2月贵金属市场展望：通胀持续改善，经济收缩放缓，黄金维持上行趋势

商品研究|贵金属月报2022-01-31|新世纪期货研究 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 2月贵金属市场展望——— 贵金属组 通胀持续改善，经济收缩放缓，黄金维持上行趋势 观点摘要： 贵金属： 1月，COMEX黄金收出大阳线，开盘1830.1美元/盎司，收于 1943.8美元/盎司，最高达到1949.8美元/盎司，涨幅6.44%；COMEX白 银收出带有长下影线的阴线，开盘24.305美元/盎司，收盘23.825美元 /盎司，跌幅0.89%，整体表现弱于黄金。月初公布12月货币政策会议纪要，会议纪要整体偏鹰，但释放出确认放慢加息步伐的信号。月中美国12月CPI数据公布，通胀数据如期放缓，夯实了美联储进一步放慢加息步伐的前景，助推贵金属继续上涨。值得注意的是，整体通胀的缓和主要由受利率敏感的商品通胀下降贡献，房租和除房租外的服务通胀难言改善，房租或会随房地产市场降温下降，但服务业就业市场韧性仍强，服务通胀仍存较大不确定性，使得贵金属有一定承压。同时，美国 经济数据显示，虽经济活动的收缩放缓，但存在一定结构问题，在高通 胀和高利率下消费者需求降温，消费动能减弱，后续GDP有负增长可能。在加息放缓预期和经济收缩现实下，黄金整体走在上行的通道中。而白银由于政策调整的不确定性和经济衰退的预期升温，表现弱于黄金。同时，由于存在人民币升值影响，内盘贵金属走势整体弱于外盘。 美联储货币政策仍是目前影响贵金属价格的最核心因素。今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。通胀方面有所缓和，商品通胀受利率升高影响有所下降，但服务通胀仍难言改善，韧性较强的劳动力市场并未随着通胀下降而降温；经济方面，衰退预期升温，近期公布的PMI数据和ADP数据表现不佳，为经济下行增添更多证据。美联储加息放缓已是既定事实，加息终点或低于5%，但降息预期仍然偏早。后市来看，利率市场已经提前计价未来的货币政策空间，但需要警惕通胀预期端的调整。操作建议：以逢低做多为主。 风险点： 1.美国经济数据；2.美国货币政策变化；3通胀预期。 一、行情回顾 1月，COMEX黄金收出大阳线，开盘1830.1美元/盎司，收于1943.8美元/盎司，最高达到 1949.8美元/盎司，涨幅6.44%；COMEX白银收出带有长下影线的阴线，开盘24.305美元/盎司， 收盘23.825美元/盎司，跌幅0.89%，整体表现弱于黄金。月初公布12月货币政策会议纪要，会议纪要整体偏鹰，但释放出确认放慢加息步伐的信号。月中美国12月CPI数据公布，通胀数据如期放缓，夯实了美联储进一步放慢加息步伐的前景，助推贵金属继续上涨。值得注意的是，整体通胀的缓和主要由受利率敏感的商品通胀下降贡献，房租和除房租外的服务通胀难言改善，房租或会随房地产市场降温下降，但服务业就业市场韧性仍强，服务通胀仍存较大不确定性，使得贵金属有一定承压。同时，美国经济数据显示，虽经济活动的收缩放缓，但存在一定结构问题，在高通胀和高利率下消费者需求降温，消费动能减弱，后续GDP有负增长可能。在加息放缓预期和经济收缩现实下，黄金整体走在上行的通道中。而白银由于政策调整的不确定性和经济衰退的预期升温，表现弱于黄金。同时，由于存在人民币升值影响，内盘贵金属走势整体弱于外盘。 图1：上期所黄金白银期货收盘价单位：元/克图2：COMEX黄金白银期货收盘价单位：美元/盎司 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图3：人民币汇率（中间价）图4：伦敦现货黄金白银价格单位：美元/盎司 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图5：内外盘黄金白银比 数据来源：WIND新世纪期货 二、影响因素分析 2.1美联储货币政策 美联储公布12月货币政策会议纪要，美联储表示致力于抗击通胀，并表示2023年不会降息；同时，确认需要放慢加息步伐，以更好评估通胀和就业方面的进展。虽会议纪要整体偏鹰，但与鲍威尔记者会上的讲话无太大差别。 通胀方面，美国12月CPI同比涨6.5%，与预期6.5%一致，低于前值的7.1%，为2021年10月以来新低；环比跌0.1%，低于预期的0%和前值的0.1%，是本轮通胀以来首次出现下降，超出市场预期。美国12月核心PCE物价指数同比升4.4%，连续三个月出现下降，预期升4.4%，前值升4.7%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国12月CPI及核心PCE指数均低于前值，说明通胀压力在逐渐缓解，美联储的紧缩货币政策正在起效。值得注意的是，整体通胀的缓和主要由受利率敏感的商品通胀下降贡献，房租和除房租外的服务通胀难言改善，房租或会随房地产市场降温下降，但服务业就业市场韧性仍强，服务通胀仍存较大不确定性。 就业方面，美国12月季调后非农就业人口增22.3万人，大幅超预期值20万人，出现两年来最低增幅。美国12月平均每小时工资同比涨4.6%，环比涨0.3%，薪资年率大幅低于预期值和前值。12月失业率为3.5%，低于预期的3.7%和前值的3.6%。可以看出，美国的劳动力市场韧性仍然较强，失业率并未随着通胀的改善而上升。 图6：美国CPI与核心CPI单位：%图7：美国PCE与核心PCE单位：% 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图8：美国新增非农就业人数单位：千人图9：美国劳动参与率单位：% 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.2美元指数 美元指数与金价负相关性较明显，月初公布的12月货币政策会议纪要，确认需要放慢加息步伐，随后公布的通胀数据持续下跌使美元指数大跌，呈现出黄金强美元弱的行情。经济增长方面，美国12月ISM制造业PMI为48.4，出现连续7个月下滑，连续两个月处于荣枯线以下；12月ISM非制造业PMI为49.6，为两年半以来首次出现荣枯线之下。美国12月GDP数据出现收缩放缓迹象，同比涨2.9%，但存在一定结构问题，在高通胀和高利率下消费动能减弱，后续GDP有负增长可能。在加息步伐放缓预期和对经济收缩的担忧中，美元指数走出下行趋势，或在100附近震荡概率较大。 2.3美债收益率 美国10年期国债收益率在通胀数据的持续改善之下有所下行。据美国联邦基金利率期货显示， 美联储在2月份加息25个基点的概率为93.2%，市场普遍预期美联储2023年12月前将加息至少两次至5%左右。接下来的关键因素在于那些能够改变市场预期和美联储决策的变量，如失业率尤 其是低端服务业失业的大幅提升、通胀在之后更为快速的回落。重点关注美联储议息会议到来之前，1月和2月的非农和通胀数据。预计后续实际利率仍有望进一步下行，仍需关注通胀预期对利率的影响。 图10：COMEX黄金价格与美元指数图11：COMEX黄金与美国10年期国债收益率 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图12：COMEX黄金价格与VIX指数图13：美国通胀预期 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 图14：美国经济景气度变化趋势图15：全球主要经济体经济景气度 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.4ETF持仓 黄金ETF是黄金市场上主要的做多力量，ETF的动向也是黄金投资重要的量化指标，通常为大型资金作长期配置，因此可追踪长期趋势。目前全球共有5只黄金ETF产品，而其中SPDRGoldTrust为全球最大黄金ETF，其投资需求正是过去几年金价持续升势的主要影响因素之一。图中可以看出（图16、17），截止1月31日，SPDR黄金ETF持仓为917.05吨，当月流出0.59吨，仍不足千吨。SLV白银ETF为14852.73吨，当月流入313.06吨。多头力量小幅增强，体现市场情绪变化。 图16：SPDR黄金ETF持仓单位：吨图17：SLV白银ETF持仓单位：吨 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 2.5CFTC持仓 从CFTC黄金非商业持仓水平来看，截至1月24日当周，COMEX黄金投机净多头头寸为157673张，较上个月增加20793张，本月连续四周均有所增加，为近五个月新高；COMEX白银 投机净多头头寸为25684张，较上个月减少5343张。CFTC持仓表明近期由于贵金属走出上升趋势，市场对金银的看多投机情绪回升。 图18：COMEX黄金CFTC非商业持仓数量图19：COMEX白银CFTC非商业持仓数量 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 三、小结与交易策略 美联储货币政策仍是目前影响贵金属价格的最核心因素。今年美联储需要在抗通胀和稳增长上进行权衡，后续的货币政策会更加谨慎。通胀方面有所缓和，商品通胀受利率升高影响有所下降，但服务通胀仍难言改善，韧性较强的劳动力市场并未随着通胀下降而降温；经济方面，衰退预期升温，近期公布的PMI数据和ADP数据表现不佳，为经济下行增添更多证据。美联储加息放缓已是既定事实，加息终点或低于5%，但降息预期仍然偏早。后市来看，利率市场已经提前计价未来的货币政策空间，但需要警惕通胀预期端的调整。操作建议：以逢低做多为主。 免责声明 1.本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，交易者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，请交易者务必独立进行交易决策。我公司不对交易结果做任何保证，不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任。 2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 4.本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有。未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 浙江新世纪期货有限公司 地址：杭州市下城区万寿亭13号邮编：310003 电话：400-700-2828 网址：http://www.zjncf.com.cn