加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵

中触媒（688267） 公司研究/公司点评 加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵 2023-2-3 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.83 近12个月最高/最低（元）48.8/23.97 总股本（百万股）176.20 流通股本（百万股）38.40 流通股比例（%）21.80 总市值（亿元）66.66 流通市值（亿元）14.53 40% 20% 0% -20%2/164/166/168/1610/1612/16 -40% 公司价格与沪深300走势比较 -60% 中触媒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.分子筛业务拓展至全球，业务有望持续高增2022-11-23 2.股权激励彰显信心，分子筛龙头蓄势待发2022-10-23 3.“触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发 2022-08-04 主要观点： 事件描述 1月31日晚，公司发布公告，拟对募投项目“环保新材料及中间体项 目”使用募集资金金额进行调整，由原4.28亿元增加至8.5亿元。 加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵 新增建设高技术含量精细化工品及催化剂产品，不断优化产品矩阵。公司使用超额募集资金对募投项目“环保新材料及中间体项目”进行补充，投资金额有4.28亿元增加至8.5亿元，同时调整该项目预订可 使用状态日期，由2023年6月调整至2024年2月，此次投资规模扩大主要是建设规模的变化和建设内容的增加：变更前拟建生产车间4个及相应配套设施，变更后规划建设生产车间8个，新增配套设施包括仓库、罐区、危废房、综合楼及其他环保消防、中控等附属设施；变更后项目新增规划用地89864平方米，新增建筑面积53512平方米；在原项目内容（固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等）的基础上增加间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛产品及铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品。此外，受山东疫情影响，施工人员作业受限，建筑物料运输难以满足正常供应保障，公司将“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”可使用状态日期由原定2023年2月调整至2023年12月。公司此次新增产品技术含量高，市场空间广阔，公司拥有丰富的人才和技术储备，公司自主研发的吸附、解吸工艺解决间甲酚与对甲酚的分离难题，与国内大型化工企业合作，逐步替代国外进口金属催化剂，公司持续布局环保新材料领域，有利于公司在市场竞争中抢得先机。 图表1投资额变更会后资金投入对比 投资项目 变更前投资金额（万元） 变更后投资金额（万元） 工程建设投资 36,183.38 80,010.57 其中：厂区工程 30,854.76 61,065.80 其他工程建设费用 2,551.69 13,018.07 预备费 2,776.93 5,926.71 流动资金 6,622.97 5,005.45 合计 42,806.35 85,016.02 数据来源：公司公告，华安证券研究所 销售范围扩展至全球，移动源脱硝分子筛业务有望持续放量 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，业绩有望持续高增。2022年 11月21日公司与巴斯夫签署采购协议，对2017年原料采购合同的 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定；对多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，当年产品销售价格将根据前年年末的预测采购数量进行确定；约定了当汇率及原材料成本变化较大时的价格调整机制；产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫为全球知名化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单，是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力，公司移动源脱硝分子筛业务有望放量，业绩有望实现较大增长。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，公司的制氧分子筛技术研究目前处于小试阶段，随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.2%、57.2%、44.2%。对应PE分别为36、23、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 561 783 1099 1604 收入同比（%） 38.1% 39.7% 40.3% 46.0% 归属母公司净利润 134 181 284 410 净利润同比（%） 45.5% 35.2% 57.2% 44.2% 毛利率（%） 45.2% 41.6% 43.0% 44.8% ROE（%） 16.1% 6.8% 9.6% 12.2% 每股收益（元） 1.01 1.03 1.61 2.33 P/E 36.67 36.11 23.46 16.27 P/B 5.88 2.45 2.26 1.98 EV/EBITDA 22.98 18.09 13.14 9.68 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 489 2115 2259 2995 营业收入 561 783 1099 1604 现金 44 1277 1316 1340 营业成本 308 457 626 885 应收账款 118 312 287 604 营业税金及附加 5 6 9 14 其他应收款 0 2 1 3 销售费用 10 12 13 21 预付账款 21 39 45 75 管理费用 45 51 75 108 存货 268 394 530 776 财务费用 12 9 -2 0 其他流动资产 38 91 80 197 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 819 1394 1509 1643 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 0 1 1 0 固定资产 628 904 1070 1106 营业利润 148 201 319 463 无形资产 54 52 50 48 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 114 414 364 464 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 1309 3509 3768 4638 利润总额 151 204 321 466 流动负债 370 739 714 1174 所得税 17 23 37 56 短期借款 152 199 251 305 净利润 134 181 284 410 应付账款 82 293 214 486 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 136 247 249 383 归属母公司净利润 134 181 284 410 非流动负债 106 106 106 106 EBITDA 222 307 434 592 长期借款 46 46 46 46 EPS（元） 1.01 1.03 1.61 2.33 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 476 845 820 1280 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 132 176 176 176 成长能力 资本公积 386 2033 2033 2033 营业收入 38.1% 39.7% 40.3% 46.0% 留存收益 315 455 739 1149 营业利润 40.4% 35.7% 58.3% 45.3% 归属母公司股东权益 833 2664 2948 3358 归属于母公司净利润 45.5% 35.2% 57.2% 44.2% 负债和股东权益 1309 3509 3768 4638 获利能力毛利率（%） 45.2% 41.6% 43.0% 44.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.8% 23.1% 25.9% 25.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.1% 6.8% 9.6% 12.2% 经营活动现金流 139 215 226 243 ROIC（%） 13.2% 6.2% 8.5% 10.8% 净利润 134 181 284 410 偿债能力 折旧摊销 61 98 118 128 资产负债率（%） 36.4% 24.1% 21.8% 27.6% 财务费用 10 9 11 13 净负债比率（%） 57.2% 31.7% 27.8% 38.1% 投资损失 0 -1 -1 0 流动比率 1.32 2.86 3.17 2.55 营运资金变动 -66 -69 -183 -306 速动比率 0.51 2.26 2.34 1.81 其他经营现金流 199 247 464 713 营运能力 投资活动现金流 -126 -669 -229 -260 总资产周转率 0.44 0.33 0.30 0.38 资本支出 -126 -670 -230 -260 应收账款周转率 4.10 3.64 3.67 3.60 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.96 2.44 2.47 2.53 其他投资现金流 0 1 1 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 1688 41 40 每股收益 1.01 1.03 1.61 2.33 短期借款 73 46 52 54 每股经营现金流薄） 0.79 1.22 1.28 1.38 长期借款 -53 0 0 0 每股净资产 6.30 15.12 16.73 19.06 普通股增加 0 44 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1647 0 0 P/E 36.67 36.11 23.46 16.27 其他筹资现金流 -23 -50 -11 -13 P/B 5.88 2.45 2.26 1.98 现金净增加额 10 1234 39 23 EV/EBITDA 22.98 18.09 13.14 9.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确