美联储加息预期升温，短期扰动不改板块周期向上

【本周关键词】：美联储加息落地，美国软着陆预期升温，国内PMI重回景气区间 投资建议：维持“增持”评级 随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。 行情回顾：美联储如期加息25bp，1月非农就业人数超预期，国内PMI重回景气区间：1）美联储如期加息25bp，而美国1月非农就业人数超预期，并上修22年11月和12月的非农就业人数，致使市场对美联储后续货币政策边际收紧的预期升温，美元指数走高，大宗价格回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.7%、-2.3%、-3.5%、-6.8%、-8.9%、-1.9%， 价格整体下跌；2）COMEX黄金收1876.60美元/盎司，环比下跌2.74%，SHFE黄金收419.34元/克，环比下跌0.98%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,302.80点，环比节前涨2.56%，跑赢上证综指2.61个百分点，稀有金属、黄金、金属非金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为8.20%、2.80%、2.51%、1.69%。 宏观“三因素”总结：国内1月官方制造业PMI有所回升，重回景气区间；美国1月ISM制造业PMI有所回落，非农就业人数超预期；1月制造业PMI有所回升，欧央行加息50bp。具体来看： 1）国内：1月官方制造业PMI为50.1（前值47.0），非制造业商务活动PMI为54.4（前值41.6），财新PMI为49.2（前值49.0）。 2）美国：1月ISM制造业PMI为47.4（前值48.4，预期48.0），非制造业PMI为55.2（前值49.2，预期50.4）；1月失业率3.4%（前值3.5%，预期3.6%）；1月新增非农就业51.7万人（前值26.0万人，预期18.5万人）。 3）欧元区：2022年Q4GDP1.9%（前值2.3%），环比0.1%（前值0.3%）；1月欧元区制造业PMI48.8（前值47.8，预期48.8），服务业PMI50.8（前值49.8，预期50.7）；12月欧元区PPI同比24.6%（前值27.0%，预期22.6%），环比1.1%（前值-1.0%，预期-0.4%）。 4）1月全球制造业PMI为49.1，环比回升0.4，连续五次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：大周期拐点正式确立 美联储如期加息25bp，而美国1月非农就业人数超预期，致使市场对美联储后续货币政策边际收紧的预期升温，美元指数走高，金价回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：美元指数上升，基本金属价格回落 周内，美联储加息25bp，美国核心PCE、1月ISM制造业PMI及美国就业数据都表明美国经济正在逐步降温，美元指数上升下基本金属价格有所回落；欧元区通胀压力仍然过高，欧央行则继续保持鹰派作风，在本周加息50 bp后宣布将在3月继续加息50bp。 1、对于电解铜，铜矿供应扰动增加，秘鲁国内抗议活动及封锁造成Las Bambas铜矿关键物资无法运输而停产，智利12月份的铜产量同比下降，矿场投产延误也导致产量增长放缓；需求方面，铜加工企业逐步恢复生产，随着周尾铜价的回落，下游需求持续回升。截至2月3日，上海、江苏、广东三地社库28.05万吨，环比增加5.36万吨。 2、对于电解铝，供给端，国内电解铝运行产能继续回落，目前贵州减产规模达70万吨，部分企业反馈此次要求减产力度较大，恢复产能时间待定。法国敦刻尔克铝业获得低价核电长单，企业复产，计划5月左右满产，产能约7万吨；需求端，本周国内铝下游加工企业开工率环比下行，其中铝型材下滑幅度最大，主因部分龙头企业进入假期，中小企业放假也达10天以上，且企业订单不足。备货量低于往年； 原生铝合金、铝板带及铝线缆板块周内开工小幅下滑，企业多减量生产，减少成品库存为主。铝箔及再生合金板块本周开工持稳，铝箔龙头企业订单尚可，铝下游版块节前开工率难有回涨。国内电解铝社会库存64.2万吨，较上周库存增加6.6万吨，预计或有持续增长动力。 1)氧化铝均价2922元/吨，较节前涨0.17%，成本3062元/吨 ， 较节前降0.41%， 吨毛利-140元/吨 ， 较节前涨11.22%。 2)阳极均价6975元/吨，较节前降5.37%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本6627元/吨，较节前降8.94%，周内平均吨毛利-347元/吨，较节前降237.12%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7070元/吨，较节前涨0.51%，周内平均吨毛利96元/吨，较节前涨433元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业 ， 即时成本18693元/吨，较春节前降0.57%，长江现货铝价18870元/吨，较春节前降0.53%，吨铝盈利117元，较春节前增加146元/吨。 3、对于锌锭，周内锌锭产量10.549万吨，环比增加0.33%；需求方面，节后陆续有厂家复产，开工率稳步抬升，叠加本周锌价有所回落，企业锌锭备货情绪较好，市场交投逐步好转。本周七地锌锭库存17.41万吨，较节前累库7.06万吨。 核心标的： 1）贵金属：山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↓0.15%，纳斯达克↑3.31%，标普↑1.62%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,263.41点，环比节前下跌0.04%； 深证成指收于12,054.30点，环比节前上涨0.61%；沪深300收于4,141.63点，环比节前下跌0.95%；申万有色金属指数收于5,302.80点，环比节前上涨2.56%，跑赢上证综指2.61个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，稀有金属、黄金、金属非金属新材料、工业金属的涨跌幅分别为8.20%、2.80%、2.51%、1.69%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：大周期拐点正式确立 周内，美联储如期加息25bp，而欧元区通胀压力仍存，欧央行加息50bp后宣布3月将继续加息50bp，而美国1月非农就业人数超预期，并上修22年11月和12月的非农就业人数，致使市场对美联储后续货币政策边际收紧预期升温，美元指数走高，金价有所回落。截至2月3日，COMEX黄金收1876.60美元/盎司，环比下跌2.74%；COMEX白银收于22.41美元/盎司，环比下跌5.15%；SHFE黄金收419.34元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于5197元/千克，环比下跌2.15%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数上升，基本金属价格有所回落 周内，美联储如期加息25bp，美国核心PCE物价指数和1月ISM制造业PMI等经济数据以及美国就业数据都表明美国经济韧性凸显，美元指数上升下基本金属价格有所回落；欧元区通胀压力仍然过高，欧央行则继续保持鹰派作风，在本周加息50 bp后宣布将在3月继续加息50bp。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.7%、-2.3%、-3.5%、-6.8%、-8.9%、-1.9%，价格整体下跌。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：1月官方制造业PMI有所回升，重回景气区间 国内1月官方制造业PMI有所回升，重回景气区间。本周披露国内1月官方制造业PMI为50.1（前值47.0），非制造业商务活动PMI为54.4（前值41.6），财新PMI为49.2（前值49.0）。 图表8：国内官方制造业与非制造业PMI 图表9：国内官方制造业PMI分项 2.2美国因素：1月ISM制造业PMI有所回落，非农就业人数超预期 美国1月ISM制造业PMI回落。本周披露美国1月ISM制造业PMI为47.4（前值48.4，预期48.0），非制造业PMI为55.2（前值49.2，预期50.4）；12月耐用品新增订单2674.77亿美元（前值2443.27亿美元 ）， 季调环比0.94%（ 前值1.43%）， 全部制造业新增订单5538.86亿美元（前值5268.07亿美元），季调环比0.67%（前值1.85%）。 图表10：美国ISM制造业与非制造业PMI 图表11：美国PMI分项 美国就业数据有所改善，新增新冠确诊人数有所回升。本周披露美国1月失业率季调3.4%（前值3.5%，预期3.6%）；1月新增非农就业人数51.7万人（前值26.0万人，预期18.5万人）；本周美国新增新冠确诊人数有所回升，周一到五美国累计确诊33.76万例，日均新增6.75万例，环比上升1.74万例。 图表12：美国新增非农就业人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储加息25bp落地，加息速度进一步放缓。美联储货币政策委员会（FOMC）宣布加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调到4.50%至4.75%，符合市场预期。美联储在政策声明中暗示要继续加息，但在表述通胀问题时措辞有所调整，虽然仍认为通胀偏高，但承认有所缓和。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：1月制造业PMI有所回升，疫情升温 欧央行加息50bp。欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点，鉴于潜在通胀压力，拟于3月份再度加息50个基点，然后评估货币政策后续路径。欧洲央行称，利率需要稳步上升，确认资产购买计划每月将减少150亿欧元。欧洲央行行长拉加德预计，欧元区经济增长将保持疲软，近期经济活动仍将疲弱，应该会在未来几个季度复苏；不会在3月份达到利率峰值水平；这并不意味着在持续加息的基础上保持稳定的加息步伐，未来加息步伐可能是50个或者25个基点。 欧元区1月制造业PMI有所回升。本周披露2022年Q4实际GDP初值同比1.9%（前值2.3%），环比0.1%（前值0.3%）；1月欧元区制造业PMI为48.8（前值47.8，预期48.8），服务业PMI为50.8（前值49.8，预期50.7）；12月欧元区PPI同比24.6%（前值27.0%，预期22.6%），环比1.1%（前值-1.0%，预期-0.4%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊20015.4例，环比上周增加1046.2例，疫情升温。 图表16：欧元区ZEW经济景气指数 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：全球经济下行压力增大，金价底部已探明 3.1金价底部逐步探明 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机