白糖月报：外盘利空释放 郑糖维持震荡

你 6789 国信期货白糖月报 白糖 外盘利空释放郑糖维持震荡 2024年12月29日 主要结论 白糖：国际市场来看，巴西11月下半月食糖产量超预期，供应收紧的忧虑有所缓解。另外，印度国内糖价持续下挫，至年度低位，政府方面表示有出口的可能，但还是需要结合印度最终糖产量来决定。总体来看，出现极端紧张的贸易流状况的概率较低，糖价上行乏力。但是下方空间有限，还是需要关注印度及泰国生产进度。总体区间参考18.5-22美分/磅。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-305169 邮箱：15227@guosen.com.cn 国内市场来看，在国际市场持续调整的拖累下，进口成本快速下降，糖价上方承压。新糖不断上市，供应进入高峰期，对于2024/25年度大幅增产的预期较高，但广西主产区的天气情况不乐观，最终糖产量增幅存在下调空间。1月初仍在春节用糖高峰期，对于糖价存在支撑。税号2016项下糖浆、预拌粉最惠国税率从12%提高至20%，但该项下进口量非常少，影响有限。总体来看，糖价仍维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑糖波段交易为主。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 12月郑糖小幅冲高后回落。糖浆及预拌粉进口或收紧，多头资金较为积极。广西主产区旱情加重，增产幅度或有打折，糖价上冲。但随着蔗糖产区集中压榨，供应增加，仓单注册明显加快，糖价快速回落。 12月国际糖价震荡后下行，跌破20美分/磅一线。11月下半月巴西糖产量高于预期。另外印度政府称新年度存在出口糖的可能。原本预期的贸易流紧张状况有所缓解。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西双周糖产量高于预期出口仍维持高位 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2035万吨，同比下降15.2%;产糖108.4万吨，同比下降23.06%，市场预计产糖量79.35万吨。糖厂使用44.89%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.54%。2024/25榨季截至12月1日中南部累计压榨甘蔗6.0294亿吨，同比减少2.75%;累计产糖3936.1万吨，同比减少3.72%。糖厂使用48.34%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.34%。虽然11月下半月的产糖量仍然同比下降，但是相比预期要高。 巴西11月出口糖339.1万吨，同比减少6.9%。2024/25榨季4-11月巴西累计出口糖2668万吨，同比增加18.21%。不过随着压榨进入尾声。巴西出口量将快速萎缩。 图：南巴西累计产糖量（单位：千吨）图：巴西月度出口量（单位：万吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 2、印度压榨进度赶上糖价落至年度低位 本年度印度卡纳塔克邦的糖厂开榨时间比去年晚7-12天，主要邦马哈拉施特拉邦的糖厂开榨时间比去年晚15-20天。开局缓慢但是糖厂运营数量和相应的压榨进度正在以更快的速度增长。根据印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)的数据，截至2024年12月15日，2024/25年度糖产量达到613.9万吨，去年同期产量为740.5万吨。开榨糖厂数量为477家，去年同期为496家。随着供应不断增加，糖价不断下挫，至年度低位。印度政府或允许一定出口，从价格来看，由于印度国内糖价持续下跌，和国家市场相比出口或有利可图，但仍需关注印度是否有多余的食糖进行出口。 虽然今年的降雨较为充沛，但是增产未必实现。根据WISMA的数据，截至2024年12月18日，马哈拉施特拉邦的186家糖厂累计压榨了2336.7万吨甘蔗，生产了192.6万吨糖。平均产糖率为8.24%。由于4月至6月的恶劣天气条件和11月的过度降雨导致了甘蔗生长迟缓和产量下降。产糖率将比上榨季略有下降。根据WISMA的预测，马哈拉施特拉邦在2024/25年度的糖产量将在1000万吨到1020万吨之间。预计约有120万吨糖将被用于乙醇生产，净糖产量估计约为900万吨。该邦2023/24榨季糖产量约为1100万吨。 图：印度国内食糖价格（单位：美分/磅）图：印度未来两周降雨距平 数据来源：ISMA国信期货数据来源：NOAA国信期货 三、国内市场分析 1、广西遭遇旱情增产幅度或打折 截至11月底，全国累计产糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%。其中，主要增加量来 自于广西。根据广西糖业协会数据，截至11月30日，广西累计入榨甘蔗469.32万吨，同比增加390.96 万吨；产混合糖51.24万吨，同比增加43.86万吨；产糖率10.92%，同比提高1.50个百分点；累计销糖 28.50万吨，同比增加22.46万吨；产销率55.62%，同比下降26.22个百分点。食糖工业库存22.74万吨，同比增加21.40万吨。 进入11月，广西主产区几无降雨，成熟期干燥相对利于甘蔗糖分积累。广西11月产糖率为10.92%，刷新历史高点。整体来看，广西2024/25榨季出糖率预计为12.8%左右，同比提高0.72个百分点。但是12月广西仍旧干燥，后期如果持续干旱，产糖率数值或将下调。 图：近30天全国降水距平（单位：mm）图：广西甘蔗入榨量及产糖率（单位：万吨、%） 数据来源：中央气象台国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 天气持续干旱，甘蔗茎重下降，市场对于广西单产与甘蔗总入榨量估值进行下调。据调研信息，糖厂预计2024/25榨季甘蔗入榨量较10月末的首次估产下降5%及以上；同比上榨季单产减幅或达10%左右。具体表现为长时间干旱导致甘蔗水分流失严重，普遍出现茎杆蒲心（空心），重量减轻；单产较榨季初期下降0.5-1吨不等，同样高度的甘蔗每车装车重量比去年低约1吨，大概轻了5%。广西2024/25榨季总榨蔗量预估值调整为5250-5300万吨左右，较此前估产下调300-400万吨。如果后期蔗区仍无有效降雨，甘蔗入榨量将进一步下调。 图：10厘米全国土壤墒情图：广西部分甘蔗空心情况 数据来源：中央气象台国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 2、进口维持高位糖浆预拌粉进口或收紧 2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396万吨，同比增加48万吨，2024/25榨季截至11月底我国累计进口食糖107万吨，同比减少29万吨。 进口量整体保持较高水平。前期低位进口食糖逐步到港。进入12月，由于内外价差再度收窄，加工糖厂或存在点价机会。但由于2024年一季度进口量处于历史较高水平，2025年一季度进口量同比难有增长。 图：全国月度食糖进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国食糖进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 糖浆及预拌粉进口在2023/24榨季继续放量，榨季进口量达到214.7万吨，同比增加56万吨。2024年月11月份我国进口糖浆和预混粉合计22.26万吨，同比增加9.27万吨。2024年1-11月我国进口糖浆及预混粉合计218.62万吨，同比增加47.51万吨。2024/25榨季截至11月底我国进口糖浆及预混粉合计44.86万吨，同比增加15.33万吨。进口糖浆及预拌粉，如果不进行干涉，2025年进口糖浆及预拌粉折糖量料大概率达到200万吨。12月中旬，市场流传文件显示将针对泰国糖类企业部分产品输华。市场对于糖浆预拌粉进口 收紧的预期显著升温，但总体来看，一刀切的概率非常低，但对于糖浆和预拌粉的质量管控大概率将会收紧。 图：全国月度糖浆及预拌进口量（单位：吨）图：糖浆及预拌粉年度进口量（单位：吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 四、结论及操作建议 国际市场来看，巴西11月下半月食糖产量超预期，供应收紧的忧虑有所缓解。另外，印度国内糖价持续下挫，至年度低位，政府方面表示有出口的可能，但还是需要结合印度最终糖产量来决定。总体来看，出现极端紧张的贸易流状况的概率较低，糖价上行乏力。但是下方空间有限，还是需要关注印度及泰国生产进度。总体区间参考18.5-22美分/磅。 国内市场来看，在国际市场持续调整的拖累下，进口成本快速下降，糖价上方承压。新糖不断上市，供应进入高峰期，对于2024/25年度大幅增产的预期较高，但广西主产区的天气情况不乐观，最终糖产量增幅存在下调空间。1月初仍在春节用糖高峰期，对于糖价存在支撑。税号2016项下糖浆、预拌粉最惠国税率从12%提高至20%，但该项下进口量非常少，影响有限。总体来看，糖价仍维持宽幅震荡观点。 操作建议：郑糖波段交易为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。