注塑机行业领军者，一体化压铸大有可为

2023年01月31日 证券研究报告•公司研究报告 买入（维持）当前价：21.94元 伊之密（300415）机械设备目标价：32.75元（6个月） 注塑机行业领军者，一体化压铸大有可为 投资要点 推荐逻辑：1）公司2012-2021年注塑机营收复合增速19%，显著高于行业3-5%增长，并且毛利率在30%以上，高于行业平均水平。公司注塑机市占率国内第二，由2016年4%提升至2020年8%，未来有望进一步提升。2）公司顺应一 体化压铸大趋势，2022年发布LEAP系列大型压铸机，对标国外高端产品。其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，7000T压铸机相继获得客户订单合计9-10台，压铸机业务将贡献公司业绩弹性。3）2022年注塑机与传统压铸机行业下游需求处在底部，在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 注塑机行业稳健发展，公司市占率有望进一步提升。注塑机行业增长平稳，近十年行业增速在3-5%；目前全球注塑机市场规模在600-700亿元，我国注塑机市场规模在300-350亿元。公司2012-2021年注塑机营收CAGR=19%，显著高于行业增长。我国注塑机行业市场呈现海天一家独大，其余格局较为分散的 特点，公司注塑机市占率国内第二，由2016年4%提升至2020年8%。公司产品布局完善，二板机、全电动注塑机发展势头较好，毛利率在30%以上，高于行业平均水平。 顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得新突破。一体化压铸具备降低汽车车身重量与生产成本、提升续航里程、提高生产效率等优势，造车新势力与传统 车企纷纷布局一体化压铸。公司大型压铸机2022年完成首发，融合了全新LEAP系列的压射系统、控制系统等先进技术，性能更卓越，应用范围更广泛，其中9000T压铸机与一汽铸造战略合作签约，具备标杆性意义，7000T压铸机相继 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 伊之密沪深300 63% 42% 22% 2% -19% -39% 22/122/322/522/722/922/1123/1 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 4.69 流通A股(亿股) 4.22 52周内股价区间(元) 10.35-26.6 总市值(亿元) 102.85 总资产(亿元) 46.37 每股净资产(元) 4.47 获得客户订单合计9-10台。公司重型压铸机生产车间已建成投产，最大产能为年产90-100台，大型压铸机将成为公司新的业绩增长点。 2023年注塑机、压铸机将迎来行业复苏，公司确定性受益。注塑机和压铸机的 较弱。在财税政策支持制造业发展和设备更新改造、工业企业补库存即将开始的背景下，预计2023年注塑机、压铸机行业复苏，公司确定性受益。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.25、6.12、相关研究 8.02亿元，对应EPS分别为0.91、1.31、1.71元，对应当前股价PE分别为1.伊之密（300415）：业绩符合预期，压铸24、17、13倍。给予公司2023年25X目标PE，目标价32.75元，维持“买机业务值得期待(2022-10-27)入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车、 3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期。 指标/年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 3532.87 3872.81 4961.38 5809.79 增长率 29.97% 9.62% 28.11% 17.10% 归属母公司净利润（百万元） 516.03 424.88 612.02 801.68 增长率 64.24% -17.66% 44.04% 30.99% 每股收益EPS（元） 1.10 0.91 1.31 1.71 净资产收益率ROE 23.54% 16.57% 19.79% 21.26% PE 20 24 17 13 PB 4.71 4.09 3.38 2.76 数据来源：Wind，西南证券 下游包括汽车、家电、3C、包装等，2022年注塑机和传统压铸机行业下游需求 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1伊之密：模压成型设备新锐，布局一体化压铸1 1.1专注模压成型领域二十载，积极开拓海外市场1 1.2业绩实现较快增长，毛利率在30%以上3 2注塑机行业稳健发展，公司市占率有望进一步提升5 2.1注塑机下游应用广泛，行业集中度有所提升5 2.2公司产品布局完善，盈利能力领先同行10 3顺应一体化压铸大趋势，大型压铸机取得突破12 3.1压铸机市场规模快速增长，2017-2020年CAGR=21%12 3.2一体化压铸助推大型压铸机需求增加，设备厂商率先受益15 3.3获得7000T、9000T大型压铸机订单，新建产能预计年底投产18 4注塑机、压铸机将迎来复苏，公司确定性受益21 5盈利预测与估值24 5.1盈利预测24 5.2相对估值24 6风险提示26 图目录 图1：公司专注模压成型领域二十载1 图2：伊之密股权结构：实控人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧2 图3：公司研发支出及营收占比3 图4：公司研发人员数量及占比情况3 图5：伊之密2017-2021年营收CAGR=20%4 图6：伊之密2017-2021年归母净利润CAGR=37%4 图7：伊之密毛利率较为稳定，净利率有小幅波动4 图8：伊之密期间费用率总体较为平稳4 图9：注塑机和压铸机营收占比接近90%5 图10：注塑机和压铸机的毛利率通常都在30%以上5 图11：下游收入排名前三的行业分别为汽车、3C、家电5 图12：2021年公司海外收入占比达到23%5 图13：模压成型设备产业链情况6 图14：注塑机下游应用广泛6 图15：2021年注塑机直接材料占营业成本比重在60%以上6 图16：注塑成型装备分类7 图17：注塑机下游塑料制品产量平稳增长8 图18：我国塑料机械行业规模企业主营业务收入统计8 图19：我国注塑机进口额高于进口额8 图20：注塑机出口平均单价高于进口平均单价8 图21：全球塑料成型设备行业竞争格局9 图22：2017-2020年我国注塑机行业市场规模CAGR=4.5%10 图23：我国注塑机行业CR3由2016年48%的提升至2020年的63%10 图24：公司注塑机产品布局完善11 图25：2012-2021年公司注塑机业务收入复合增速为19%11 图26：主要注塑机公司毛利率对比12 图27：主要注塑机公司净利率对比12 图28：压铸机分类12 图29：压铸机下游应用结构13 图30：2017-2020年压铸机市场规模CAGR=21%13 图31：冷室压铸机进出口数量对比13 图32：冷室压铸机进出口金额对比13 图33：冷室压铸机进口单价远远大于出口单价13 图34：2020年我国存量冷室压铸机市场份额14 图35：一体化压铸产业链15 图36：特斯拉一体化压铸应用场景从后地板拓展至前地板16 图37：布勒Carat840压铸岛示意图17 图38：力劲集团DREAMPRESS9000T智能压铸单元17 图39：公司压铸机产品覆盖1800-4500T规格19 图40：2012-2021年公司压铸机业务收入复合增速为8%19 图41：公司7000吨压铸机完成首发20 图42：与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机20 图43：固定资产投资完成额分项暂时未看到拐点21 图44：我国工业企业或将于2023年下半年进入主动补库存阶段22 图45：企业融资需求持续改善23 图46：公司PE/PB-Band（匹配Wind盈利预测）25 表目录 表1：伊之密主要产品情况2 表2：公司在研项目情况3 表3：二板注塑机和三板注塑机对比7 表4：国内外主要注塑机生产企业9 表5：伊之密和海天国际注塑机产品对比11 表6：国内外主要压铸机生产企业14 表7：造车新势力和传统车企纷纷布局一体化压铸17 表8：大型压铸机市场空间测算18 表9：伊之密大型压铸机不断获得订单20 表10：伊之密LEAP系列超大型压铸机的优势20 表11：伊之密生产基地情况21 表12：财税政策支持制造业发展和设备更新改造23 表13：分业务收入及毛利率24 表14：可比公司估值（收盘价日期为1月31日）25 附表：财务预测与估值27 1伊之密：模压成型设备新锐，布局一体化压铸 1.1专注模压成型领域二十载，积极开拓海外市场 公司为模压成型设备领军企业，专注模压成型领域二十载。公司2002年成立以来专注模压成型装备制造领域，先后推出注塑机、压铸机、橡胶机等模压成型设备，广泛应用于汽车、3C、家电、包装等行业。公司实施“产品、运营和全球化”三大战略，已在印度设立工 厂，并成立了德国研发中心、巴西服务中心、越南服务中心等，拥有超过40多个海外经销 商，业务覆盖70多个国家和地区。 2002年，广东伊之密精密机械有限公司正式成立，同年推出节能注塑机产品；2004年，公司成立压铸机事业部；2009年，公司成立橡胶机事业部；2011年，公司成功收购美国HPM并成立北美研发中心；2016年开始，A5系列伺服注塑机、大型二板注塑机和全电动注塑机全面推入市场；2017年6月，印度工厂正式投产，此外，公司深耕北美市场，实施YIZUMI-HPM双品牌战略，北美新工厂于2017年10月正式投入使用，大大提升了伊之密在北美市场的竞 争力；2019年印度工厂投产两年之际，出机量（注塑机）突破400台；2022年，公司7000 吨压铸机已经完成首发，与一汽铸造战略合作签约9000吨超大型压铸机。 图1：公司专注模压成型领域二十载 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 公司主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统与模具、机器人自动化系统等。 1）注塑机主要有通用机型和专用机型，主要应用在汽车、家电、3C、包装行业等；2）压铸机主要有冷室压铸机型、热室压铸机型和镁合金系列机型，主要应用在汽车、摩托车、3C和家电行业等；3）橡胶机有汽车配件行业应用机型、电力复合绝缘产品应用机型、其他橡胶制品应用机型和客户定制机型，主要应用在电力行业、汽车行业、家电行业等；4）高速包装系统属于注塑机的细分市场，主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的个性化需求；5）机器人自动化系统目前主要运用在压铸机的周边自动化。 表1：伊之密主要产品情况 产品名称 产品照片 产品介绍 下游应用行业 注塑机 塑料注射成型机是一种专用的塑料成型机械，它利用塑料的热塑性，经加热融化后，加以高压力使其快速流入模腔，经一段时间的保压和冷却，脱模后成为各种形状的塑料制品。 汽车、家电、3C、包装、医疗等 压铸机 压铸机是一种在压力作用下把熔融金属液压射到模具中冷却成型，开模后得到固体金属铸件的工业铸造机械设备。 汽车、摩托车、3C、家电等 橡胶注射成型机 橡胶注射成型机是橡塑机械装备中的一种模压成型装备，以橡胶材料为原料，用注射成型工艺生产橡胶制品的设备。 电力、汽车、家电等 高速包装系统与模具 属于注塑机的细分市场，主要是满足客户对食品包装、医疗包装和水包装等行业的个性化需求。 食品、医疗等 机器人应用及智能制造系统 主要运用在压铸机的周边自动化，主要功能有：加料、产品取出、喷涂脱模剂、切除毛边、产品检测、产品贴标等。 汽车、摩托车、3C、家电等 SpaceA工业3D打印机 增材制造。 家居、建筑、汽车 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 公司实际控制人为甄荣辉、梁敬华、陈立尧，控股股东为佳卓控股。公司控股股东香港佳卓持有公司29.28%的股权。公司实际控制