LCD面板专题：在温和上行中探寻稳定盈利新阶段

证券研究报告|2023年02月02日 LCD面板专题 在温和上行中探寻稳定盈利新阶段 行业研究·行业专题电子 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：胡剑 证券分析师：胡慧 证券分析师：周靖翔 证券分析师：李梓澎 证券分析师：叶子 021-60893306 021-60871321 021-60375402 0755-81981181 0755-81982153 hujian1@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cn S0980521080001 S0980521080002 S0980522100001 S0980522090001 S0980522100003 历史上液晶显示行业具有较强的周期性，实质是工业创新与市场需求之间的动态互动关系 液晶面板价格下降有周期性降价和技术进步推动的成本下降两方面因素，根据“王氏定律”，每三年，液晶显示面板价格会下降50%，企业若要生存下去，其有效技术保有量和产品性能必须提升一倍。历史上的“液晶周期”表现为：1)先驱企业开拓出液晶显示产品的应用，创造出新的市场需求；2)在产品得到市场认可后，短期的供不应求引发大量新的投资，带来产能迅速扩大以及生产过剩、价格下降；3)价格下降导致液晶显示产品需求扩大，于是再次出现产能不足，引发新一轮投资，如此循环往复。 2006-2011年、2012-2015年、2016-2019年、2020-2022年四轮液晶周期回顾 2006-2011年：2006-2007年液晶电视加速普及，LCD面板行业保持景气；2008-2011年，京东方、华星光电的8.5代线陆续投产，叠加2008年金融危机及 2011年欧债危机的影响，LCD面板行业出现供需失衡，进入长达三年的周期衰退阶段。 2012-2015年：2012-2014年智能手机、平板电脑等中小尺寸终端兴起，LCD面板行业再次景气上行；2015年华星光电、京东方、中电熊猫的8.5代线陆续投产，LCD面板行业再次出现供需失衡并进入周期衰退阶段。 2016-2019年：三星、LG两大韩国厂商选择主动收缩产能，2016-2017年LCD面板供需失衡的状况逐步得到修复；2018-2019年京东方合肥10.5代线、京东方武汉10.5代线、华星光电10.5代线陆续投产，LCD面板产能迅速增加，LCD面板行业再次进入下行周期。 2020-2022年：2020年5月至2021年6月LCD面板景气上行，供给端LCD行业扩产进入尾声，三星、LG、松下等厂商在19-23年陆续关停LCD产能；同时，由于行业新增产能较少且新冠疫情导致原先投入的产线产能爬坡不如预期，整体LCD面板供给吃紧。需求端疫情背景下居家办公、上课、娱乐的“宅经济”带动显示器、笔记本电脑等IT面板需求持续旺盛，同时疫情期间海外财政补贴政策拉动终端消费。2021年7月以来LCD面板价格快速下跌，一方面是2021年下半年供给端新产能集中释放，另一方面是经济疲软、通货膨胀等因素造成需求下滑。 价格&成本：3Q22TV面板价格低于现金成本20%，IT面板盈利回归历史低位，预计2023年LCD价格将温和回暖 电视：根据Omdia数据，2022年12月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格为31、52、75、87、116美元/片，环比持平；Omdia预计2023年1月32、43、50、55、65英寸LCDTV面板价格将环比保持平稳；在面板厂商低稼动率策略的推动下，2022年四季度以来面板市场逐渐走出失序竞争的状态，但面板价格在10、11月的小幅反弹后止涨趋稳，反映电视等显示终端需求仍较疲软。 笔记本：根据Omdia数据，2022年12月10.1英寸（平板电脑）、14英寸（笔记本电脑）、23.8英寸（显示器）LCDIT面板价格环比变动-0.5%、0.0%、-0.6%至20.8、26.0、46.4美元/片；Omdia预计2023年1月10.1、14、23.8英寸LCDIT面板价格环比变动0.0%、0.0%、-0.4%至20.8、26.0、46.2美元/片。 供给&需求：2023年全球大尺寸LCD产能预计将同比增长3.08%，终端需求大尺寸化趋势依旧，关注LGD等大厂退出节奏 供给方面，我们预计2023年全球大尺寸LCD产能面积较2022年增长3.08%，其中1Q23、2Q23、3Q23、4Q23产能分别环比增长0.37%、1.35%、1.33%、0.61%；预计2024年全球大尺寸LCD产能面积较2023年增长2.66%，其中1Q24、2Q24、3Q24、4Q24产能分别环比增长0.62%、0.09%、0.49%、1.01%。 需求方面，2022年全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.70%，其中全球LCD电视面板出货面积同比下降4.02%，全球LCD显示器面板出货面积同比下降6.39%，全球笔记本电脑面板出货面积同比下降22.62%，全球平板电脑面板出货面积同比下降3.80%。 投资建议：LCD面板产业链重点推荐京东方A、三利谱、TCL科技 我们看好京东方A、TCL科技等国内面板龙头把握我国消费升级国产化的时代红利，凭借高世代线所带来的规模效应、成本优势以及市场份额领先所带来的行业话语权、定价权逐步实现盈利能力的稳步提升。同时，随着LCD景气度逐步筑底回暖，三利谱等上游偏光片厂商有望实现业绩逐步回升。 此外，我们继续推荐受益于海外智能交互平板需求旺盛及国内教育领域财政贴息政策的康冠科技、视源股份。 风险提示：显示器件需求不及预期的风险；显示器件价格波动的风险；生产设备及原材料供应风险。 目录 01 LCD面板应用于各类显示终端，技术进步推动成本下降 02 液晶周期：回顾2006-2011、2012-2015、 2016-2019、2020-2022四轮液晶周期 03 LCD面板价格趋稳，供需失衡、失序竞争状态逐步改善 04 05 LCD面板竞争格局稳定，京东方、TCL华星龙头位置稳固 投资建议&风险提示 LCD面板应用于各类显示终端，技术进步推动成本下降 液晶显示器（LiquidCrystalDisplay,LCD）基于液晶材料特殊的理化与光电特性，是平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示器件，主要应用于电视、显示器、个人电脑、智能手机、汽车、工业控制、医疗等领域。 LCD显示模组主要由LCD面板、驱动电路和背光源组成。在LCD面板中，两片平行的玻璃基板中间为液晶材料，上层玻璃基板的上方与偏光片（Polarizer）贴合，下方与彩色滤光片（ColorFilter,CF）贴合；下层玻璃基板的上方为薄膜晶体管（TFT），下方与偏光片贴合。背光源的作用是为LCD显示屏提供亮度均匀分布的背景光源，驱动电路的作用是在通电后向LCD显示屏提供各种显示画面的信息。 图：TFT-LCD显示模组的结构 图：TFT-LCD显示模组的截面结构 资料来源：《TFT-LCD原理与设计》，国信证券经济研究所整理资料来源：WitsView，国信证券经济研究所整理 按照液晶层液晶分子的排列方式不同，LCD面板可分为TN、VA、IPS三种。扭曲向列型TN（TwistedNematic）优点是成本低、反应速度快，缺点是输出灰阶少、色彩偏白、可视角度小等；垂直排列型VA（VerticalAlignment）优点是对比度高，缺点是反应速度较TN慢、成本较TN高；横向电场效应显示技术IPS（In-Plane-Switching）优点是可视角度大、色准强、耗电低，缺点是反应速度慢、成本高。 图：LCD面板按液晶分子的排列方式可分为TN、VA、IPS三种 图：α-Si、IGZO、LTPS技术特点和指标对比 按照TFT使用的沟道层半导体基底材料不同，LCD面板可分为α-Si、IGZO和LTPS三种。非晶硅α-Si技术成熟稳定、成本较低，可在所有尺寸产品上实现较高良率、达到主流显示性能，是电视、显示器、笔记本电脑、车载显示等大部分主要产品市场的主流技术。IGZO（IndiumGalliumZincOxide，铟镓锌氧化物）技术和低温多晶硅LTPS（LowTemperaturePoly-Silicon）技术电子迁移率较α-Si技术有较大提升，可实现PPI、低功耗、窄边框等指标的大幅提升，但IGZO对水和氧敏感，成膜难度较大，主要应用于高端笔记本电脑和高端平板电脑市场；LTPS需要离子注入和快速退火工艺，较难生产中大尺寸面板，主要应用于智能手机市场。 指标 α-Si IGZO LTPS 电子迁移率 0.5cm2/Vs 10-25cm2/Vs 50-200cm2/Vs 掩膜次数/工艺难度 5-8次/较低 7-9次/较高 8-13次/较很高 面板尺寸 大、中、小 大、中、小 中、小 良率 高 中 低 投入成本 低 中 高 PPI 约350 约500 约600 屏幕边框 较窄 窄 窄 主要应用产品 手机、笔记本电脑、车载、工控、电视 笔记本电脑、平板、电脑、电视 手机 图：TN、VA、IPS型LCD面板对比 面板类型 IPS VA TN 可视角度 大 中 小 色度偏移 几乎无色度偏移 轻微色度偏移 明显色度偏移 反应时间 慢 快 快 对比度 约500:1 ≥1000:1 ≥1000:1 成本 高 中 低 资料来源：EizoJapan，国信证券经济研究所整理 资料来源：龙腾光电，国信证券经济研究所整理 LCD面板不同世代线是按照产线所应用的玻璃基板尺寸划分而来的。一般来说，业界通常将G8代及以上适宜切割大尺寸电视面板的产线称为高世代线。在生产过程中，面板厂商一般通过对固定尺寸的玻璃基板进行切割和电路加工，形成各种尺寸的显示面板，其在兼顾生产良率的同时，要努力寻求最优的生产方案，使切割效率及原材料利用率更高，从而实现更低的产品成本。受切割效率的限制，不同世代线的经济切割产品不同。G8.5代线主要经济切割的产品有32、43、49、55、65(套切)、85(套切)、98英寸等产品；G10.5代线主要面向65、75英寸等大尺寸面板产品。高世代线的创新突破有效提升了中大尺寸显示面板生产效率，具有较强的经济效益。 图：各世代线的玻璃基板尺寸数据及最佳面板切割尺寸 世代线 长/mm 宽/mm 长/英寸 宽/英寸 对角线/英寸 最佳面板切割尺寸及片数 1 400 320 15.7 12.6 20.2 / 2 470 370 18.5 14.6 23.5 / 3 650 550 25.6 21.7 33.5 15英寸/4片 4 880 680 34.6 26.8 43.8 15英寸/6片 4.5 920 730 36.2 28.7 46.2 15英寸/8片 5 1300 1100 51.2 43.3 67.0 27英寸/6片 5.5 1500 1300 59.1 51.2 78.1 27英寸/8片 6 1850 1500 72.8 59.1 93.8 32英寸/8片或37英寸/6片 7 2250 1950 88.6 76.8 117.2 42英寸/8片或46英寸/6片 8 2460 2160 96.9 85.0 128.9 46英寸/8片或52英寸/6片 8.5 2500 2200 98.4 86.6 131.1 55英寸/6片 10 3100 2880 122.0 113.4 166.6 65英寸/6片或60英寸/8片 10.5 3370 2940 132.7 115.7 176.1 65英寸/8片 11 3320 3000 130.7 118.1 176.2 70英寸/8片 资料来源：巨世显示，国信证券经济研究所整理 历史上液晶显示行业具有较强的周期性，实质是工业创新与市场需求之间的动态互动关系。“液晶周期”表现为：1)先驱企业开拓出液