诉讼计提系一次性影响，调味品恢复可期

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年02月04日 诉讼计提系一次性影响，调味品恢复可期 中炬高新(600872) 评级： 买入 股票代码： 600872 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 42.54/23.12 目标价格： 总市值(亿) 301.74 最新收盘价： 38.42 自由流通市值(亿) 301.74 自由流通股数(百万) 785.38 事件概述 公司财务部门初步测算，22年预计实现归母净利润为-3.14～-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%；22年扣非归母净利润为5.56亿元，同比下降22.60%。 公司全年业绩预计亏损主因1）调味品业务营业收入取得增长，但受成本上涨等因素影响，产品毛利率有所下降；2）受最新诉讼判决影响，公司基于审慎原则，对未决诉讼拟计提预计负债9-12亿元，预计将减少22年 归母净利润9-12亿元。剔除未决诉讼计提预计负债影响，公司2022年归母净利润预计为5.86亿元。 分析判断: ►诉讼计提系一次性影响，诉讼影响仍有待后续跟踪 我们认为此次诉讼计提为公司基于审慎原则的预先财务计提，实际影响仍需跟踪后续事件进展情况。现金流层面，公司将于法律规定期限内提请上诉，最终实际需支付费用仍有待新一轮的法院判决，短期对公司经营现金流影响不大。业绩影响层面，后续不论事件如何演化，财务层面的影响均会确认在22年，23年经营和财务不受影响。经营层面，此次诉讼涉及土地为公司名下工业用地，我们认为公司名下商业用地不受影响，并且对公司调味品主业经营无实际影响。 ►调味品主业22年稳健收官，23年恢复可期 聚焦调味品主业来看，公司22年调味品收入在面临疫情冲击和行业竞争等多重压力下依旧实现同比增长，利润受成本上涨影响预计有一定程度下滑，调味品经营平稳，22年稳健收官。 展望23年来看，调味品行业有望随着餐饮消费恢复+家庭零售产品升级实现恢复性增长，同时核心原材料黄豆和包材等价格下行预计也将提升行业利润弹性。公司自身而言，公司B端收入占比接近30%，通过建立根据地、凉菜大赛、建立餐饮基地等针对性开发B端餐饮客户，23年随着全面放开，我们认为公司前期布局将带动B端增长提速，收入占比进一步提升；C端预计将借助自身优势推进厨邦酱油渗透率提升，快速发展的零添加产品公司也在重点布局，动销较好；我们看好公司23年调味品主业持续回暖。 ►股权调整取得进展，管理改善可期 公司股东调整层面，最新火炬集团及一致行动人持股比例超过中山润田，成为公司大股东，公司股东调整取得进展，后续有望逐渐明朗，公司经营管理预计也将持续改善，内部管理效率提升可期。 中长期来看，公司积极应对市场和行业变化，不断清理包袱，轻装上阵，在市场恢复过程中持续受益，我们看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，顺应行业发展趋势，强化竞争优势和壁垒。投资建议 参考最新业绩预告，我们维持公司22-24年营收54.12/61.34/68.23亿元的预测；下调22-24年EPS 0.79/1.02/1.21元的预测至-0.53/1.03/1.24元，对应2023年2月2日收盘价38.42元/股，PE分别为- 73/37/31倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,123 5,116 5,412 6,134 6,823 YoY（%） 9.6% -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 归母净利润(百万元) 890 742 -414 812 976 YoY（%） 24.0% -16.6% -155.8% 296.2% 20.3% 毛利率（%） 38.3% 34.9% 32.0% 33.0% 34.0% 每股收益（元） 1.13 0.94 -0.53 1.03 1.24 ROE 19.3% 19.4% -12.1% 19.2% 18.8% 市盈率 34 41 -73 37 31 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,116 5,412 6,134 6,823 净利润 784 -383 863 1,039 YoY(%) -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 折旧和摊销 159 810 60 60 营业成本 3,332 3,680 4,110 4,503 营运资金变动 282 -425 -153 -148 营业税金及附加 113 60 67 75 经营活动现金流 1,212 1,063 728 903 销售费用 412 487 509 546 资本开支 -366 -1,182 -88 -98 管理费用 254 352 319 341 投资 1,272 -100 -100 -100 财务费用 20 -3 33 47 投资活动现金流 944 -1,249 -150 -155 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 37 38 43 48 债务募资 400 0 0 0 营业利润 877 792 1,015 1,221 筹资活动现金流 -1,924 0 0 0 营业外收支 -1 -1,098 1 1 现金净流量 233 -186 578 747 利润总额 877 -306 1,016 1,222 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 92 77 152 183 成长能力（%） 净利润 784 -383 863 1,039 营业收入增长率 -0.2% 5.8% 13.3% 11.2% 归属于母公司净利润 742 -414 812 976 净利润增长率 -16.6% -155.8% 296.2% 20.3% YoY(%) -16.6% -155.8% 296.2% 20.3% 盈利能力（%） 每股收益 0.94 -0.53 1.03 1.24 毛利率 34.9% 32.0% 33.0% 34.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 15.3% -7.1% 14.1% 15.2% 货币资金 549 362 940 1,687 总资产收益率ROA 12.5% -7.7% 12.6% 12.7% 预付款项 10 9 10 11 净资产收益率ROE 19.4% -12.1% 19.2% 18.8% 存货 1,678 1,919 2,125 2,325 偿债能力（%） 其他流动资产 887 1,042 1,251 1,509 流动比率 2.04 2.38 2.76 3.11 流动资产合计 3,123 3,332 4,327 5,532 速动比率 0.94 1.00 1.40 1.80 长期股权投资 5 5 5 5 现金比率 0.36 0.26 0.60 0.95 固定资产 1,601 901 951 1,001 资产负债率 28.2% 28.4% 26.4% 24.9% 无形资产 192 182 172 162 经营效率（%） 非流动资产合计 2,795 2,072 2,105 2,148 总资产周转率 0.86 1.00 0.95 0.89 资产合计 5,918 5,405 6,432 7,681 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.94 -0.53 1.03 1.24 应付账款及票据 921 691 796 901 每股净资产 4.88 4.35 5.39 6.63 其他流动负债 611 712 770 876 每股经营现金流 1.54 1.35 0.93 1.15 流动负债合计 1,532 1,402 1,566 1,776 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 135 135 135 135 PE 40.67 -72.95 37.18 30.91 非流动负债合计 135 135 135 135 PB 7.78 6.59 5.32 4.33 负债合计 1,667 1,537 1,701 1,911 股本 797 797 797 797 少数股东权益 418 449 500 563 股东权益合计 4,250 3,867 4,731 5,769 负债和股东权益合计 5,918 5,405 6,432 7,681 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及