2023年2月份黑色金属分析报告：乍暖还寒 静待需求指引

乍暖还寒静待需求指引 ——2023年2月份黑色金属分析报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452号 负责人：王奕琳 从业资格号：F0264021投资咨询号：Z0002287电话：010-62688578 成材：赵毅 从业资格号：F3059924投资咨询号：Z0002978电话：010-62688526 成材：武秋婷 从业资格号：F3078638投资咨询号：Z0018248电话：010-62688555 原材料：程鹏 从业资格号：F3038114投资咨询号：Z0014834电话：010-62688541 成文时间：2023年2月2日 内容摘要： 成材：成材1月经历了强预期与弱现实，2月将逐步进入现实证伪阶段，该阶段至少将持续到4月。伴随春节假期结束，长短流程钢厂在利润促使下逐渐恢复生产，钢材供应量自底部开始爬坡，但钢材产量低于往年同期，产量一定程度的上升对价格影响不大；需求端的证伪仍是影响价格的关键，就目前情况看并不乐观，地产尚未走出拐头趋势，而工地施工在农历元月十五后才会逐步恢复，终端改善情况至少在2月下旬才能显现端倪，需求存在较大不确定性；与螺纹钢相比，热卷下游需求相对较好，新能源汽车和四大家电有望保持温和增长；螺纹钢和热卷库存大概率在2月下旬达到峰值，库存水平为近五年中等水平，对价格影响有限。综合来看，市场交易的核心在于实际需求能否与此前的预期并轨，终端需求的验证将持续贯穿2、3、4月，当前地产市场情况并不乐观。统计局月度数据存在滞后性，我们建议重点关注以下几点：一是高频数据每日建材成交量，反应现货市场热度；二是周产量恢复情况，在需求未启动前若产量回升过快不利于价格上涨；三是第三方机构关于各地地产和基建施工的调研报道，终端是否按期或提早开工。在操作上，宏观向好的同时，需要提防需求不及预期的回落风险。 铁矿石：现实层面，春节期间港口库存累积，终端现实需求延续弱势，钢厂春节消耗较多， 节后存补库预期，短期铁矿石需求处于低位回升阶段，但受终端复苏程度较弱影响，预计回升力度和幅度均有限。监管层面，铁矿石价格监管压力不断增强，价格存在较大下行风险。策略方面，铁矿石2305合约价格或高位震荡，核心驱动是终端需求季节性回暖、长流程钢厂利润回 升下的复产补库以及一季度供应端偏弱，中期铁矿石供强需弱格局难改，建议5-9正套策略。煤焦：目前强预期与弱现实的博弈依然是行情主导因素，春季假期结束后现实端将步入春 季开工阶段，强预期能否兑现是影响未来价格走势的关键因素，短期市场波动将会增加，需注意节奏的把控。双焦基本面上，焦企开工因利润较差暂维持稳定，后期存在钢厂的二次集中补库预期，或刺激焦企提产；焦煤矿已处于复产阶段，整体库存处于较低水平；焦煤进口趋势向好，蒙煤日通关量持续刷新近两年新高，且首批澳煤也即将到港，未来仍有较大增量空间，在进口煤增量预期的冲击下，中长期焦煤表现或弱于其他品种，进而拖累焦炭价格走势；短期在强预期的支撑下，双焦价格进一步下行空间或有限。 后期关注/风险因素： 美联储加息节奏；两会会议精神；疫情反复风险；成材终端需求复苏节奏；主流矿山天气环境；澳煤进口情况。重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街8号19层☎400-700-6700www.zgfcc.com 目录 第一部分成材：需求证伪拉开大幕成材提防回调风险1 一、市场运行逻辑1 1、供应量稳中有升，总量整体可控1 2、地产市场的复苏尚未来临，春季预期兑现存压力2 3、热卷下游需求平稳增长，春季表现值得期待4 4、库存变化对钢价影响有限5 二、行情走势判断7 三、后期关注/风险因素7 第二部分铁矿石：预期向现实转变需求主导价格8 一、市场运行逻辑8 1、供应：短期供应淡季，供应端存支撑8 2、需求端：国内需求偏弱，但处于阶段性底部15 二、行情走势判断16 三、后期关注/风险因素16 第三部分煤焦：强预期叠加下游补库短期煤焦下跌空间或有限17 一、市场运行逻辑17 1、近期煤焦市场走势回顾17 2、焦炭：需求回暖，焦价有望止跌反弹17 3、焦煤：短期价格或见底，中长期进口煤冲击仍存在20 二、行情走势判断24 三、后期关注/风险因素24 【成材】：需求证伪拉开大幕成材提防回调风险 【市场运行逻辑】 一、供应量稳中有升，总量整体可控 根据钢联周度数据，截至2月2日当周，螺纹钢产量234.9万吨，周环比上升7.67万吨，同比下降20.7 万吨；热卷周产量306.04万吨，周环比上升0.45万吨，同比下降3.75万吨。螺纹钢产量连续七周下降后首次上升，热卷产量虽然连续三周回升，两品种的周产量都是近五年同期最低值。在需求淡季，低供应量无疑是支撑价格的重要因素。而成材的低产量源于两点：一是低利润或亏损，自去年下半年以来，无论是电弧炉钢厂还是高炉钢厂，大部分时段处于亏损或盈亏平衡附近，在焦炭价格经历两轮下跌后，年底时钢厂利润有所回升，但也仅处于盈亏平衡或微盈，低利润或无利润极大影响了钢厂生产积极性。1月30日，鞍钢股份发布业绩预报，预计2022年归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比下降97.76%。二是春节假期到来， 亏损或不盈利的钢厂提前放假，如众多电弧炉钢厂就在1月上旬集中停产检修，进入放假模式。根据历史特征和春节特点，钢厂生产有望在农历正月十五后逐步恢复，如果利润能继续回升或保持有盈利，螺纹钢和热卷产量大概率自底部逐步抬升。但就当前绝对量看，低产量利多钢材价格。 图1螺纹钢周产量（单位：万吨） 图2热卷周产量（单位：万吨） 粗钢产量方面，国家统计局数据显示，2022年12月粗钢产量为7788.9万吨，同比下降9.8%；1-12月全国粗钢产量为101300.3万吨，同比下降2.1%。2022年产量与我们年报中预测的基本一致。继2021年后，2022年粗钢产量继续实现减产。在促经济的2023年，全年粗钢产量大概率平稳或小幅下降，但上半年基本上不存在减产压力，产量以上升为主。 图3粗钢产量（单位：万吨） 二、地产市场的复苏尚未来临，春季预期兑现存压力 在“房住不炒”大前提下，推动地产行业回暖是今年国内经济主线之一，自去年11月起监管层对地产行业“三箭齐发”，分别从信贷、债券、股权三个融资渠道予以支持，今年初发改委等多部门表示将推进有序落户城镇，结合着之前的一系列政策，可以说地产“组合拳”已经进行了一段时间，但从效果看仍有待商榷。国家统计局数据显示，2022年，全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0%；其中，住宅投资100646 亿元，下降9.5%。2022年，房地产开发企业房屋施工面积904999万平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面积639696万平方米，下降7.3%。房屋新开工面积120587万平方米，下降39.4%。其中，住宅新开工面积88135万平方米，下降39.8%。房屋竣工面积86222万平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面积62539万平方米，下降14.3%。2022年，商品房销售面积135837万平方米，比上年下降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额133308亿元，下降26.7%，其中住宅销售额下降28.3%。2022年末，商品房待售面积56366万平方米，比上年增长10.5%。其中，住宅待售面积增长18.4%。2022年，房地产开发企业到位资金148979亿元，比上年下降25.9%。其中，国内贷款17388亿元，下降25.4%；利用外资78亿元，下降27.4%；自筹资金52940亿元，下降19.1%；定金及预收款49289亿元，下降33.3%；个人按揭贷款23815亿元，下降26.5%。 图4全国房地产开发投资增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 图5全国商品房销售面积及销售额增速（单位：%） 数据来源：国家统计局中钢期货 由以上数据可知，地产行业仍处于挤泡沫的下行阶段，除了销售等部分指标出现改善外，主要的资金、开工建设等指标依然孱弱，而诸如开发投资、开工、施工等环节与钢材的实际关系更为密切。因此，就统计局12月数据看，地产市场的复苏尚未到来。考虑到从融资-资金到位-新开工-施工等环节需要更长的时间周期，地产市场的春季发力存在较大不确定性。从百年建筑网调研数据看，1月28日-1月31日全国施工企业开复工率为10.51%，较去年春节后第一周下降16.77%；劳务到位率为14.69%，同比去年下降10.97%。说明今年节后的实际复工情况不如去年，这其中不排除去年春节期间大量的劳动力留在就业地过年，节后可快速复工，而今年经历了防疫政策调整后，劳动者对假期休息有了更多的诉求。投资者可重点关注农历元月十五后市场的复产复工情况。 三、热卷下游需求平稳增长，春季表现值得期待 国家统计局数据显示，2022年12月中国生产汽车248.8万辆，同比下降16.7%；1-12月累计生产汽车2747.6万辆，同比增长3.4%。政策刺激是促使2022年年中汽车市场迅速火爆的根本原因。根据相关政策， 自2022年6月1日至2022年12月31日截止的减征一部分乘用车车辆购置税的政策，与之前曾出台过的政 策不同，本次涵盖车辆范围更广，为单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，其极大增强了政策的适用性，切实促进了国内汽车市场的消费。目前尚无新的机动车购置税刺激政策推出，但针对新能源汽车的免征购置税政策已经延续至2023年12月31日。2022年，新能源汽车销售火爆，累计销售 568.1万辆，同比增长70.6%；销量占全部汽车比例达23.5%，较前一年增长11.5个百分点，提前实现了到2025年新能源汽车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右的目标。 图6汽车产量（单位：万辆） 四大家电方面，国家统计局数据显示，2022年12月中国空调产量1770.5万台，同比下降9.9%；1-12月累计产量22247.3万台，同比增长1.8%。12月全国冰箱产量745.1万台，同比下降5%；1-12月累计产量8664.4万台，同比下降3.6%。12月全国洗衣机产量836.4万台，同比增长5.4%；1-12月累计产量9106.3万台，同比增长4.6%。12月全国彩电产量1727.3万台，同比下降8.3%；1-12月累计产量19578.3万台，同 比增长6.4%。除冰箱外，空调、洗衣机、彩电在2022年均实现正增长，尤其作为传统家电的彩电，全年产量增长高达6.4%。 图7空调产量（单位：万台）图8冰箱产量（单位：万台） 图9洗衣机产量（单位：万台）图10彩电产量（单位：万台） 今年初，工信部表示将扩大汽车、绿色智能家电、绿色建材等促消费政策措施，国常会也在1月28日的会议上表示要持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。因此，我们认为在以消费复苏为主线的2023年，新能源汽车和家电均有望录得较好表现，暖春值得期待。由此来看，热卷下游需求与螺纹钢下游需求相比，确定性更强，只是在价格走势上，热卷价格与螺纹钢价格一致性高。 四、库存变化对钢价影响有限 因为春节假期因素，每年1、2月份是累库高峰期，3月份后逐渐进入去库周期。以历史统计看，螺纹钢库存高点多出现在春节假期后第二或第三周（农历元月十五至廿七），其中2020年最晚，直到春节假期后第 六周才达到峰值，主要原因是2020年春节时突发新冠疫情，多地区封控和大面积居家办公导致社会层面的生 产生活停滞，最终库存突破2100万吨，较前一年（2019）高出817.64万吨（60%）。如无特殊情况，该库存 量在未来一段时间或将是历史高位。2022年的库存峰值为1320.74万吨，显著低于2021年（-511.03万吨 /-28%）和2020年（-856.15万吨/-39%），接近201