宏观经济专题报告：四季度出口为何快速下滑？

核心要点 中国出口增速快速下滑的原因是什么呢？2022年中国出口主要的伙伴国是东盟、欧盟和美国。三者累计占中国出口42%。从海关总署公布的数据来看，中国分别向欧盟和美国的出口增速大幅下滑是中国整体出口增速大幅下滑的主因，其中出口给美国的部分是下滑幅度最大的。 2021年初拜登在就任美国总统之后的首次外交政策讲话中表示“中国是美国最严峻的竞争对手”，自此以来，以“共同安全观”为由打造关键产业回归国内、重要产业迁向盟友、一般产业迁往非“竞争对手”国家的产业链新格局，在中国周边打造平行供应链体系。包括供应链峰会、印太经济框架、芯片四方联盟、《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》等。这些政策和措施正是在与中国进行经济脱钩。 展望2023年，欧美进口增速仍在下行趋势中，尤其是美国的高库存仍然压制着国内需求。虽然欧元区PMI近期出现了回升，可以提振一下需求，但一季度中国出口仍然面临巨大的压力。另外美国持续和中国脱钩，久而久之会影响中国产业结构，降低中国出口地位。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；信用事件集中爆发。 1.出口增速为何快速下滑？ 2023年1月中国PMI指数为50.1%，回到了荣枯线之上。其中新订单指数为50.9%，明显反弹。但需求主要来自国内，外需仍然在收缩。新出口订单指数为46.1%，仍在50%以下。根据PMI出口订单指数领先出口增速的关系，这一数据预示着中国的出口增速还将继续下滑。 从去年10月份开始中国出口的下滑速度就超预期：10月份出口增速从正转负，降幅接近6个百分点；11月降幅继续扩大，从-0.3%降至-9%；12月份降幅虽然没有继续大幅扩大，但也接近了我们在《艰苦奋斗，抗击通缩——2023年经济展望》对2023年出口增速的预测全年最低点——10%。 中国出口增速快速下滑的原因是什么呢？2022年中国出口主要的伙伴国是东盟、欧盟和美国。三者累计占中国出口42%。从海关总署公布的数据来看，中国分别向欧盟和美国的出口增速大幅下滑是中国整体出口增速大幅下滑的主因，其中出口给美国的部分是下滑幅度最大的。 图1：中国主要出口国家递增 图2：PMI新出口订单领先出口两个月 美国的进口需求正在快速放缓吗？最新公布的11月份美国进口季调后增速为2.37%，与上个月相比降了超过10个百分点。这反映出美国内需确实正在快速收缩，与我们在之前的多次报告中所预示的一致。但通过比较美国整体进口增速和从中国进口的增速，我们会发现从中国进口的增速下降的更早、更快。去年8月份时美国从中国进口的增速还高于整体进口增速，到了9月份美国从中国进口的增速就快速下降至4%，降幅接近14个百分点；而同期美国整体进口增速反而增加了接近1个百分点。10月美国从中国进口的增速进一步大幅下降至-7%，而美国整体进口增速只下降接近1个百分点。直到11月两者才均快速下降，但差距却继续扩大至25个百分点。 是只有中国从美国的进口减少吗？我们观察了美国的前三大进口国：中国、墨西哥和加拿大。从数据可以看出，美国从墨西哥以及加拿大进口的增速明显与中国不同，均高于中国。我们再观察一下韩国，韩国近似于中国，也是出口型国家，出口结构与中国相似。 韩国的出口增速也和中国一样从去年四季度开始就快速下降。 图3：美国进口和美国从中国进口增速 图4：美国从中国墨西哥和加拿大进口增速 但中韩之间的数据也出现较大的背离。去年11月，美国从中国进口增速降至-23.75%，同期从韩国进口增速仍保持在23.23%，两者一正一负差距大幅拉开。这说明美国只单单从中国减少进口。 我们再观察中国出口到美国的商品可以发现，主要四个大类都是一致的出现了收缩。可以看出这并非是某个产业政策的原因。美国正在减少对中国的进口，这或许是中美全面脱钩的一个现象。 图5：中韩从美国进口增速 图6：美国从中国进口个大类 2.中美正在脱钩 自特朗普发起与中国的贸易战以来，中美之间的摩擦就接连不断。2018年9月18日，美国政府宣布实施对从中国进口的约2000亿美元商品加征关税的措施，自2018年9月24日起加征关税税率为10%，2019年1月1日起加征关税税率提高到25%。 从2019年开始美国从中国进口的增速就持续低于美国整体进口增速，直到2020年新冠疫情爆发，才又回到正常水平。因疫情造成的全球供应链问题，中国对美国的贸易顺差再创历史新高。看似脱钩的中美关系因疫情出现缓和，又因拜登的上台再次搁浅、倒退。 2021年初拜登在就任美国总统之后的首次外交政策讲话中表示“中国是美国最严峻的竞争对手”，自此以来，以“共同安全观”为由打造关键产业回归国内、重要产业迁向盟友、一般产业迁往非“竞争对手”国家的产业链新格局，在中国周边打造平行供应链体系。包括供应链峰会、印太经济框架、芯片四方联盟、《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》等。这些政策和措施正是在与中国进行经济脱钩。 表1：贸易事件汇总 在美国“友岸外包”和“优先购买美国货”的政策推动下，去年9月份开始中美贸易额增速开始下降。与2019年相似的是，这次美国从中国进口的减少也是又东盟主要国家来承接。从数据来看，美国去年四季度从泰国、越南和印尼的进口增速明显超过整体进口增速，与中国进口增速的大幅下滑正好相对应。 与2019年相同的是，对于中国来说，从美国出口的下滑可以从东盟出口的增长来对冲。 以“东盟+美国”为整体来测算出口占比，我们发现这一占比在去年四季度并未明显走低，处于正常水平。但与2019年不同的是出口增速在大幅下滑，这表明除了美国之外，还有其他出口增速在下滑。 图7：中美脱钩与东盟 图8：美国和东盟占中国的出口比重 3.欧盟进口也在下滑 12月中国对欧盟的出口增速为-17.5%，比11月份大幅减少了7个百分点；与年中6月份相比减少了34个百分点。从海关总署公布的数据来看，中国对欧盟的出口增速从去年下半年就开始呈现快速下滑态势，下滑幅度仅次于美国。难道欧洲也在寻求和中国“脱钩”？ 如果从欧盟统计局公布的数据来看，欧盟27国从中国的进口增速却并未如上述走势一样，反而和欧盟整体进口增速相差不大，前三季度进口需求还比较旺盛。以中国海关数据来看，欧盟在快速减少对中国的进口；但以欧盟数据来看，欧盟并未单独减少对中国的进口。 这其中的原因是什么？通过比较图9和图10，我们可以发现原来差距是出自货币上，如果把欧盟统计局公布的进口数据折换成美元，再和中国海关公布的数据进行比较就会发现，差距基本消失了。 所以欧盟进口增速的下滑一方面是汇率在大幅贬值（去年前三季度），另一方面是经济增速在下降（去年第四季度）。欧元的贬值抬高了进口成本，促使贸易顺差转为逆差，加快了经济下行的速度，最终进口增速在四季度也开始拐头向下。 图9：欧盟进口和从中国进口增速 图10：欧盟进口中国和汇率的关系 展望2023年，欧美进口增速仍在下行趋势中，尤其是美国的高库存仍然压制着国内需求。虽然欧元区PMI近期出现了回升，可以提振一下需求，但一季度中国出口仍然面临巨大的压力。另外美国持续和中国脱钩，久而久之会影响中国产业结构，降低中国出口地位。 图11：美国进口领先指标：库存销售 图12：欧盟PMI领先进口增速 4.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；信用事件集中爆发