聚焦中重稀土，昂首迈向新征途

中国稀土(000831.SZ) 聚焦中重稀土，昂首迈向新征途 有色金属 2023年2月2日 推荐（首次） 2月1日：43.79元 主要数据 行业有色金属 平安观点： 专注中重稀土产业，为中国稀土集团旗下唯一上市平台。中国稀土是国内 最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，是中国稀土集团旗下唯一上市平台。受益于稀土价格中枢提升，公司2022年业绩实现显著增长。江华稀土矿注入在即，参股稀土矿探转采持续推进，公司将补齐稀土资源短板，实现稀土矿冶一体化发展；冶炼端兴华新材料5000吨/年稀土分离项 公司网址www.cmreltd.com 大股东/持股五矿稀土集团有限公司/23.98% 实际控制人中国稀土集团有限公司总股本(百万股)981 流通A股(百万股)981 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）430 流通A股市值(亿元)430 每股净资产(元)3.03 资产负债率(%)12.25 行情走势图 沪深300 中国稀土 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 21-1222-0322-0622-0922-1 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 目在建设进程当中，预计2023年年中投产。背靠中国稀土集团的稀土资源优势及行业主导地位，公司有望进入快速发展的新阶段。 集团稀土资源持续整合，主导地位逐步凸显。2021年底中国稀土集团成立，通过对南方稀土产业进一步整合，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，2022年共72家稀土矿山企业、33家冶炼 分离企业为集团所属、代管及整合，中国稀土集团同期稀土开采配额合计 6.22万吨，其中岩矿型稀土4.92万吨，离子型稀土1.30万吨，离子型稀土配额全国占比67.9%，集团在南方中重稀土产业中的主导地位逐步凸显。 稀土行业格局优化，战略价值凸显。我国稀土资源丰富，稀土产业链发展 成熟，在全球具有绝对领先地位。节能降耗背景下，稀土永磁材料应用空间打开，稀土需求已进入高速增长的新时期，供应刚性增长或仍将持续，我国稀土产业将充分受益。整体来看，需求高速增长推动稀土价格中枢提升与国内供应格局持续优化是未来我国稀土行业的两条逻辑主线，供需两端双重驱动有望推动我国稀土企业实现量价齐升。 盈利预测及投资评级。随着稀土产品价格持续高位，产品产量逐步增长，预计公司业绩将实现持续增长，预计2022-2024年营业收入分别为 38.42、45.02、51.24亿元，归母净利润为4.39、5.33、6.56亿元。对应 PE为97.9、80.6、65.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,656 2,973 3,842 4,502 5,124 YOY(%) 0.6 79.5 29.2 17.2 13.8 归母净利润(百万元) 279 195 439 533 656 YOY(%) 224.8 -30.0 124.4 21.6 23.0 毛利率(%) 16.9 12.7 17.5 18.6 20.1 净利率(%) 17.3 6.9 12.0 12.5 13.5 ROE(%) 11.3 7.5 14.7 15.4 16.2 EPS(摊薄/元) 0.28 0.20 0.45 0.54 0.67 P/E(倍) 154.0 219.8 97.9 80.6 65.5 P/B(倍) 17.5 16.5 14.4 12.4 10.6 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 风险提示：（1）稀土价格不及预期。终端需求若大幅不及预期，则拖累钕铁硼等稀土下游需求，供应稳步释放下稀土一定程度将出现过剩可能，稀土供需格局转向或带来价格承压。（2）矿山探转采进度不及预期。若公司参股稀土矿圣功寨稀土矿和肥田稀土矿探转采进度不及预期，一定程度上将对公司未来的稀土资源布局造成影响，从而进一步影响公司业绩增长。（3） 集团资产注入不及预期。根据中国稀土集团相关承诺，五年内需解决下属子公司存在的同业竞争问题，若集团资产注入进度不及预期，一定程度上可能削弱公司未来的业绩增长。 正文目录 一、公司简介：专注中重稀土产业，中国稀土集团旗下唯一上市平台6 1.1发展历程：集团助力，稀土业务逐步进阶6 1.2股权结构：中国稀土集团当前唯一上市平台6 二、公司业务：乘行业东风，集团资源助力公司发展7 2.1深耕稀土行业，盈利能力持续改善7 2.2整合优质矿山补齐资源短板，探转采项目持续推进9 2.3冶炼布局完善，在建产能增量可期11 2.4背靠中国稀土集团，优质资产有望持续助力12 三、集团优势：稀土资源持续整合，主导地位逐步凸显12 3.1南方稀土集团：整合江西重稀土资源13 3.2中国稀有稀土：整合山东、四川、广西稀土资源14 3.3五矿稀土集团：整合湖南、福建、云南稀土资源17 四、稀土行业：行业格局优化，战略价值凸显17 4.1供应：全球资源刚性增长，我国主导地位显著17 4.2需求：全球能源结构调整，永磁打开需求空间20 4.3行业展望：价格中枢抬升，行业格局优化，稀土投资价值显现21 五、投资逻辑与盈利预测22 5.1投资逻辑22 5.2盈利预测22 5.3估值分析23 六、风险提示24 图表目录 图表1公司稀土业务逐步进阶6 图表2中国稀土集团合计持股40.08%（截至2022.9.30）7 图表3子公司稀土产业链各环节业务协同（截至2022.9.30）8 图表42021年后公司营收实现大幅抬升8 图表5稀土氧化物营收占比逐步提升8 图表62022年前三季度公司归母净利润大幅增长9 图表7稀土业务毛利占比持续高位9 图表82022年前三季度公司ROE中枢抬升9 图表92022年上半年稀土氧化物毛利率提升9 图表10江华稀土矿采矿权情况9 图表11五矿稀土江华有限公司股权结构（截至2022.9.30）10 图表12募集资金投向10 图表13圣功寨稀土矿勘查许可证范围内查明资源储量11 图表14肥田稀土矿勘查许可证范围内查明资源储量11 图表152021年稀土产品产量同比增长1.41%12 图表162021年稀土产品销量同比增长79.44%12 图表172022年中国稀土集团有限公司所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业梳理13 图表182022年稀土开采指标结构13 图表19赣南离子吸附型稀土矿床分布13 图表202021年江西稀土矿开采量分布13 图表21江西主要稀土矿资源情况梳理14 图表22中国稀土集团有限公司广西地区所属、代管及整合合作稀土矿山14 图表23广西稀土矿分布示意图15 图表242022广西第一批稀土矿开采总量控制指标分配15 图表25山东省主要稀土矿分类15 图表26微山湖稀土矿历年开采控制指标15 图表27四川省轻稀土矿产地及开发情况16 图表282022年四川省第一批稀土矿开采分配情况16 图表29五矿稀土集团整合稀土矿山17 图表30全球稀土储量分布格局18 图表312021年全球稀土产量分布格局18 图表322020年稀土产业链各环节产能分布格局18 图表332006-2013我国稀土矿指标与产品实际产量19 图表342018-2022年轻稀土开采指标总体稳步增长19 图表352018-2022年重稀土开采指标持稳19 图表36全球稀土矿生产集中度图示20 图表37海外主要大型稀土矿项目梳理20 图表38稀土永磁电机特点20 图表392021年我国新能源汽车驱动电机结构21 图表402012-2021年各国新能源汽车销量21 图表412025直驱及半直驱风机渗透率提升21 图表422016-2022我国直驱式风机新增装机规模21 图表43氧化铽、氧化镝历年价格走势22 图表44公司主营业务盈利预测（百万元）23 图表45可比公司估值情况24 一、公司简介：专注中重稀土产业，中国稀土集团旗下唯一上市平台 中国稀土是国内最大的南方离子型稀土分离加工企业之一，是中国稀土集团旗下唯一上市平台，主营中重稀土原矿加工与稀土氧化物生产，作为中重稀土分离行业的重要企业，公司近年所获得的中重离子型稀土冶炼分离总量控制计划指标居行业前列，产品质量处于行业领先水平。 1.1发展历程：集团助力，稀土业务逐步进阶 公司前身为山西关铝股份有限公司，组建于1998年，并于同年在深交所上市，主营铝锭、铝杆、铝箔的生产和销售。 2009年3月，中国五矿集团公司通过受让关铝股份原第一大股东山西关铝集团有限公司持有的29.9%股权成为新实控人。 2012年9月，五矿集团向关铝股份注入旗下大型离子型稀土分离企业五矿赣州稀土及稀土研究院，公司主营业务自此由电解铝及其深加工业务转变为稀土冶炼分离及技术服务业务。 2013年，公司更名为“五矿稀土股份有限公司”，为五矿集团唯一的稀土资产上市平台。2014年9月，公司收购五矿稀土集团持有的广州建丰五矿稀土有限公司75%股权，成为国内产能规模最大的中重稀土分离企业。2022年10月，公司更名为“中国稀土集团资源科技股份有限公司”。 图表1公司稀土业务逐步进阶 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2股权结构：中国稀土集团当前唯一上市平台 为进一步优化稀土资源配置，推动专业化整合，2021年底中国稀土集团成立，将以下三部分股权划转至集团：一是中国铝业集团有限公司持有的中国稀有稀土股份有限公司的股权，二是中国五矿集团有限公司所属企业持有的五矿稀土股份有限公司、五矿稀土集团有限公司的股权，三是赣州稀土集团有限公司及所属企业持有的中国南方稀土集团有限公司、江西赣州稀有金属交易所有限责任公司、赣州中蓝稀土新材料科技有限公司的股权。中国稀土集团有限公司由国务院国资委直接监管。 相关股权划转完成后，中国稀土集团直接持有公司股权的16.10%，并通过全资子公司五矿稀土集团持有公司股权的23.98%，合计持有公司股权的40.08%。公司控股股东仍为五矿稀土集团，实际控制人由中国五矿变更为中国稀土集团，最终实际控制人仍为国务院国资委。自此，公司成为中国稀土集团当前唯一上市平台。 图表2中国稀土集团合计持股40.08%（截至2022.9.30） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 二、公司业务：乘行业东风，集团资源助力公司发展 受益于稀土价格中枢提升，公司2022年业绩实现显著增长。原料端集团稀土资源保障公司供应，冶炼端先进技术及成熟产能助力公司经营。未来随着在产优质稀土矿资产的注入，参股稀土矿探转采持续推进，依托中国稀土集团资源优势及行业主导地位，公司有望进入快速发展的新阶段。 2.1深耕稀土行业，盈利能力持续改善 公司主营中重稀土原矿加工与稀土氧化物生产，主要产品包括高纯的单一稀土氧化物及稀土富集物等，公司旗下各子公司实现产业链各环节业务协同。其中：稀土研究院主要从事稀土开采分离环节资源综合利用和工艺改进，已形成稀土分离工艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生产超高纯稀土技术等核心技术。定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、 稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售，在产品质量、产品定制化供给等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著竞争优势。2022年12月，公司公告拟收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权，此次收购完成后，公司将新增稀土矿山开采业务，实现稀土采冶一体化布局。 图表3子公司稀土产业链各环节业务协同（截至2022.9.30） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 2021年以来，受益于稀土产品价格走高，公司营收规模实现大幅抬升，2022年前三季度营收达31.