公用事业企业业绩分化明显，火电及新能源板块表现突出

公用事业企业业绩分化明显，火电及新能源板块表现突出 核心观点： 公用事业企业业绩分化明显，持续关注火电及新能源板块。截至1月31日，已有74家公用事业公司发布了2022年业绩预告，按照净利润增速下限统计（下同），其中54家净利润预增，占比达到73%。根据已 发布的业绩预告来看，火电板块大部分企业实现减亏或扭亏为盈，新能源板块大部分企业实现利润高增长。 火电：电价上涨缓解燃料成本压力，普遍实现减亏或扭亏为盈。在已发布业绩预告的25家火电企业中，17家净利润预增，占比68%。2022年燃料成本仍然高位运行，对火电板块整体盈利能力造成较大压力，但结算电价上涨大幅缓解了燃料成本上涨的压力，推动火电板块2022 年全年实现同比减亏或扭亏为盈。在规模较大、具有代表性的火电龙头企业中：华能国际、大唐发电实现同比减亏；国电电力、华电国际实现扭亏为盈。 新能源：装机增长推动盈利高增长。在已发布业绩预告的6家风电企业中，5家净利润预增，占比83%；在已发布业绩预告的9家光伏企业中，7家净利润预增，占比78%。十四五以来，“双碳”目标推动能源 转型，2021-2022年风电、光伏新增装机分别为85GW、142GW，装机增长推动新能源运营商盈利高增长。 燃气：业绩分化明显，具有气源优势、顺价能力优势的企业实现利润高增长。在已发布业绩预告的12家燃气企业中，7家净利润预增，占比58%。2022年国内外气价大幅波动，对燃气企业盈利稳定性造成挑 战。具有气源优势、顺价能力优势的企业充分发挥自身优势，通过灵活调配资源、调整优化运营模式、向下游传导等方法实现利润高增长。 水电：2022年来水明显偏枯，但大部分公司仍实现正增长。在已发布业绩预告的8家水电企业中，6家净利润预增，占比75%。虽然2022年汛期来水明显偏枯，但具体到水电板块公司来看，桂冠电力、国投 电力、黔源电力、华能水电、川投能源等受益于来水增加、梯级调度、电价上涨或装机增长的因素，推动净利润实现正增长。 基金持仓处于低配状态，火电转型新能源企业是市场关注热点。2022Q4公用事业板块基金重仓持股市值比例为1.00%（环比+0.04pct），公用 事业行业市值占A股全部市值的比例为3.08%，超配比为-2.09%，公用事业持仓处于低配状态。从重仓基金数量来看，环比22Q3，华能国际、华电国际新增重仓基金产品分别为41个、26个，市场对于火电转型新能源的公司关注度明显提升。我们认为公用事业企业盈利增长具有高确定性，行业具备长期投资潜力，当前时点配置的性价比较高。 投资建议：重点推荐全国火电转型新能源龙头国电电力（600795.SH）、华能国际（600011.SH）,全国绿电龙头三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ），燃气龙头九丰能源（605090.SH）、新奥股份 （600803.SH）。 风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 公用事业行业 推荐(维持评级) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据2023.01.31 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河环保公用】公司点评_大唐发电（601991 _全年净利同比减亏明显，后续盈利能力有望持续回升 【银河环保公用】行业点评_2022年电力数据点评：12月用电量增速环比提升，火电新增装机呈加速趋势 【银河环保公用】公司点评_九丰能源（605090 _全年净利实现高增长，能源服务业务有望进一步提升盈利确定性 【银河环保公用】公司点评_天壕环境（300332 _售气量增加拉动业绩高增长，期待神安线全线贯通后进一步打开成长空间 【银河环保公用】公司点评_川投能源（600674 _雅砻江水电Q4电价大幅增长，Q4归母净利润实现高增长 行业点评报告●公用事业 2023年2月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、公用事业行业业绩分化明显，看好火电及新能源板块3 （一）行业表现3 （二）行业高频数据4 （三）基金持仓情况7 （四）公用事业企业业绩预告情况9 二、投资建议12 （一）投资建议12 （二）公用事业板块重点公司盈利预测与估值13 三、风险提示13 一、公用事业行业业绩分化明显，看好火电及新能源板块 （一）行业表现 年初以来公用事业板块表现弱于沪深300。1月公用事业指数涨跌幅为2.15%，在全部32个行业中位居第26，跑输沪深300指数5.22pct。截至1月31日，公用事业板块的动态市盈率是20.4X，其中电力/燃气两个二级子板块的动态市盈率分别为20.8X/17.1X。从溢价水平来看，截至1月31日，公用事业板块和万得全A的PB（LOF）分别为1.64和1.69，公用事业板块的溢价率为-3.04%，溢价率处于较低水平。 图1：2023年SW公用事业指数走势（截至1.31）图2：SW公用PB与溢价水平（截至1.31） 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 年初以来公用事业内部子板块行情分化明显。今年以来公用事业行业二级子行业电力/燃气的表现分别为+1.6%/+7.2%，行情分化明显，燃气板块走势显著强于电力板块；公用事业行业三级子行业火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合服务的表现分别为-0.5%/-0.7%/+0.2%/+5.9%/+4.1%/+7.2%，行情分化明显，光伏、风电、电能综合服务板块的走势显著强于其他电源。 图3：SW公用事业一级行业年度涨跌幅（截至1.31）图4：SW公用事业三级子行业年度涨跌幅（截至1.31） 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 1月涨幅前十的公用事业上市公司是芯能科技（20.0%）、东旭蓝天（19.3%）、涪陵电力 （19.1%）、南网能源（18.0%）、福能股份（17.7%）、长青集团（16.1%）、兆新股份（13.8%）、天富能源（13.7%）、佛燃能源（13.4%）、新奥股份（12.2%）。 图5：SW公用事业行业个股涨幅前十（截至1.31） 资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）行业高频数据 12月用电量增速环比提升，看好疫情后电力需求持续复苏。12月全社会用电量同比增长 4.6%，增速较上月提升4.2个百分点。2022年全年全社会用电量86372亿千瓦时，同比增长 3.6%。分产业看，第一产业用电量1146亿千瓦时，同比增长10.4%；第二产业用电量57001亿千瓦时，同比增长1.2%；第三产业用电量14859亿千瓦时，同比增长4.4%；城乡居民生活用电量13366亿千瓦时，同比增长13.8%。随着疫情防控放开，以及二十大后续稳增长政策发力，有利于市场需求恢复和经济循环畅通，我们看好疫情后电力需求持续复苏。 图6：全社会用电量当月值（亿千瓦时）及同比（%）图7：全社会用电量累计值（亿千瓦时）及同比（%） 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 12月火电增速环比持平，新增装机呈加速趋势。12月火电同比增长1.3%，增速比上月小幅回落0.1个百分点，主要与水电、风电、光伏资源整体较好，挤压火电出力有关。2022年火电新增装机4471万千瓦，同比下降9.5%；12月火电新增装机1138万千瓦，同比增长79.2%,新增装机呈加速趋势；截至12月底，火电累计装机133239万千瓦，同比增长2.7%；2022年全年火电利用小时数4379小时，同比减少65小时，主要与疫情影响用电需求有关。 图8：火电新增装机（万千瓦）及同比（%）图9：火电利用小时数及对比 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 12月水电增速由负转正，全年新增装机稳健增长。12月水电同比增长3.6%，增速比上月大幅提升17.8个百分点；随着四季度以来高温干旱缓解，水电降幅触底回升，并于12月实现 正增长。2022年水电新增装机2387万千瓦，同比增长1.6%。截至12月底，水电累计装机41350万千瓦，同比增长5.8%；2022年全年水电利用小时数3412小时，同比减少194小时，全国水电资源2022年普遍先丰后枯。 图10：水电新增装机（万千瓦）及同比（%）图11：水电利用小时数及对比 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 全年风电新增装机同比下降，招标量支持后续装机高增长。12月风电增长15.4%，增速比上月增加9.7个百分点，全国整体来风情况较好。2022年风电新增装机3763万千瓦，同比 下降21%；12月风电新增装机1511万千瓦，同比下降33.9%,预计由于疫情放开的原因，对年末抢装进度造成较大影响。截至12月底，风电累计装机36544万千瓦，同比增长11.2%；2022 年1-11月，风电利用小时数2008小时，同比减少23小时。 虽然2022年风电新增装机同比下降，但招标量大幅增长。据风芒能源不完全统计，2022年中国风电整机商共中标446个项目，合计86.9GW，同比增长60.63%，创历史新高，其中陆风71.2GW，海风15.7GW。随着疫情缓解、产业链持续降本，以及大基地、海风项目持续推进，中国可再生能源学会预计2023-2025年国内年均新增装机6000-7000万千瓦。 图12：风电新增装机（万千瓦）及同比（%）图13：风电利用小时数及对比 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 分布式与集中式并举，全年新增装机实现高增长。12月太阳能增长3.2%，增速比上月增加3.2个百分点。2022年太阳能新增装机8741万千瓦，同比增长60.3%。12月太阳能新增装机2170万千瓦，同比增长8%。截至12月底，太阳能累计装机39261万千瓦，同比增长28.1%； 2022年1-11月，太阳能利用小时数1260小时，同比增加66小时。 从装机形式看，光伏产业实现分布式与集中式并举发展。根据国家能源局《2022年前三季度光伏发电建设运行情况》，前三季度我国集中式光伏新增1727万千瓦，分布式光伏3533 万千瓦（工商业分布式1874万千瓦，户用分布式1659万千瓦），分布式占据前三季度新增装机的2/3。截至9月底，分布式光伏装机14243万千瓦，占比接近40%，逐渐缩小与集中式光伏的差距。根据光伏协会预测，2023年新增装机80-95GW，2023-2025年新增装机呈递增趋势。 图14：太阳能新增装机（万千瓦）及同比（%）图15：太阳能利用小时数及对比 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 （三）基金持仓情况 我们对公募基金的重仓股明细数据进行统计和分析。2022Q4公用事业板块基金重仓持股市值比例为1.00%，较2022Q3增加0.04pct，基金对于公用事业板块的关注度有所提升。2022Q4公用事业行业市值占A股全部市值的比例为3.08%，基金对于公用事业板块的超配比为-2.09%，板块处于低配状态。 图16：全部基金公用事业重仓持股比例变化图17：基金持股占比、超配比（右）与指数涨跌幅（左） 资料来源：iFind,中国银河证券研究院资料来源：iFind,中国银河证券研究院 目前公用事业板块处于低配状态，看好长期投资