宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇

2023/01/31 宠物行业覆盖报告：子赛道爆发在即，把握自主品牌崛起机遇 证券分析师：陈天蛟电话：021-61376584 执业证号：S1190517110002 联系人：刘洁冰电话：liujb@tpyzq.com 我国宠物行业起步较晚，长期以来受国际大牌主导，经过近十年的快速发展期，自主品牌开始崛起：1）2000以前萌芽期：本土行业初步产生，国外大牌先发占领市场；2）2000-2010成长期：政策驱动规范养宠，国际品牌如冠能、爱慕思、顶尖等快速涌入，比瑞吉、佩蒂、乖宝、烟台顽皮等本土代表企业进入规模化生产；3）2011-2020爆发期，人口结构、生活方式、新式场景驱动行业规模进一步提升，宠物医疗&平台服务等行业配套随之爆发；4）2021至今深化期，疫后自主品牌崛起，进一步规范下行业加速整合。 目前我国宠物行业规模约3500亿元，仅有美国的1/5，成长空间巨大：一方面，陪伴需求提升带来宠物相关消费的“量”增。另一方面，养宠观念逐渐改变，从原来的粗放饲养转变为更多购买宠物专业化产品，宠物主对于相关食品、用品的高端化、专业化、趣味性追求也在不断提升，宠物消费品质化提升了均“价”，同时反向驱动本土厂商加码研发和设计、提升品质。目前我国的各子赛道中，宠食相对更加成熟，占比超过4成；宠用目前占比约为1成，但品质化、娱乐性消费需求下受益最为明显；此外，疫后养宠健康意识提升，经过2015-2018年大量的宠物医院投融资事件，两大宠物医院体系臻于完整，医院作为综合服务平台的优势将逐步显现，对标美国有望实现较大的占比提升。 我们预计未来有望保持良好的增长态势：借鉴美国养宠渗透率，考虑人均收入、居住面积、生活习惯等因素，我们预计我国在长期能达到美国渗透率的八成左右，即猫犬宠物数量约1.4\1.2亿只，渗透率为34.5%\29.2%；未来5年，我国宠物行业讲整体保持10%~20%增速，城镇猫犬宠物保有量达到11,145/8,395万只，户均养宠渗透为29.88%和22.51%，驱动宠食行业规模突破7000亿元，宠食：宠医：宠用三大子赛道规模依次为2356\1967\1042亿元，占比分别为40%\27%\14%。 推荐关注“主粮、自主品牌、竞争稀缺”三大投资逻辑：重点布局1）业务均衡加码主粮，自主品牌建设较好的乖宝宠物；2）聚焦主粮业务，规模化生产下盈利能力领跑行业的福贝宠物；3）专注咬胶，技术领先优势的零食龙头佩蒂股份；4）牵引绳和宠物护理细分赛道龙头，代工资源深厚的源飞宠物、依依股份；5）老牌宠食龙头中宠股份和全品类发展、放量在即的天元股份。 1.本篇报告梳理了宠物行业的基本情况，分析了主要趋势和增长动因，并对本土主流参与者进行对比。 2.我们介绍了宠物行业整体规模和结构，进而拆分到宠食、宠用、宠医三大主要子赛道，提炼出各自的特点并作简单分析。 3.由于我国宠物行业起步较晚，本篇报告也从各个角度对全球主要成熟市场作出对标和借鉴，尤其详细的探究了美日宠物行业发展历程，认为就阶段而言，我国市场正经历日本第二到第三阶段的转变，而市场体量和发展潜力则更类似于美国；基于此，我们将美国的宠食市场拆解到“量”“价”两个因素进行分析，看到美国近5年来的再次增长提速，得益于陪伴需求下渗透率的提升，以及养宠精细化带来的溢价。 4.我们论证了中国也正迎来类似于美国的情况，具备类似的驱动因素，进而测算出我国在中长期的行业空间，以及行业结构上可能的变化趋势。 5.本篇报告对当前市场环境下，行业主要的趋势做了甄别，筛选出三大主要的发展方向，作为投资推荐的依据，并根据三 大趋势，对市场上主要的上市/拟上市龙头进行分析对比。 目录 3 1行业：我国宠物行业进入快车道，本土品牌崛起、整合加速 1.1规模：本土受疫情刺激逼近3500亿，美国占据全球市场的40% 1.2结构：宠食渗透超七成，中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒 1.3宠食：千亿市场发展空间大、集中度低，主粮有望成为风口赛道 1.4宠用：“高覆盖、高渗透、低集中”特性，观念转变提升消费品质 1.5宠医：宠物医院作为线下服务综合体，重要性日益提升 2借鉴美日成熟市场，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期 2.1借鉴日本，我国宠物行业将在未来十年进入快速发展期 2.2美国量价分析：渗透提升和养宠精细化构成近年来的新增动力 2.3借鉴美国，测算中国未来的行业发展空间 3自主品牌崛起，厂商纷纷布局主粮兼差异化竞争 3.1本土市场逐渐成熟，“国货”潮下自主品牌崛起 3.2宠食厂商纷纷布局主粮业务，抢占市场 3.3行业涵盖范围广、品类分散，厂商呈现差异化竞争 4估值及投资建议 5风险提示 中国宠物行业已进入快车道，行业面临两大趋势：1）本土品牌崛起；2）规范从严、整合加速 图1：中国宠物行业发展及驱动因素 2000以前萌芽期 1）行业初步产生； 2）国外大牌先发占领市场 2000-2010成长期：政策驱动规范养宠： 1）国际：冠能、爱慕思、顶尖等国 外大牌快速涌入； 2）本土：比瑞吉、佩蒂、乖宝、烟台顽皮等代表企业进入规模化生产 2011-2020爆发期 人口结构、生活方式、新式场景驱动行业规模进一步提升，宠物医疗&平台服务等行业配套随之爆发 2021至今深化期 疫后自主品牌崛起 ，进一步规范下行业加速整合 1992 中国小动物保护协会成立，我国宠物行业的初步形成 1993 玛氏在国内设厂；国内第一批以上海顽皮家族为代表的专业宠物用品店建立 1995 皇家（法国）进入国内市场 20002003 2009 20102015 2016 《北京市 《中华人 《全价宠 养犬管理 民共和国 物食品 规定》放 动物保护 犬粮》《 宽了养犬 法》规定 全价宠物 规定 国家施行 食品猫 规范养犬 粮》规范 、养猫的政策 了猫犬食品 《饲料工业“十三五”发展规划》规划生产宠物饲料120万吨 2018 农业部发表一系列宠物饲料条例，规范了宠物食品生产 20202021 农业部发布一系列关于兽药规定，《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》 资料来源：公开资料，太平洋证券研究院整理 本土：疫情刺激养宠需求增长并长足改变了养宠消费习惯 一方面，居家隔离使原有宠物主花费更多的时间陪伴宠物，产生更多购买需求，提升单客购买。 另一方面，社交的减少，新增了养宠的陪伴性需求，扩大养宠人群。艾瑞咨询专家访谈表明，疫情期间更多人通过短视频等方式“云吸宠”，成为新的潜在消费者，宠物行业规模有望在疫情后快速恢复增长。 消费快速向线上倾斜，品质健康消费及“国货”更受关注。根据艾瑞咨询调研结果，20%的人认为疫情将消费行为转移 至线上，且更关注养宠健康、品质和国货品牌。 我们认为，即使疫情放开，对养宠生活方式的改变仍具有长期影响，行业将继续保持增长。 图2：2004-2021年中国宠物市场规模（亿元）及增速（%） 4000 3000 2000 1000 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图3：调研_疫情以来养宠态度和行为的变化 20% 51% 25% 43% 健康品质国货线上 资料来源：统计口径随行业发展有所切换，2017年以前参考发布《2016中国宠物行业发展现状分析（中国产业信息网）》和《2017年中国宠物行业白皮书》，2017年及以后参艾瑞咨询数据，太平洋证券研究院 资料来源：艾瑞咨询，太平洋证券研究院 注：2021.03线上调研，N=3412 美国：占据全球市场的40%且保持活跃增长 美国是全球最大的宠物市场，占全球超40%份额。 得益于庞大的市场体量和经济稳定性，美国宠物市场受经济周期影响较小，规模仍保持较快增速，表现出较强的消费韧性。 日本是亚洲除中国外最大的宠物市场。 日本宠物市场发展较为成熟，增速较低。 图4：2019vs.2020年全球宠物消费市场区域分布情况图5：2015-2021美日两国宠物市场规模（十亿美元）对比 100% 90% 150 美国 40% 80% 日本增速（未包含汇率因素） 70%60% 其他 100 美国增速 30% 50% 日本 20% 30%20%10% 中国美国 50 10% 0% 日本 40% 20192020 00% 2015201620172018201920202021 资料来源：Euromonitor，艾媒数据中心，太平洋证券研究院资料来源：APPA、矢野经济研究所，太平洋证券研究院 品类结构：宠食渗透率已超七成，疫情后宠医消费比重提升 目前我国养宠行为已从早年的粗放式渐渐向精细、品质转型，各类主要宠物消费品的渗透率均超过一半。 1.宠物食品渗透率最高，其中干粮和零食分别为72%、69%； 2.其次是宠物用品大类，其中渗透率从高到低依次为生活用品（寝食基本用具）、清洁用品（shampoo、除臭等） 、宠物玩具（飞盘、玩偶、爬架等）； 3.最低的宠物药品渗透率也已超过50%。 图6：2018-2021年中国宠物消费品类结构(%)图7：2021年各类宠物消费品渗透率（%） 50% 40% 30% 20% 10% 主粮 0% 2018年2019年2020年2021年 宠物干粮宠物零食生活用品清洁用品宠物玩具宠物药品 72% 69% 63% 61% 56% 56% 零食 诊疗 用品 药品 洗澡美容 其他 资料来源：中国宠物行业白皮书，太平洋证券研究院资料来源：Mob研究院，太平洋证券研究院 养宠结构：猫犬是中美主流养宠类型，中国猫宠增长趋势更为明显 猫狗在中美均属主流养宠类型，由于生活方式、人均居住面积等差异，猫狗的趋势有所不同。 2021年，国内猫、狗养宠占比约59.5%和51.7%，值得注意的是猫的养宠比例在过去三年成长最多，较2019年的43.1%增加了16.4pct,受限于犬类的饲养难度更高，狗的比例下降了2.7pct。 美国的犬类养宠比例占据绝对优势，为45%，接近一半；第二大品类的猫则占近三成（29%）；水族的饲养比例和我国接近，约8%。 图8：2019年-2022年中国养宠类型占比图9：2021年美国不同宠物类型的数量（百万）占比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022E 犬 4%2%2% 4% 6% 29% 猫 水族8% 爬行类啮齿类鸟类 45% 狗猫 淡水鱼鸟 其他 爬行动物马 咸水鱼 资料来源：中国宠物行业白皮书，亿欧智库，太平洋证券研究院资料来源：APPA，太平洋证券研究院 产业链结构：中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒，下游专业化渠道处于发展 上游：原材料 发展短、规模小、议价差 中游：生产商/品牌商 国外品牌盘踞，本土品牌大量涌现 下游：经销商/医药终端 食品 用品 肉类/谷物 本土 国际 国内 国外 线上 线下连锁少、品牌力低，线上平台专业化程度不及国外 1.2结构：宠食渗透超七成，中游宠食&宠用厂商品牌意识觉醒 9 其他轻工原材料 线下 对标欧美成熟市场，中国潜在发展空间巨大 增速 2019 2020 全球 3.07% 9.27% 美国 26.40% 13.84% 欧洲 -2.63% 14.10% 中国 30.09% -2.61% 图10：2018-2020年中美欧宠物食品规模（十亿美元）对比 120 100 全球美国欧洲中国 80 60 40 20 0 2018 2019 2020 全球市场加速增长，美国虽增势放缓但仍保持两位数增长，贡献全球收入的四成，是最为重要的市场； 欧洲宠物食品市场较为成熟，规模较稳定； 相比欧美成熟市场体量，中国尚存较大成长空间。 资料来源：Euromonitor、APPA、FEDIAF、中国宠物行业白皮书，太平洋证券研究院 本土规模超千亿，占据七成的宠物主粮消费也更具刚性 本土宠食规模约1200亿元，疫情后快速恢复正