VR设备专题：Pancake迎来渗透加速，产业链受益硬件升级

VR设备专题： 电子 2023年02月02日 Pancake迎来渗透加速，产业链受益硬件升级 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点： VR将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态。智能手机表现持续 低迷背景下，消费电子行业步入下行周期，只能通过自下而上的方法去寻找增量机会。VR作为元宇宙的关键交互入口以及消费电子下一风口，不论是硬件性能缺口或是应用场景延伸方面都颇具想象空间。随着Meta、字节跳动和苹果等巨头纷纷入局VR，行业进入快速发展阶段，硬件设备不断优化，应用场景不断拓展，下游需求和商业模式也逐步清晰，VR渗透有望进一步提速。 2023年将是VR硬件大年，光学和显示迎来重要升级。设备厚重和眩晕感一直是VR设备饱受诟病的痛点，光学和显示作为决定VR设备使用体验的关键零部件，一直是近些年VR厂商重点突破课题。一方面，Pancake光 学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，大规模商用在即。另一方面，Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，短期有望搭配MiniLED背光实现显示性能加强，考虑到MiniLED产业链较为成熟，将成为Pancake配套升级首选。 Pancake更符合VR轻便化发展趋势。2022年，以MetaQuestPro和Pico4为代表的VR新品，以及预计2023年发布的苹果MR设备，均搭配了 Pancake光学方案。Pancake光学方案又称为折叠光路方案，作为VR短焦光学方案之一，Pancake在缩短了VR光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减了VR设备的厚度和重量，目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm，而Pancake方案可以实现TTL缩减50%，厚度减到18-25mm，是当前VR设备实现轻便化的最优解。未来，Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。 短期聚焦MiniLED，未来展望MicroOLED。随着Pancake逐渐成为消费级VR设备的首选光学方案，Fast-LCD屏幕在采用了MiniLED背光源 之后，在显示亮度方面有了明显提升，能够弥补Pancake方案光损高的缺点。我们认为，沉浸感作为VR代名词，在Pancake应用趋势高度确定下，Fast-LCD+MiniLED背光的显示方案弥补Pancake透光率的问题，进一步完善短焦VR产品的使用体验，两者搭配有望成为未来1-2年VR硬件端撬开消费市场的黄金组合。放眼未来，MicroOLED具备轻薄、能耗低、发光效率高等优点，在技术和市场发展下，当MicroOLED具备成本竞争力的时候，将迎来爆发拐点。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议：2021年，Quest2率先在消费端取得实质性进展，实现千万销量阈值的突破，对VR行业具有提振信心作用。我们认为，2023年将是VR行业的新一轮景气周期，主要原因有两点：1）Pancake光学应用的高确定性带来硬件端的配套升 级，使得VR设备产品完成度得以优化，进一步撬开下游消费市场；2）Quest3和苹果MR有望在2023年发布，前者有望继续延续上一代产品的亮眼表现，后者有望重新定义VR设备，两者结合将为VR后续发展注入强劲动力。 投资标的方面：首先，苹果MR将在2023年发布，作为苹果对元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定义VR设备新形态，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密；其次，Pancake作为VR实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico和苹果等头部品牌纷纷入局，成为下一代主流光学方案具有高度确定性，建议关注Pancake产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，MiniLED作为背光技术搭配Fast-LCD能够很好弥补Pancake透光率问题，且MiniLED产业链更加成熟，在VR领域短期应用更具性价比，建议关注隆利科技、新益昌。 风险提示：1、新冠疫情反复危险：类似光学膜等关键原材料仍高度依赖进口，如果后续疫情持续反复，将会对VR产业链造 收盘价（元）市值（亿元） EPS（元） PE（倍） 股票简称股票代码评级 成冲击，加剧原材料供应紧张程度，并影响VR零部件以及终端设备的生产及交付；2、下游需求不及预期：当前全球经济处于下行周期，若后续下游消费需求不及预期，将影响VR行业发展，相关产业链企业收入和业绩可能不及预期；3、技术突破不及预期：当前VR硬件端处于技术变革关键时期，若后续在光学以及显示等技术方面未取得有效进展，将会影响VR设备的使用体验；4、政策支持不及预期：VR行业处于关键发展时期，相关产业链环节在国内仍处于起步阶段，需要政府政策的引导和扶持，后续若政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。 2023/2/2 2023/2/2 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 立讯精密002475.SZ 32.63 2321.78 0.99 1.39 1.89 2.24 33.0 23.5 17.3 14.6 推荐 新益昌688383.SH 113.40 115.82 2.27 2.93 3.72 4.54 50.0 38.7 30.5 25.0 推荐 长盈精密300115.SZ 12.84 154.21 -0.50 0.05 0.57 0.95 -25.7 256.8 22.5 13.5 未评级 歌尔股份002241.SZ 20.11 687.84 1.25 1.23 1.59 1.95 16.1 16.3 12.6 10.3 未评级 三利谱002876.SZ 46.36 80.61 1.94 1.72 2.71 3.75 23.9 27.0 17.1 12.4 未评级 水晶光电002273.SZ 12.88 179.11 0.32 0.42 0.51 0.61 40.3 30.7 25.3 21.1 未评级 隆利科技300752.SZ 19.67 40.85 -0.51 0.36 1.13 1.97 -38.6 54.6 17.4 10.0 未评级 备注：Wind，平安证券研究所；未覆盖公司盈利预测采用Wind一致预测 正文目录 一、VR将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态6 1.1以硬件升级为引，VR进入新景气周期6 1.2短期VR出货承压，长期增长格局不变9 1.3硬件创新不断，下游拓展不停12 二、硬件技术创新不断，光学显示迎重要升级15 2.1芯片：高通一家独大，国产芯片仍待突围15 2.2光学：Pancake是VR轻便化的光学密码16 2.3显示：短期聚焦MiniLED，长期展望MicroOLED19 三、Meta独霸一方，Pico冉冉升起22 3.1Meta：当之无愧的行业霸主22 3.2Pico：冉冉升起的中国新星24 3.3苹果：多年打磨，值得期待26 四、投资建议28 五、风险提示28 图表目录 图表1VR设备三种分类形态6 图表2当前头部品牌主力消费级VR一体机参数情况7 图表3虚拟现实产业发展进程8 图表4虚拟现实行业利好政策持续推出8 图表5全球VR设备出货量情况10 图表6国内VR设备出货量情况10 图表72022年全球VR品牌市场份额11 图表82022年国内VR品牌市场份额11 图表9PicoNeo3补贴活动11 图表10RealityLabs盈亏数据（单位：十亿美元）11 图表11VR硬件产业链12 图表12Pico4BOM成本占比（按零组件）12 图表13Pico4BOM成本占比（按模组）12 图表14主要VR/AR/MR产业链公司布局统计12 图表152020年VR用户应用场景占比情况13 图表16爆款游戏BeatSaber游玩画面13 图表17VR应用场景不断拓充14 图表18主流VR平台内容数量（款）14 图表19VR芯片竞争格局中高通一家独大15 图表20高通XR/AR芯片产品体系16 图表21全球VR光学市场规模和增速17 图表222021年全球AR/VR行业硬件领域融资并购分布（起）17 图表23VR光学发展路径图18 图表24Pancake方案光路具体工作原理18 图表25VR光学方案对比19 图表26VR近眼显示面板出货情况20 图表27VR显示技术发展趋势20 图表28Fast-LCD为当前消费级VR设备主流显示方案21 图表29MiniLED显示技术演变趋势21 图表30不同背光显示屏对比22 图表31MetaVR产品发展史23 图表32Quest2产品展示23 图表33Quest2季度出货量23 图表34Quest平台注册用户规模24 图表35Quest平台累计收入排名TOP5情况（截至2022年6月）24 图表36PicoVR产品发展史25 图表37Pico官网在售产品参数25 图表38Pico将上线50款运动健身应用26 图表39Pico将在2023年推出三体VR版26 图表40苹果MR渲染图26 图表41苹果MR混合现实专利26 图表42重点公司盈利预测与评级28 一、VR将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态 1.1以硬件升级为引，VR进入新景气周期 VR/AR设备将是下一代消费级算力平台。在常规生活使用场景中，当前智能手机和电脑均处于性能过剩阶段，芯片先进制程的推进在相关消费领域将不再具有突出性价比。展望未来，VR/AR设备作为技术密集型产品，集成了光学、传感、通信、人体工学等多种技术，不论是在提高沉浸度和优化产品完成度环节，亦或者是新技术开发应用方面，都存在明显算力黑洞， 是新一代消费级算力平台。 现阶段AR主要在B端市场集中发力。由于核心技术以及产业链成熟度不足等问题，当前AR整体发展明显落后于VR，据WellsennXR统计数据，2022年全球AR出货量仅为42万台。当前AR主要通过增强现实技术的特性聚焦于B端领域，具体应用场景包括像教育培训、工业制造、医疗手术等，在消费端方面，现阶段AR仍处于探索阶段，自2022年开始，以Rokid Air、影目Air、雷鸟Air为代表的消费级AR产品陆续推出，尽管出货量表现一般，但仍是AR在国内消费市场开始探索的重要信号。 VR出货突破千万，实现C端重要跨越。2021年，全球VR市场出货量突破千万，成为整个行业标志性事件，VR产业也借此形成向消费级市场的重要跨越。近些年互联网巨头纷纷入局，一方面，产品迭代加速助力使用体验不断优化，应用生态也持续完善丰富；另一方面，VR产业链和生产工艺逐步成熟，加上终端品牌的有意补贴，使得VR设备价格持续下探，大大 降低了潜在用户的体验成本，两者叠加下，VR行业迎来实质性复苏。 VR设备主要分为移动式、分体式、一体式三种形态。移动式VR设备（VR手机盒子）为VR设备早期形态，设备本身只配置有由镜片组成的光学系统，显示系统以及计算系统需要依靠智能手机，作为产业过渡性产品，其使用体验以及应用场景都 十分局限。而分体式VR设备则主要连接电脑和游戏主机等外接设备，在外接设备硬件性能有足够保障时，使用沉浸感将明显优于移动式VR设备，但是分体式VR设备也存在便捷性方面的问题，除了使用时需要同时启动外接设备之外，其设备间的连接线缆也会影响使用体验。一体式VR设备通过内置独立处理器，解决了线缆束缚的问题，使用自由度更高，尽管存在机身过