白糖期货月报：外盘利好频发，郑糖能否进一步上涨

白糖期货月报 国元期货研究咨询部2023年2月2日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮箱wujingchen@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号 Z0013764 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 外盘利好频发，郑糖能否进一步上涨 【策略观点】 节前在印度糖出口受阻、印度糖厂毁约的影响下，短期国际糖市贸易流一度紧张，ICE原糖触底反弹，并在印度出口平价的支撑下，ICE原糖形成高位震荡。节间外盘利好消息频发，巴西国家石油公司调高本地汽油价格7.5%，印度受暴雨影响损及甘蔗供应导致印度2022/23榨季食糖产量比市场之前预估的下降5%-7%，致节间ICE原糖大涨，节后郑糖跟涨。中短期来看，在巴西2023/24榨季未开始之前，国际糖市的运行逻辑将由印度来主导，2月份印度2022/23榨季的产量将有一个比较准确的预估，原定的第二阶段300万吨出口配额 下放也可能会远不及市场预期，预计只能再下放100万吨左右的出口配额，所以在巴西集中开榨供应食糖之前，食糖贸易流紧张仍是主要矛盾，国际糖价将整体保持强势行情，郑糖也将继续跟涨。但是国内方面也有自己的主要矛盾，目前正处节后的消费淡季，但食糖的季节性供应压力正在逐步体现，将出现季节性累库，在跟涨原糖的同时， 上行空间有限，待市场情绪平稳之后，大概率高位震荡，鉴于白糖受消息面扰动颇大，目前从技术面上来看，节后首日的跳空高开缺口暂时成立，05合约有望突破6000元/吨，关注突破后的走向，存在处于通道上轨上方紧贴运行的可能。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1美联储加息近尾声，降息在路上2 2.2巴西上调汽油价格助推糖价2 2.3印度减产成为糖价上涨的重要推手3 2.4印度出口平价已对国际原糖价格形成底部支撑4 三、国内白糖供需格局分析4 3.1信心比黄金更重要4 3.2节后进入需求淡季，新糖持续上市5 3.3期现价格共振上涨，基差骤降7 四、后市展望8 一、行情回顾 2023年1月份郑糖主力走出了明显的V型走势，1月初在巴西新总统卢拉延长燃料税免税期以及短期全球食糖供应偏紧情况稍有改善的影响下，内外糖价弱势运行，ICE原糖跌至19美分/磅处获得支撑；随后在原油上涨带动以及印度出口平价支撑的影响下，内外糖价共振上涨。春节期间，外盘利好频发，ICE原糖展开强势反弹行情，再度站上21美分/磅，主要受益于巴西上调汽油价格7.5%以及印度提前收榨带来的利多效应。春节后郑糖跳空高开，外盘的利多消息逐步在内盘体现，迎来补涨行情。目前北半球食糖主产国已经入生产高峰期，国际糖市供给逐渐宽松，贸易流偏紧局面将在后期逐步缓解，但是受印度2022/23榨季食糖产糖预估下调的影响，短期供应紧张仍在持续，糖价以高位震荡为主。 图表1郑糖主力合约价格走势图（元/吨） 图表2ICE原糖主力合约价格走势图（美分/磅） 数据来源：文华财经、国元期货 数据来源：文华财经、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1美联储加息近尾声，降息在路上 北京时间2月2日凌晨3点，美联储公布了2月FOMC会议决议。美联储如期加息25BP，鲍威尔首次提及“反通胀”，对通胀回落更加乐观，整体基调偏鸽。美联储将联邦基金目标利率上调至4.5%-4.75%，符合市场预期。2023年美联储大概率3月再加25BP后，5月开始停止加息，且下半年有望降息，长期内对全球食糖定价的利空影响在减退。 图表3美国通胀与利率 2.2巴西上调汽油价格助推糖价 数据来源：Wind、国元期货 春节期间巴西国家石油公司上调本地汽油价格，为卢拉上台后的首次上调，上调幅度7.5%，成为节间ICE原糖大幅上涨至21美分/磅的诱因，此次上调使巴西汽油内外价差进一步收敛，目前巴西本地汽油价格与国际油价还有3%的差距，上调依然有空间。 一直以来，巴西国家石油公司都使用进口进行国内燃料定价政策，据此作为其汽油出厂价格的调整依据，将国内汽油价格和国际油价挂钩，鼓励国内燃料市场的开放与竞价自由，这种挂钩方法比较合理有效，使得巴西国内汽油价格与国际油价同涨同跌。但需要注意的是， 卢拉上台后，其更主张内外油价脱钩，从对含水乙醇的影响来看，巴西油价内外脱钩可能导致乙醇价格失去大幅上涨的机会，原油-汽油-乙醇-原糖间的价格传导可能将在今年失效，故后期更需关注巴西政策端的变化。 2.3印度减产成为糖价上涨的重要推手 据外电1月31日消息，一家贸易机构周二表示，由于天气条件导致主要生产邦马邦的甘 蔗产量下降，将比去年提前45至60天停止压榨甘蔗，因暴雨减少甘蔗的供应。中部的一些糖厂可能会在15天内开始停产，到4月底，其他糖厂都可能停止压榨。印度2022/23年度的糖产量可能会达到3400万吨，比之前预测的下降7%。印度糖厂协会在一份声明中表示，根据实地考察、当前每公顷甘蔗产量趋势和出糖率，对产量预估进行了修订。印度糖厂协会表示，马邦作为印度最大的产糖州，2022/23年度的产量可能为1210万吨，低于去年的1370万吨。印度现阶段是全球最重要的食糖供给方，在巴西2023/24榨季未开始之前，印度掌握着全球食糖定价权。故由于降雨原因损及甘蔗供应，印度糖厂将提前结束压榨后，ICE原糖应声大涨。 我们之前在《国产糖供应旺季，期价向下寻支撑》中指出“印度糖出口配额即将耗尽，第二批食糖出口配额将于2月份公布。印度政府可能会在1月之后重新评估糖生产状况，之后决定是否允许进一步出口”。但是目前来看，印度最大的生产邦马哈拉施特拉邦的糖厂糖产量的下降可能会阻止印度增加出口，最终的定产预估会影响第二批出口配额，如果定产较低，则印度第二阶段可供出口的糖量会低于之前市场预估的300万吨，继而直接影响全球食糖平衡表，届时对食糖走势的影响目前尚不能确定，静态来看会支撑全球糖价，但印度的出口缩减又会引起竞争对手巴西和泰国增加发货量，且巴西会在其2023/24榨季提前开榨，产量较为客观，此外上榨季末由于暴雨留在地里800-900万吨待收割的甘蔗都将转成2023/24榨季食糖产量，预估有80万吨左右。虽然目前全球食糖贸易流呈一种偏紧的态势，但从长期动态的视角来看，随着巴西食糖上市后，糖价上方的空间将受到一定压制。 印度食糖产量与出口量（单位：万吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2014 2015 2016 2017 20182019 20202021 2022 2023 糖:产量:印度年万吨 糖:出口量:印度年万吨 图表4印度食糖产量与出口量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 2.4印度出口平价已对国际原糖价格形成底部支撑 印度食糖出口平价逐渐成为影响国际糖价的关键因素。印度最近一次上调食糖销售价格在2019年2月，上调至31000卢比/吨，此后便无调整。其国内糖价在33000-35000卢比/ 美元兑卢比汇率与印度食糖出口平价 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 20.5 20 19.5 19 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 美元兑印度卢比日 印度食糖出口平价日右轴 吨，我们按最低销售价格31000卢比/吨和截至2023年1月27日的美元兑卢比汇率81.54进行换算得出，印度食糖出口平价为17.25美分/磅，对目前的ICE原糖价格形成了底部支撑。图表5美元兑卢比汇率与印度食糖出口平价 数据来源：Wind、国元期货 三、国内白糖供需格局分析 3.1信心比黄金更重要 2022年四季度我国GDP同比增速2.9%，前值3.9%，2022年全年GDP同比增速3%，前值 8.4%，三年平均4.5%。2022年我国经济超预期走弱，除疫情影响之外，本质是需求不足、信心不足。但也有乐观的一面，全年GDP仍实现3%的正增长，我国经济总量也首次站上120万亿关口，四季度增速下行1个点至2.9%，明显好于市场预期。 2022年全年我国CPI同比增长2%，12月CPI同比增长1.8%，核心CPI同比增长0.7%，我国通胀水平整体不高，留给2023年货币政策发力的空间还很大。由于疫情持续3年对很多家庭、企业造成了一定的“伤痕效应”，居民的实际收入水平下降，对未来的收入预期下降，持有货币的预防性动机上升，故2023年能恢复多大空间的消费仍需观察；同时，2023年全球经济将陷入衰退周期弱势运行阶段，我国的出口数据将不再像2022年这样景气，由于2022年我国经济增速3%有很大程度是由出口提振的，2023年出口的下行将对我国经济的重启修复造成一定的压力，所以现阶段是提振消费者信心的关键时期，相关政策包括对房地产行业的刺激要在时间上进行前置，并且力度要足，将市场信心的第一把火点燃后形成良性循环。 图表6中国通胀数据 3.2节后进入需求淡季，新糖持续上市 中国通胀数据 6 5 4 3 2 1 0 -1 CPI:当月同比月% CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比月% 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 数据来源：Wind、国元期货 2022年截至12月底，2022/23榨季甜菜糖厂已有14家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。 国内市场随新糖集中上市供应压力较大，截至2022年12月底，2022/23榨季已累计产糖325 万吨，比上榨季同期增加47万吨，12月单月产糖量240万吨，较上榨季同期增加约38万吨； 同时累计销糖150万吨，比上榨季同期增加21万吨，12月单月销糖量135万吨，较上榨季 同期增加约24万吨，由于春节提前，下游备货采购较往年有所提前，致12月当月食糖销量数据高于前两年同期水平。节后进入需求淡季，消费冷清，但国际糖价保持高位，有利于市场信心稳定。目前压榨工作进展顺利，国内产糖进度不断提升。截至1月30日，云南累计开 榨糖厂量达到43家，同比增加5家。广西累计有3家糖厂收榨，同比增加1家，预计2月中旬糖厂将陆续收榨。 我国累计销糖量（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 200 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表7全国累计销糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国月度销糖量（单位：万吨） 160 140 120 100 80 60 40 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 20 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表8全国月度销糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 全国累计产糖量（单位：万吨） 1200 1000 800 600 400 200 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 图表9全国累计产糖量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国元期货 我国月度产糖量（单位：万吨） 350 300 250 200 150 100 50 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 0 10月11月12月1月2月