪20230128》 2023-01-28 周度政策跟踪：第二批专项债项目开始申报，股票全面注册制改革启动。就宏观政策定调而言，落实扩大内需战略，适度超前部署新型基础设施建设；就财政政策而言，第二批专项债项目开始申报，建制县隐债化解试点工作或继续推进；就货币政策而言，发挥支持宏观经济的稳定作用，多地信贷迎来“开门红”；就金融监管而言，全面实行股票发行注册制改革启动，交易所正式开展债券做市业务；就房地产政策而言，据21财经消息，集中供地政策调整为允许“分散供应”；多地下调首套房贷利率下限。 利率市场复盘：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率下行。节前一系列的利空因素在节后并未进一步发酵，资金收敛以及股市走强未能持续，仅对债市情绪造成时点性扰动，配置盘的“欠配”压力带动现券收益率小幅 下行至2.9%附近，国债期货表现要好于现券。整体而言，现券短端品种受跨月资金收敛影响，表现要弱于长端，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模大幅减少，净融资环比上升。一级市场方面，信用债发行量环比下降至596.87亿元，同时总偿还量环比下降至934,12亿元，净融资额环比上升至-337.25亿元；取消发行规模为22亿元， 较上周大幅下降；本周城投、综合、公用事业、房地产、商业贸易等行业发行较为活跃；二级市场方面，本周信用债市场整体成交活跃度有所上升，中短票收益率走势分化，1y和5y品种收益率普遍下行，信用利差收窄，而3y 品种收益率全线上行，信用利差走阔；中高等级城投债收益率普遍下行，中短端信用利差有所收窄。评级方面，本周无评级调整主体。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.52%上行1bp至3.53%，主要受美联储议息会议和非农就业数据影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大10bp至-77bp；10年期中美利差倒挂幅度扩大5bp至-64bp左右；美元资金价格区间震荡，美联储逆回购规模小幅震荡，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：第二批专项债项目开始申报，股票全面注册制改革启动5 二、利率市场复盘：利空因素释放后，配置盘“欠配”带动收益率震荡下行7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面由先紧后松9 （二）一级发行：国债净融资由负转正，地方债、同业存单、政金债净融资处于高位9 （三）基准变动：国债、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资额环比回升，中短票收益率走势分化11 （一）一级市场：信用债发行量环比大幅减少，净融资额环比上升11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率走势分化13 （三）期限利差和等级利差周变化14 （四）评级调整15 四、海外市场复盘：美债收益率先下后上，美国就业数据超预期15 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂幅度扩大，10年期中美利差倒挂幅度扩大 ...........................................................................................................................................16 （二）隐含预期：美债隐含通胀小幅反弹，市场预期年末降息16 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格上升17 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率下跌17 �、风险提示18 图表目录 图表1第二批专项债项目开始申报，股票全面注册制改革启动6 图表2上周活跃券与次新券利差收窄（%，BP）8 图表3国债期货和国开现券走涨（元，%）8 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面先紧后松9 图表6国债净融资由负转正9 图表7地方债净融资大幅上行9 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资大幅上行10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）10 图表13国开期限利差变动（%，BP）10 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）11 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）11 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）12 图表23取消发行额（亿元）12 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）13 图表26交易所信用债成交金额（亿元）13 图表27中短票收益率及信用利差周变化13 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化14 图表31城投债收益率分位数14 图表32城投债信用利差分位数14 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动15 图表36城投债等级利差变动15 图表372月第1周，美债收益率先下后上16 图表38各期限美债收益率均上行16 图表3910年-2年美债期限利差16 图表4010年美债-10年中债利差16 图表41美债隐含通胀预期小幅反弹17 图表42隔夜利率显示，市场预期年末降息17 图表43Libor美元指数震荡，Libor-OIS价差下行17 图表44Libor-3个月美债利差区间震荡17 图表45欧元对美元1年期流动性互换基点震荡上行17 图表46美联储逆回购使用规模小幅震荡17 图表47海外市场主要股票指数18 图表48海外各国10年期国债收益率18 图表49全球主要国家汇率18 图表50全球主要大宗商品价格18 2月第一周，节前一系列的利空因素在节后并未进一步发酵，资金收敛以及股市走强未能持续，仅对债市情绪造成时点性扰动，配置盘的“欠配”压力带动现券收益率小幅下行至2.9%附近，国债期货表现要好于现券。整体而言，现券短端品种受跨月资金收敛影响，表现要弱于长端，收益率曲线呈现平坦化特征。 一、周度政策跟踪：第二批专项债项目开始申报，股票全面注册制改革启动 就宏观政策定调而言，落实扩大内需战略，适度超前部署新型基础设施建设。（1）稳增长：国常会强调当前稳增长稳就业压力突出，面临结构性矛盾，当前应全力巩固和拓展经济运行回升态势。（2）扩内需：中央政治局第二次集体学习强调，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求，建立和完善扩大居民消费的长效机制，完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设。（3）稳外贸： 2022年商务工作及运行情况新闻发布会指出，要更大力度推动外贸稳规模优结构，稳定出口对国民经济的支撑作用，具体举措包括强化贸易促进，合理扩大进口，深化贸易创新，稳定外贸产业基础等。 就财政政策而言，第二批专项债项目开始申报，建制县隐债化解试点工作或继续推进。（1）政策基调：2022年财政收支新闻发布会召开，延续中央经济工作会议对财政政策“加力提效”的定调，其中“加力”指向在财政支出强度、专项债投资拉动以及推动财政下沉三方面加力。（2）专项债：发改委表示一季度将加快推动提前批次专项债发行使用，据上证报，发改委已组织开展第二批专项债项目申报，与提前批专项债项目申报时一致，两批申报需求规模之和按照全年专项债券额度的3倍左右把握，避免“钱等 项目”的同时提高项目质量。（3）隐债置换：《贵州省2022年预算执行情况和2023年 预算草案的报告》发布，提出将争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，力争用3-5年时间建立健全系统解决和防范化解政府债务风险体制机制。 就货币政策而言，发挥支持宏观经济的稳定作用，多地信贷迎来“开门红”。（1）政策基调：国务院考察央行、外管局并召开座谈会时强调，稳定的预期是市场经济的“硬通货”，进一步发挥金融支持宏观经济稳定作用，加大金融对扩大消费和有效投资、优化结构的支持，改善民营经济和中小微企业融资环境。（2）信贷：据上海证券报，今年信贷投放靠前发力，近期票据利率持续攀升，或指向企业预期改善、信贷需求增长。此外，多地区银行工作人员也表示，今年1月银行放贷情况有所好转，预计贷款投放情况将好于去年。 就金融监管而言，全面实行股票发行注册制改革启动，交易所正式开展债券做市业务。（1）股票发行注册制：证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见，涉及主板、新三板基础层、创新层和已实行注册制的科创板、创 业板和北交所，覆盖发行、上市、再融资、并购重组、退市、监管等各环节。（2）交易所债券做市业务：首批共有12家证券公司参与做市，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，另一方面有利于提高定价效率。（3）北交所政府债券交易：《北京证券交易所政府债券交易细则》发布，在政府债券发行业务之后进一步积极推进二级市场建设工作，明确了交易债券范围、登记托管机构、参与主体、交易方式等事项。 就房地产政策而言，集中供地政策调整为允许“分散供应”，多地下调首套房贷利率下限。（1）供地：据21财经，土地出让“两集中”制度发生调整，按照相关规定，各地仍需集中发布土地出让信息，但不再要求集中组织出让活动。（2）房贷利率：据中 指及中新经纬报道，2023年新调整利率下限的城市接近20个，包括郑州、天津、福州、 沈阳、厦门等二线城市，调整后的首套房贷款利率下限最低达3.7%。（3）销售政策：苏州市加快推进房屋征收搬迁货币化安置，长沙市首付比下限首套30%、二套降至40%。 图表1第二批专项债项目开始申报，股票全面注册制改革启动 分项 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 宏观基调 2023/2/1 中共中央 中共中央政治局第二次集体学习 坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。 2023/2/2 商务部 国新办举行2022年商务工作及运行情况新闻发布会 商务部对外贸易司司长李兴乾表示，2023年，要更大力度推动外贸稳规模优结构，要稳定出口对国民经济的支撑作用。要精