建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 居民中长期贷款继续低迷,期待政策更加积极 增持(维持) 投资要点 本周(2023.2.6–2023.2.10,下同):本周建筑材料板块(SW)涨跌幅-0.78%,同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.85%、-0.11%,超额收益分别为0.07%、-0.67%。 大宗建材基本面与高频数据:(1)水泥:本周全国高标水泥市场价格为418元/吨,环比变动-4元/吨,较2022年同期-97元/吨。两广地区、中南地区环比价格上涨8元/吨、1元/吨,长江流域地区、泛京津翼地区、华北地区、华东地区、西南地区环比下降6元/吨、7 元/吨、8元/吨、5元/吨、10元/吨。本周全国样本企业平均水泥库存为69.8%,环比变动-1.9pct,较2022年同期+3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率(日发货率/在产产能)为21.2%,环比变动 +10.7pct,较2022年同期+17.1pct。(2)玻璃:本周卓创资讯统计的 全国浮法白玻原片平均价格为1762元/吨,环比变动+16元/吨,较 2022年同期-408元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原 片库存为6707万重箱,环比变动+392万重箱,较2022年同期+2365万重箱。(3)玻纤:本周无碱2400tex直接纱成交中位数4150元/吨,环比持平,较2022年同期-2000元/吨。 周观点:1月信贷数据超预期,结构性仍然强在企业中长期而弱在居民中长期。地产投资主体和消费主体的去杠杆仍在继续,政策利好力量仍显不足。但在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后,我们 认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。零售端建材复苏的节奏更早更持续。工程端则需要看到更积极的加杠杆动作。 (1)零售端定价能力强、现金流好,中长期受益于存量市场集中度提高,推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。(2)工程端短期弹性显现,推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等,建议关注三棵树。(3)基建链条实物需求加速落地,利好水泥混凝土产业链,长三角水泥价格底部已现,龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际,推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水 泥。 大宗建材方面:玻璃:终端需求因季节性因素还未完全启动,叠加贸易商阶段性降低库存,导致厂商出货和库存压力或有所变大,核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看,我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复,2022年四季 度整体库存上行压力已经明显趋缓,而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率,2023年竣工需求有前期高开工体量支撑,随着终端需求的启动,将支持玻璃库存中枢显著下行,将推动全行业盈利修复,价格上涨空间可观。若保交付落地,库存去化斜率加快,价格弹性更大,叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配,企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势,叠加 新业务拓展的估值弹性,继续推荐旗滨集团,建议关注南玻A等。 玻纤:节后终端需求尚未完全启动,加之前期下游已有一定程度备货,短期厂商产销一般,但价格尚属稳定。中长期来看,行业盈利已处于底部,随着产能投放节奏放缓,稳增长政策发力带来的内需回升,供需平衡表有望持续修复,利好行业景气筑底回升。中期若 外需韧性或者风电需求弹性超预期,有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股 2023年02月12日 证券分析师黄诗涛 执业证书:S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书:S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书:S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书:S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书:S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% -27% -31% 2022/1/282022/5/272022/9/232023/1/20 相关研究 《政策暖风徐徐,景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 1/25 东吴证券研究所 份等。 水泥:节后水泥需求缓慢恢复,但考虑春节错位后同比基本持平,价格维持调整。中期来看,投资继续作为稳增长重要抓手,随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地,2022年四季度信贷改善,狭义基建投资尤其是交通投资明显加速,2023年基建实物 需求有望迎来释放高峰,推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力,2023年景气中枢有望企稳回升,旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部,受益稳增长继续加码和地产景气改善,有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长 期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等,中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 装修建材方面:民营房企融资支持加快推进,多部门推进保交楼,预计保交付下上半年竣工需求逐步释放,加之政策频出刺激需求,年后复工装修需求已有逐步释放。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调,预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、 坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下,板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看,在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段,部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩 张周期,发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗�金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、蒙娜丽莎、垒知集团,建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 风险提示:疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/25 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点6 2.大宗建材基本面与高频数据10 2.1.水泥10 2.2.玻璃14 2.3.玻纤17 2.4.消费建材相关原材料19 3.行业和公司动态跟踪20 3.1.行业政策跟踪20 3.2.行业数据跟踪20 3.3.行业新闻22 3.4.板块上市公司重点公告梳理22 4.本周行情回顾23 5.风险提示24 3/25 东吴证券研究所 图表目录 图1:全国高标水泥价格11 图2:长三角地区高标水泥价格11 图3:泛京津冀地区高标水泥价格11 图4:两广地区高标水泥价格11 图5:全国水泥平均库容比12 图6:全国水泥平均出货率12 图7:长三角地区水泥平均库容比13 图8:长三角地区水泥平均出货率13 图9:泛京津冀地区水泥平均库容比13 图10:泛京津冀地区水泥平均出货率13 图11:两广地区水泥平均库容比13 图12:两广地区水泥平均出货率13 图13:全国平板玻璃均价(玻璃期货网)15 图14:全国平板玻璃均价(卓创资讯)15 图15:全国建筑浮法玻璃原片厂商库存16 图16:样本13省玻璃表观消费量16 图17:全国浮法玻璃在产产能日熔量情况16 图18:缠绕直接纱主流报价18 图19:G75电子纱主流报价18 图20:玻纤库存变动18 图21:玻纤表观消费量18 图22:新增人民币贷款结构(亿元)21 图23:新增企业端信贷结构(亿元)21 图24:新增居民端信贷结构(亿元)21 图25:M1与M2同比增速(%)21 图26:社融存量同比增速(%)21 图27:单月社融增量结构(亿元)21 图28:建材板块走势与Wind全A和沪深300对比(2021年以来涨跌幅)23 表1:建材板块公司估值表8 表2:大宗建材板块公司分红收益率测算表9 表3:水泥价格变动情况10 表4:本周水泥库存与发货情况12 表5:本周水泥煤炭价差14 表6:本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况14 表7:本周建筑浮法玻璃价格15 表8:本周建筑浮法玻璃库存变动15 表9:本周建筑浮法玻璃产能变动16 表10:本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差17 表11:玻纤价格表17 表12:玻纤库存变动和表观需求表18 表13:玻纤产能变动19 4/25 东吴证券研究所 表14:消费建材主要原材料价格19 表15:本周行业重要新闻22 表16:本周板块上市公司重要公告22 表17:板块涨跌幅前�23 表18:板块涨跌幅后�24 5/25 东吴证券研究所 1.板块观点 (1)水泥:节后水泥需求缓慢恢复,但考虑春节错位后同比基本持平,价格维持调整。中期来看,投资继续作为稳增长重要抓手,随着财政政策继续发力配合金 融工具支持加速信贷落地,2022年四季度信贷改善,狭义基建投资尤其是交通投资明显加速,2023年基建实物需求有望迎来释放高峰,推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力,2023年景气中枢有望企稳回升,旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部,受益稳增长继续加码和地产景气改善,有望迎 来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺 水泥和上峰水泥等,中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 (2)玻璃:终端需求因季节性因素还未完全启动,叠加贸易商阶段性降低库存,导致厂商出货和库存压力或有所变大,核心是投机性需求发生波动而非真实供需修复不及预期。中期来看,我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复,2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓,而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率,2023年竣工需求有前期高开工体量支撑,随着终端需求的启动,将支持玻璃库存中枢显著下行,将推动全行业盈利修复,价格上涨空间可观。若保交付落地, 库存去化斜率加快,价格弹性更大,叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配,企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势,叠加新业务拓展的估值弹性,继续推荐旗滨集团,建议关注南玻A等。 (3)玻纤:节后终端需求尚未完全启动,加之前期下游已有一定程度备货,短期厂商产销一般,但价格尚属稳定。中长期来看,行业盈利已处于底部,随着产能投放节奏放缓,稳增长政策发力带来的内需回升,供需平衡表有望持续修复,利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期,有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 (4)装修建材:民营房企融资支持加快推进,多部门推进保交楼,预计保交付下上半年竣工需求逐步释放,加之政策频出刺激需求,年后复工装修需求已有逐步释放。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调,预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下,板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看,在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段,部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期, 发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量,加之定价能力强、现金流好,是中长期的价值之选,推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝,建议关注三棵树。中长期看,随着行业 6/25 东吴证券研究所 标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉,龙头企业集中度提升趋势不变,看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业,推荐坚朗 �金、东方雨虹。此外,推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦 股份、蒙娜丽莎、垒知集团,建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。 7/25 东吴证券研究所 表1:建材板块公司估值表 2023/2/10 归母净利润(亿元) 市盈率