铜日报：美股大幅走高，但美元则仍维持偏弱格局

期货研究报告|铜日报2022-12-01 美股大幅走高但美元则仍维持偏弱格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，昨日为月底最后一个交易日，现货市场持货商交易策略显现差别。早市，部分持货商对主流平水铜下月票报于380~400元/吨；好铜如CCC-P与之相差无几；湿法铜因货源未得到持续补充，报盘较少。早市成交状况不尽人意，部分持货商为求成交积极调价，主流平水铜下月票报于360~380元/吨；引起关注的是，日内部分国产差铜如中金中原因大量交割货流�以及进口差铜psr于昨日到库，持货商对差铜下月票报盘较低且成交较好，拖累平水铜价格。进入第二主流交易时段，部分持货商报主流平水铜下月票于340~350元/吨，差铜下月票报于280~300元/吨；随着逢低成交的增多，持货商报价随之上抬。 观点： 宏观方面，昨日公布的美国11月ADP就业人数录得增加12.7万人，增幅大幅低于预期的20万人，前值为23.9万人，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。此外，同样是昨日公布的美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。在数据公布后，美股录得大幅走高，不过美元的反弹则未能持续。 矿端供应方面，据Mysteel讯，买方的可成交维持在90美元以上，卖方的可成交在80 美元中高位，市场主流交易向1月份船期的货物转移。11月24日，中国铜冶炼厂代表江铜、中铜、铜陵、金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅，较2022年上涨23美元每干吨/2.3美分每磅。2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨/6.5美分每磅。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，国内电解铜产量19.24万吨，环比减少0.16万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业开始检修，产量输�有所减少；另外西南、西北地区疫情干扰同样不小，当地铜冶炼企业产�略有影响。 消费方面，因国内社库开始上升，叠加挤仓风险下降，下游市场看空情绪有所回升，采购心理偏谨慎。后半周盘面止跌回涨，且升水坚挺于350~400元区间波动，加之进 入长单交付期，部分下游入市拿货热情逐渐减弱，采购重心多以长单接货为主或日内选择非注册、湿法货源等为主，整体消费表现先扬后抑。 库存方面，昨日LME库存下降0.12万吨至8.97万吨。SHFE库存下降0.03万吨至3.14 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.07，较前一交易日下降1.39%。 总体而言，目前消费逐步进入淡季，但整体库存水平仍然相对偏低，叠加美联储加息大概率将会逐步放缓，因此目前铜价预计在多重因素影响下将会维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/11/30 昨日2022/11/29 上周2022/11/23 一个月2022/10/31 SMM：1#铜 355 385 420 240 升水铜 360 370 425 250 现货(升贴平水铜 350 360 400 230 水)湿法铜 220 280 250 140 洋山溢价 80.5 82.5 92.5 142.5 LME（0-3） — -1.5 -42.75 72 SHFE 期货(主力) LME 64680#N/A 650808044 648908027.5 620607444 LME — 90225 91525 113125 SHFE 库存 COMEX 70249— —37146 8581737596 6344036971 合计 — 127371 214938 213536 SHFE仓单 31433 31784 39262 26624 仓单LME注销仓单 占比 — 20.4% 16.8% 62.2% CU2303- CU2212连三- -270 -330 -360 -2980 近月 CU2201- CU2212主力- -200 -220 0 -1440 近月 3.44 3.42 3.43 3.54 2.72 2.72 2.74 2.69 套利 CU2301/AL230 1 CU2301/ZN2301 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -469.2 -67.2 263.0 — 8.09 8.08 8.34 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/11/302020/11/302022/11/302022/11/232022/11/252022/11/272022/11/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/11/302020/11/302022/11/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/11/302020/11/302022/11/302018/11/302020/11/302022/11/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/11/292020/11/292022/11/29 018/11/292020/11/292022/11/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/11/292020/11/292022/11/29 2018/11/302020/11/302022/11/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/11/282020/11/282022/11/28 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的