保险Ⅱ：疫情对险企经营影响分析报告-展业能力短期压制或解除，疫情对险企赔付影响可控

保险Ⅱ 2023年02月01日 投资评级：看好（维持） 展业能力短期压制或解除，疫情对险企赔付影响可控 ——疫情对险企经营影响分析报告 高超（分析师）吕晨雨（分析师） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复 10% 0% -10% -19% -29% -38% 保险Ⅱ沪深300 2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，对疫情防控政 策做出优化，各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成展业端及赔付端两类影响。展业端看，我们预计2000-3000万人口城市需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。目前 看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022 年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《12月寿险保费受疫情影响承压，看好保险年度机会—上市保险公司12月保费收入点评》-2023.1.17 《疫情拖累或于节后全面改善，看好保险板块年度机会—2023年上市险企一季度业务前瞻》-2023.1.8 《短期关注疫情对开门红拖累，不改长期资负企稳趋势—上市保险公司11月保费收入数据点评》-2022.12.15 已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过，展业端有望于春节后迎来全国性恢复。 赔付端短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值，具体数值看， 上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为14.5%至29.4%（2022H1），若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率，我们通过假设赔付支出全面上升10%（实际或明显小于该值）进行测算，将使保险公司营业成本提升1.4%至2.9%，对险企利润存在一定压力，但考虑到死伤医疗给付与赔款支出占比赔付支出约50%，且长期责任准备金变动幅度较低，若赔付成本提升3%，上市险企营业利润受拖累幅度约为5.0%至14.4%区间。同时，2016年-2022年中期，上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献，多数时期仍留有安全垫，但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升，营运经验偏差或将承压。 赔付端长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控 若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升，险企或根据实际经验进行假设调整，带来EV变动。若假设死亡率及发病率均上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%，上市险企寿险部分EV将减少1.0%-2.8%，影响幅度相对较小。假设上调将导致险企未来赔付责任增加，从而增加寿险及长期健康险责任准备金，增提规模占比寿险及长期健康险责任准备金分别为：中国人寿1.2%、中国平安3.0%、中国太保1.6%、新华保险1.0%，占比均低于3%，相对较低。 疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复，春节后有望实现负债端边际改善 考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复，疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除，但由于春节假期与“城市阳康”节点相对接近，预计春节后负债端展业能力将完全恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险及中国财险。 风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。 行业研 究 行业点评 报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控3 1.1、第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复3 1.2、新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控4 1.2.1、短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫5 1.2.2、长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控7 2、投资结论9 3、风险提示10 图表目录 图1：北京、上海、深圳地铁客运量较2022年12月下旬明显回升4 图2：上市险企赔付支出占比营业支出约9%至30%5 图3：赔付支出提升10%将提升险企营业支出约0.9%至3%6 图4：多数时期上市险企营运经验偏差为EV增量带来正向贡献7 图5：“住院”百度搜索指数自2022年11月末起略有上升7 表1：我国防疫政策不断优化3 表2：简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机3 表3：新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力5 表4：死伤医疗给付及赔款支出占比赔付支出在30%-55%区间6 表5：赔付成本提升10%对险企利润拖累较大，赔付成本提升3%或为中性假设6 表6：死亡率及发病率上升10%对上市险企EV影响区间为-1.0%至-2.2%8 表7：死亡率及发病率上升10%对上市险企寿险EV影响区间为-1.0%至-2.8%8 表8：死亡率及发病率上升将拖累上市险企EV8 表9：死亡率及发病率上升10%对上市险企NBV影响区间为-5.6%至-20.6%8 表10：死亡率及发病率上升将拖累上市险企NBV8 表11：上市险企死亡率及发病率假设上调将促使其增提保险责任准备金9 表12：上市险企死亡率及发病率假设上调10%，增量占比寿险及长期健康险责任准备金低于3%9 表13：受益标的估值表-寿险10 表14：受益标的估值表-财险10 1、疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控 1.1、第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复 防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类：展业与赔付，短期或对展业影响更大。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新 冠疫情防控措施的通知》（“新十条”），对疫情防控政策做出优化，2022年12月13日国务院副总理孙春兰强调，要把工作重心从防控感染转移到医疗救治上来，工作目标是保健康、防重症。各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成两类影响：（1）展业端：人员感染新冠病毒后日常生活及工作无法正常顺利进行或开展；（2）赔付端：大面积感染新冠病毒带来的超额死亡及发病率施压险企赔付支出以及部分保险产品涉及新冠责任赔付。短期看，防疫政策优化对于展业端影响或更加明显。 时间机构/领导政策/活动内容 表1：我国防疫政策不断优化 2022年12月7日国务院联防联控机制综合组关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知 坚持人民生命至上、人民利益至上，实施好“二十条”和“新十条”，加强统 2022年12月13日国务院副总理孙春兰 筹、转变观念，把工作重心从防控感染转到医疗救治上来，工作目标是保健康、防重症，确保防控措施调整转段平稳有序，高效统筹疫情防控和经济社会发展 2022年12月14日国家卫健委从2022年12月14日起不再公布无症状感染者数据 从即日起不再发布每日疫情信息，将由中国疾控中心发布相关疫情信息，供参 2022年12月25日国家卫健委 2022年12月26日国务院联防联控机制综合组资料来源：国家卫健委、新华社、开源证券研究所 考和研究使用 2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；检测策略调整为“愿检尽检” 疫情短期压制负债端展业能力高峰或已度过，多地客运量已明显恢复。根据我们测 算，2000-3000万人口城市预计需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。目前看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022 年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过。 传染代数 城市人口（万人）/有效传染数 5 10 15 20 25 30 表2：简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机 100966555 3001076555 5001076655 10001176665 15001187665 20001187665 全城感染并阳康所需天数 5 10 15 20 25 30 30001187666 传染代数 城市人口（万人）/有效传染数 （感染2天即可传染一代） 51015202530 100251919171717 300272119171717 500272119191717 1000292119191917 1500292321191917 2000292321191917 3000292321191919 数据来源：开源证券研究所 注：代数/天数已向上取整；假设感染2天即可进行传播并完成有效传染数传播。 图1：北京、上海、深圳地铁客运量较2022年12月下旬明显回升 1,200 1,000 800 600 400 200 - 地铁客运量（万人次） 8,000 6,000 4,000 2,000 - 2022-10-252022-11-152022-12-062022-12-27 上海北京深圳26城合计（右） 数据来源：Wind、开源证券研究所 “第一波冲击”有望于春节后迎来全国性恢复，后续仍需关注变异株影响。防疫政策优化后，部分地区已从第一次感染高峰中有所恢复，我们预计春节后或迎来负债端展业能力全国性恢复。但是，由于新冠病毒不断变异，世卫组织2023年1月4日表示已在29个国家和地区检测到XBB系列变异株XBB.1.5，其具有较强的免疫逃逸能力，后续仍需关注新冠病毒变异株影响。 1.2、新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控 部分保险产品涉及新冠病毒相关责任，死亡率及发病率上升或施压险企赔付端。新产品看，保险公司针对新冠病毒开发新冠保险，主要覆盖身故责任以及确诊/住院/隔离津贴，防疫政策优化后短期内赔付支出或有所增加，但由于风险本质发生变化或破坏精算假设基础，多数产品已下架，长期影响相对较小。同时，部分险企扩展重疾险产品责任（特定期限、特定产品），医疗险承担的医疗费用报销责任或于近期有所增加，长期看，若新冠病毒对个人健康造成长期损害，或迫使死亡率及发病率提升，倒逼健康险赔付增加。寿险方面看，新冠病毒感染将导致赔付支出上升。此外，年金保险或由于被保险人死亡率上升而减少年金给付支出。 险种涉及责任短期影响长期影响综合影响 表3：新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力 新冠保险 身故责任； 确诊/住院/隔离津贴 赔付支出增加短期险，长期影响较小赔付支出上升 重疾险扩展重疾责任扩展责任赔付支出增加发病率概率上升增加赔付支出赔付支出上升 新冠医疗费用及发病率上升增加赔付支 医疗险医疗费用报销责任医疗费用赔付支出增加 扩展身故责任； 出（部分产品除外甲类、乙类传染病责任） 赔付支出上升 意外险 确诊/住院/隔离津贴 赔付支出增加短期险，长期影响较小赔付支出上升 寿险身故责任赔付支出增加赔付支出上升年金险身故责任；年金给付责任身故赔付支出增加，年金给付减少赔付支出下降资料来源：开源证券研究所 1.2.1、短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫 短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值。险企保险合同成本主要包括已发生的手续费或佣金