非银金融周报：全面注册制落地，大投行生态重塑

证券研究报告|行业研究周报 2023年02月05日 全面注册制落地，大投行生态重塑 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004分析师：魏涛邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 非银金融周报 报告摘要: 本周A股日均交易额9825亿元，环比增加32.87%，同比增加15.93%。2022年日均成交额9252亿元。沪港通：本周北向资金净流入342亿元；2023年1月份北向资金合计净流入 1413亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为 3517/2089/4322/900亿元。截至2023年2月2日，两市两融 余额15,514亿元，环比增加1.36%，较2022年日均水平 （16,184.65亿元）减少4.14%。两市融券余额937亿元，占两融比例约6.04%。 节后（2023.1.29-2023.2.4）非银金融申万指数下跌2.28%，跑输沪深300指数1.32个百分点，位列所有一级行业第30名。细分板块来看，证券板块下跌1.47%、保险板块下跌4.93%、多元金融上涨1.84%、互联网金融上涨4.23%、金融科技上涨4.77%。表现相对较好的非银个股分布在新上市和小市值券商，*ST吉艾（+68.97%）、新股信达证券（+21.04%）、湘财股份（+10.54%）、华西股份（+8.55%）、红塔证券 （+8.07%）涨幅靠前。 ►券商观点：注册制重塑大投行生态 券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。 1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行但需要考虑二级市场资金承接能力。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。 ►地产销售恢复仍需观察，保险、信托的估值修复依赖后续地产政策 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转型关 注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 但当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周 期进行资产配置的金融业态。前期债券基金的大幅调整，或将 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至2023年2月 3日的2.90%），长端利率回升利好保险估值提升。 各地疫情陆续进入难得的“平静”期，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022E2023E 2024E 2021A P/E 2022E 2023E 2024E 300803.SZ 指南针 57.30 买入 0.44 0.98 1.4 2.03 130.23 58.47 40.93 28.23 300059.SZ 东方财富 22.58 买入 0.65 0.75 0.96 1.12 34.74 30.11 23.52 20.16 000776.SZ 广发证券 17.13 买入 1.42 1.15 1.49 1.85 12.06 14.90 11.50 9.26 601456.SH 国联证券 11.98 增持 0.31 0.36 0.47 0.56 38.65 33.28 25.49 21.39 601878.SH 浙商证券 10.68 增持 0.57 0.51 0.67 0.81 18.74 20.94 15.94 13.19 600109.SH 国金证券 9.86 增持 0.68 0.75 0.85 0.85 14.50 13.15 11.60 11.60 002797.SZ 第一创业 6.13 增持 0.18 0.16 0.2 0.23 34.06 38.31 30.65 26.65 000728.SZ 国元证券 7.08 增持 0.44 0.4 0.64 0.73 16.09 17.70 11.06 9.70 000567.SZ 海德股份 17.75 增持 0.6 0.72 0.87 0.97 29.58 24.65 20.40 18.30 601377.SH 兴业证券 6.7 买入 0.71 0.84 0.97 1.09 9.44 7.98 6.91 6.15 资料来源：wind，华西证券研究所 *指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1.非银金融周观点4 1.1.市场及板块行情4 1.2.全面注册制的稳步推进利好创投板块和金融IT4 1.3.券商观点：注册制重塑大投行生态4 1.4.地产销售恢复仍需观察，保险、信托的估值修复依赖后续地产政策5 2.市场指标5 3.行业资讯8 4.公司公告8 5.风险提示9 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）5 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（%）6 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（%）6 图4沪深港通的北向资金净流入（亿元）7 图5两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（%）7 图6证券指数（申万）的市净率区间（2012年至今，周数据，单位：倍）7 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅6 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：%；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）7 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：节后（2023.1.29-2023.2.4）非银金融申万指数下跌2.28%，跑输沪深300指数1.32个百分点，位列所有一级行业第30名。细分板块来看，证券板块下跌1.47%、保险板块下跌4.93%、多元金融上涨1.84%、互联网金融上涨4.23%、金融科技上涨4.77%。表现相对较好的非银个股分布在新上市和小市值券商，*ST吉艾（+68.97%）、新股信达证券（+21.04%）、湘财股份（+10.54%）、华西股份（+8.55%）、红塔证券（+8.07%）涨幅靠前。 1.2.全面注册制的稳步推进利好创投板块和金融IT 2023年2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。制度要点： 1)主板发行上市审核注册:证监会将在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定（此前无明确要求）。 2)主板交易制度：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10％不变（此前主板首日44%，此后为10%，ST股票为5%）。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。 3)强调放管结合，在“放”的同时加大“管”的力度，督促各市从主题归位尽职，营造良好市场生态，把选择权交给市场。 2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。资本市场服务实体经济、服务企业融资的时代使命仍是当前主题。我们认为，创投板块和金融IT龙头有望受益于注册制改革的稳步推进。 创投公司募投管退的运转将更顺畅，稳定畅通的退出渠道让创投公司的资金利用率大幅提升。多层次资本市场将与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，加速了科技与资本的融合，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。 注册制改革不仅涉及发行上市制度改革，还将带动资本市场承销、交易、退市等一系列基础制度完善。这里面的保荐、承销、交易所审核、证监会注册的平台流程改造，交易制度相应的变化。这都将成为金融IT系统集成商的新增业务。 1.3.券商观点：注册制重塑大投行生态 券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投、国金证券和国联证券是注册制全面推进的受益标的。 1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行但需要考虑二级市场资金承接能力。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。 全面注册制改革有助于多层次资本市场与科技产业、风险投资构建无缝衔接的价值发现和筛选机制，有力畅通科技、资本与实体经济的良性循环。 1.4.地产销售恢复仍需观察，保险、信托的估值修复依赖后续地产政策 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转型关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 但当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期进行资产配置的金融业态。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。十年期国债收益率的上行（从2022年11月初的2.66%提升至2023年2月3日的2.90%），长端利率回升利好保险估值提升。 各地疫情陆续进入难得的“平静”期，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额9825亿元，环比增加32.87%，同比增加15.93%。2022年日均成交额9252亿元。 沪港通：本周北向资金净流入342亿元；2023年1月份北向资金合计净流入1413亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 投行：本周发行新股6只，募集金额84亿元；上市5家，募集金额61亿元。其 中，信达证券于2月1日上市，首发募集约27亿元。2022年，A股IPO上市428 家，合计募集5869亿元。 两融：截至2023年2月2日，两市两融余额15,514亿元，环比增加1.36%，较 2022年日均水平（16,184.65亿元）减少4.14%。两市融券余额937亿元，占两融比例约6.04%。 自营业务：本周沪深300指数下跌0.95%，中证全债（净价）指数上涨0.05%。上证指数下跌0.04%、创业板指下跌0.23%、科创50上涨0.46%、万得全A上涨0.92%。 股票质押：2022年中期至2023-1-13，市场质押股数3986亿股,市场质押股数占总股本5.18%,市场质押市值为34175亿元。 图1A股日均成交额（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅 指数代码 简称 区间涨跌幅 指数代码 简称 区间涨跌幅 801780.SI 银行 -2.69% 000001.SH 上证指数 -0.04% 801790.SI 非银金融 -2.28% 399006.SZ 创业板指