贵金属月报（黄金与白银）：欧洲央行相较美联储加息预期更鹰，德国第四季度GDP环比增速转负

贵金属月报(黄金与白银) 欧洲央行相较美联储加息预期更鹰， 德国第四季度GDP环比增速转负 www.hongyuanqh.com 2023年01月31日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国第四季度实际GDP增长率为2.9%高于预期，强化投资者对美国经济软着陆预期，叠加12月个人消费支出价格指数PCE同比增速为5%低于前值，美联储2-3月或分别加息25个基点，但是欧洲央行因欧洲消费端通胀仍处高位而2月或加息50个基点，日本消费端通胀持续走高促投资者预期日本央行将结束超宽松货币政策，而这或使美元指数震荡偏弱（利多）。 2、原油与有色等大宗商品价格上涨或促美联储强化预期管理，圣路易斯联储主席布拉德表示美联储应“尽快” 将联邦基金目标利率提高到5%以上后再暂停加息，克利夫兰联储主席梅斯特表示美联储需将利率提高至“略高 于”5.00%-5.25%的区间以控制住通胀（利空）。 3、关注欧洲央行鹰派加息路径是否增大欧洲经济出现衰退概率并促欧洲央行货币紧缩政策“急转弯”，日本央行4月更换行长前后是否调整其超宽松货币政策，中国经济增长与消费复苏乐观预期是否在春节后被证伪，引起美元指数反弹而令贵金属价格承压（中性）。 投资建议：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，建议投资者单边短线轻仓逢低做多主力合约，多边关注逢低做多“金银比”“金油比”“金铜比”的套利机会。 风险提示：关注1月31日欧元区第四季度GDP增速，2月1日美国1月ISM制造业PMI、美联储2月利率决议，2日英国和欧洲央行2月利率决议，3日美国1月新增非农就业人数及失业率等、ISM非制造业PMI。 美联储2月或放缓加息25个基点 6 12.5000 70.00 10.0000 5 60.00 7.5000 4 5.0000 50.00 2.5000 3210 美国:准备金余额利率美国:联邦基金利率(日)美国:隔夜逆回购:第一批:利率:国库券 40.00 0.0000 30.00 -2.5000-5.000020.00-7.5000 10.00 -10.0000-12.50000.00 美国:国债收益率:以通胀为标的:10年投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国12月平均时薪增速为4.6%低于预期和前值使工资—通胀螺旋担忧缓解，叠加12月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为6.5%和5.7%均低于前值，CME利率期货预测2月加息25个基点概率超过95%，终点利率回落至4.75%-5%预示3月或仍加息25个基点。投资级公司债实际收益率与实际国内生产总值GDP同比增速差值为404仍高于250临界值而抑制美国企业的投融资活动。 10000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 7000000.0000 6000000.0000 5000000.0000 4000000.0000 3000000.0000 2000000.0000 1000000.0000 0.0000 美国国债 联邦机构债券 抵押贷款支持债券 美联储资产负债表总资产 美联储加速缩表致隔夜逆回购规模开始下降 自2022年4月开启缩表以来，美联储资产负债表规模已经缩减将近5000亿美元，美国商业银行准备金数额率先快速下降后，隔夜逆回购国库券规模亦开始下降，使美联储与商业银行间流动性震荡下降但仍处相对高位。2023年美联储缩减资产负债表或难停止，而这将令各类资产价格承压。 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 2019-02-08 2019-03-08 2019-04-08 2019-05-08 2019-06-08 2019-07-08 2019-08-08 2019-09-08 2019-10-08 2019-11-08 2019-12-08 2020-01-08 2020-02-08 2020-03-08 2020-04-08 2020-05-08 2020-06-08 2020-07-08 2020-08-08 2020-09-08 2020-10-08 2020-11-08 2020-12-08 2021-01-08 2021-02-08 2021-03-08 2021-04-08 2021-05-08 2021-06-08 2021-07-08 2021-08-08 2021-09-08 2021-10-08 2021-11-08 2021-12-08 2022-01-08 2022-02-08 2022-03-08 2022-04-08 2022-05-08 2022-06-08 2022-07-08 2022-08-08 2022-09-08 2022-10-08 2022-11-08 2022-12-08 2023-01-08 美国10年与中短期国债收益率全面“深度倒挂” 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 美国12月零售销售与工业产出环比增速分别为-1.1%和-0.7%低于预期和前值，叠加10年期国债收益率震荡下降致10年与中短期 国债收益率差值全部转负甚至处于“深度倒挂”状态，使投资者越发担忧美国经济增长放缓甚至出现衰退，而这对贵金属价格产生一定支撑。 美国12月制造业和非制造业PMI低于预期和前值 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 美国供应管理协会（ISM）12月制造业（非制造业）PMI为48.4（49.6）低于预期和前值，二者均跌破枯荣线，考虑到服务业占 美国国内生产总值比例更高，说明美国经济增长正在放缓，后续需重点关注美国经济数据，以确定美联储是否会为了美国经济软着陆而提前开启降息。 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 2006-05-01 2006-10-01 2007-03-01 2007-08-01 2008-01-01 2008-06-01 2008-11-01 2009-04-01 2009-09-01 2010-02-01 2010-07-01 2010-12-01 2011-05-01 2011-10-01 2012-03-01 2012-08-01 2013-01-01 2013-06-01 2013-11-01 2014-04-01 2014-09-01 2015-02-01 2015-07-01 2015-12-01 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 105.0000 95.0000 85.0000 75.0000 65.0000 55.0000 45.0000 35.0000 25.0000 15.0000 美国:ISM:制造业PMI:新订单 2002-05-01 2002-09-01 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:自有库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 2003-01-01 2003-05-01 2003-09-01 2004-01-01 2004-05-01 2004-09-01 2005-01-01 2005-05-01 2005-09-01 2006-01-01 2006-05-01 2006-09-01 2007-01-01 2007-05-01 2007-09-01 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:进口 2008-01-01 2008-05-01 2008-09-01 2009-01-01 2009-05-01 2009-09-01 2010-01-01 2010-05-01 2010-09-01 2011-01-01 2011-05-01 2011-09-01 2012-01-01 2012-05-01 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:物价 2012-09-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-09-01 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 美国:ISM:制造业PMI:订单库存 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 美国15与30年期抵押贷款利率震荡下降 10.0000 1,400.00 9.0000 1,200.00 8.0000 7.0000 1,000.00 6.0000 800.00 5.0000 4.0000 600.00 3.0000 400.00 2.0000 200.00 1.0000 0.0000 0.00 美国:联邦基金目标利率美国:15年期抵押贷款固定利率美国:30年期抵押贷款固定利率 美国:MBA抵押贷款申请活动指数:季调:当周值 美联储放缓加息步伐引导终点利率降至5%以内，叠加美国房地产价格下跌抑制行业活跃度，使美国15年与30年期抵押贷款利率分别震荡下降至5.17%和6.13%，但MBA抵押贷款申请活动指数和全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数均触底回升。 美国12月成屋销售数量高于预期但低于前值 全美住宅建筑商协会NAHB住房市场指数触底回升至35，但因12月营建许可和新屋销售数量分别为133万和61.6万均低于预期和 前值，12月新屋开工和成屋销售数量分别为138.2万和402万均高于预期但低于前值，使美国标准普尔/CS房价指数震荡下降并逐步传导至房租，预计美国房租增速或于第二季度开始显著下降。 100.0000 90.0000 80.0000 70.0000 60.0000 50.0000 40.0000 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 2003-01-01 2003-06-01 2003-11-01 2004-04-01 2004-09-01 2005-02-01 2005-07-01 2005-12-01 2006-05-01 2006-10-01 2007-03-01 美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 2007-08-01 2008-01-01 2008-06-01 2008-11-01 2009-04-01 2009-09-01 2010-02-01 2010-07-01 2010-12-01 2011-05-01 2011-10-0