建筑材料行业跟踪周报：等待更加积极的信号

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 等待更加积极的信号2023年02月05日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.1.30–2023.2.3，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-0.20%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.95%、0.92%，超额收益分别为0.75%、-1.12%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为422元/吨，环比变动-1元/吨，较2022年同期-95元/吨。无环比价格上涨/下降的区域。本周全国样本企业平均水泥库存为71.7%，环比变动+0.3pct，较2022年同期+9.5pct。全国样本企业平均水泥出 货率（日发货率/在产产能）为10.5%，环比变动+3.5pct，较2022年同期-1.1pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1746元/吨，环比变动+43元/吨，较2022年同期-352元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6315万重箱， 环比变动+7万重箱，较2022年同期+2805万重箱。（3）玻纤：本 周无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/吨，环比持平，较2022 年同期-2000元/吨。 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 周观点：地产链弱现实和强预期的反差，工程端集中体现在地产主建筑材料沪深300 体的持续去杠杆，其他主体的加杠杆速度赶不上民营主体的快速去 杠杆；零售端集中体现在居民收入预期的较慢修复。中期我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。零售端建材复苏的节奏更早更持续。工程端则需要看到更积极的加杠杆动作。 （1）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（2）工程端短期弹性显现，推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：玻璃：短期玻璃深加工厂商受下游回款影响补库放缓，在终端需求因季节性因素还未启动的背景下，阶段性导致厂商出货和库存压力或有所变大，核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带 来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企 业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：节后玻纤报价稳定，淡季库存有所积累，主要原因是终端需求尚未启动。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材 科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 水泥：投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20 相关研究 《政策暖风徐徐，景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 1/26 东吴证券研究所 资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点 的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，地产销售端有望逐步改善。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端也逐步得到修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计 提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集 中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗�金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、兔宝宝、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/26 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业政策跟踪20 3.2.行业数据跟踪20 3.3.行业新闻22 3.4.板块上市公司重点公告梳理22 4.本周行情回顾24 5.风险提示25 3/26 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格11 图2：长三角地区高标水泥价格11 图3：泛京津冀地区高标水泥价格11 图4：两广地区高标水泥价格11 图5：全国水泥平均库容比12 图6：全国水泥平均出货率12 图7：长三角地区水泥平均库容比13 图8：长三角地区水泥平均出货率13 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11：两广地区水泥平均库容比13 图12：两广地区水泥平均出货率13 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网）15 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯）15 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16：样本13省玻璃表观消费量16 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图18：缠绕直接纱主流报价18 图19：G75电子纱主流报价18 图20：玻纤库存变动18 图21：玻纤表观消费量18 图22：建筑业PMI：商务活动指数（%）21 图23：建筑业PMI：新订单指数（%）21 图24：建筑业PMI：业务活动预期指数（%）21 图25：建筑业PMI：投入品价格指数（%）21 图26：建筑业PMI：销售价格指数（%）21 图27：建筑业PMI：从业人员指数（%）21 图28：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）24 表1：建材板块公司估值表8 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3：水泥价格变动情况10 表4：本周水泥库存与发货情况12 表5：本周水泥煤炭价差14 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7：本周建筑浮法玻璃价格15 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11：玻纤价格表17 表12：玻纤库存变动和表观需求表18 表13：玻纤产能变动19 4/26 东吴证券研究所 表14：消费建材主要原材料价格19 表15：本周行业重要新闻22 表16：本周板块上市公司重要公告22 表17：板块涨跌幅前�24 表18：板块涨跌幅后�25 5/26 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显 加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来 估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水 泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：短期玻璃深加工厂商受下游回款影响补库放缓，在终端需求因季节性因素还未启动的背景下，阶段性导致厂商出货和库存压力或有所变大，核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产 能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：节后玻纤报价稳定，淡季库存有所积累，主要原因是终端需求尚未启动。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 （4）装修建材：民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，地产销售端有望逐步改善。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，盈利端也逐步得到修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或 订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业 6/26 东吴证券研究所 标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗 �金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦 股份、兔宝宝、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 7/26 东吴证券研究所 表1：建材板块公司估值表 2023/2/3 归母净利润（亿元） 市