保险Ⅱ：疫情对险企经营影响分析报告-展业能力短期压制或解除，疫情对险企赔付影响可控

第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复 2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，对疫情防控政策做出优化，各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。防疫政策优化主要对保险行业负债端造成展业端及赔付端两类影响。展业端看，我们预计2000-3000万人口城市需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。目前看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过，展业端有望于春节后迎来全国性恢复。 赔付端短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值，具体数值看，上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为14.5%至29.4%（2022H1），若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率，我们通过假设赔付支出全面上升10%（实际或明显小于该值）进行测算，将使保险公司营业成本提升1.4%至2.9%，对险企利润存在一定压力，但考虑到死伤医疗给付与赔款支出占比赔付支出约50%，且长期责任准备金变动幅度较低，若赔付成本提升3%，上市险企营业利润受拖累幅度约为5.0%至14.4%区间。同时，2016年-2022年中期，上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献，多数时期仍留有安全垫，但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升，营运经验偏差或将承压。 赔付端长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控 若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升，险企或根据实际经验进行假设调整，带来EV变动。若假设死亡率及发病率均上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%，上市险企寿险部分EV将减少1.0%-2.8%，影响幅度相对较小。 假设上调将导致险企未来赔付责任增加，从而增加寿险及长期健康险责任准备金，增提规模占比寿险及长期健康险责任准备金分别为：中国人寿1.2%、中国平安3.0%、中国太保1.6%、新华保险1.0%，占比均低于3%，相对较低。 疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复，春节后有望实现负债端边际改善考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复，疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除，但由于春节假期与“城市阳康”节点相对接近，预计春节后负债端展业能力将完全恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。中长期维度看，宏观经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；同时，寿险负债端有望底部复苏，理财型产品需求提升、代理人降幅收窄、寿险转型见效和后疫情时代居民保险意识和能力提升均有望构成2023年保险复苏的驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险及中国财险。 风险提示：新冠病毒流行超预期反复；居民收入预期超预期下降。 1、疫情短期拖累险企开门红业务，长期影响相对可控 1.1、第一波感染高峰短期拖累开门红业务，预计春节后将迎来全面修复 防疫政策优化对保险行业负债端影响可分为两类：展业与赔付，短期或对展业影响更大。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠疫情防控措施的通知》（“新十条”），对疫情防控政策做出优化，2022年12月13日国务院副总理孙春兰强调，要把工作重心从防控感染转移到医疗救治上来，工作目标是保健康、防重症。各地逐步取消常态化核酸、取消健康码、场所码等查验。 防疫政策优化主要对保险行业负债端造成两类影响：（1）展业端：人员感染新冠病毒后日常生活及工作无法正常顺利进行或开展；（2）赔付端：大面积感染新冠病毒带来的超额死亡及发病率施压险企赔付支出以及部分保险产品涉及新冠责任赔付。 短期看，防疫政策优化对于展业端影响或更加明显。 表1：我国防疫政策不断优化 疫情短期压制负债端展业能力高峰或已度过，多地客运量已明显恢复。根据我们测算，2000-3000万人口城市预计需23-29天从新冠病毒第一波感染冲击中恢复生机。 目前看，2023年1月13日全国26主要城市地铁客运量为5467万人次，已较2022年12月明显恢复，规模接近2022年10月末水平，预计负债端代理人展业能力已明显恢复，疫情短期压制高峰或已度过。 表2：简单假设下2000-3000万人口城市需29天恢复生机 图1：北京、上海、深圳地铁客运量较2022年12月下旬明显回升 “第一波冲击”有望于春节后迎来全国性恢复，后续仍需关注变异株影响。防疫政策优化后，部分地区已从第一次感染高峰中有所恢复，我们预计春节后或迎来负债端展业能力全国性恢复。但是，由于新冠病毒不断变异，世卫组织2023年1月4日表示已在29个国家和地区检测到XBB系列变异株XBB.1.5，其具有较强的免疫逃逸能力，后续仍需关注新冠病毒变异株影响。 1.2、新冠病毒或施压险企赔付端，长期影响相对可控 部分保险产品涉及新冠病毒相关责任，死亡率及发病率上升或施压险企赔付端。新产品看，保险公司针对新冠病毒开发新冠保险，主要覆盖身故责任以及确诊/住院/隔离津贴，防疫政策优化后短期内赔付支出或有所增加，但由于风险本质发生变化或破坏精算假设基础，多数产品已下架，长期影响相对较小。同时，部分险企扩展重疾险产品责任（特定期限、特定产品），医疗险承担的医疗费用报销责任或于近期有所增加，长期看，若新冠病毒对个人健康造成长期损害，或迫使死亡率及发病率提升，倒逼健康险赔付增加。寿险方面看，新冠病毒感染将导致赔付支出上升。此外，年金保险或由于被保险人死亡率上升而减少年金给付支出。 表3：新冠病毒或对险企赔付端造成一定压力 1.2.1、短期影响：通过赔付支出施压利润表现，内含价值或具有一定安全垫 短期通过赔付支出影响利润以及通过营运经验差异影响内含价值。险企保险合同成本主要包括已发生的手续费或佣金支出、赔付成本、保单红利支出以及提取的各项保险合同准备金，其中赔付成本（当期）以及提取保险合同准备金（长期）与赔付有关，保单红利支出主要为分红保险产品按合同约定以及险企实际经营结果支付给保单持有人的红利。进一步拆分看当期影响，险企赔付支出可进一步分为：（1）赔款支出；（2）年金给付；（3）满期及生存给付；（4）死伤医疗给付。死亡率及发病率上升将影响当期赔付支出，进而影响险企利润情况。具体数值看，上市险企赔付支出占比营业支出比例区间为14.5%至29.4%（2022H1），若新冠病毒仅影响当年死亡率及发病率，我们通过假设赔付支出全面上升10%（实际或明显小于该值）进行测算，将使保险公司营业成本提升1.4%至2.9%，对险企利润存在一定压力。 图2：上市险企赔付支出占比营业支出约14%至30% 图3：赔付支出提升10%将提升险企营业支出约1.4%至3% 赔款支出及死伤医疗给付占比赔付支出接近50%，赔付支出短期拖累利润概率较低。 赔付支出拆分看，2022H1上市险企死伤医疗给付与赔款支出合计占比赔付支出在29.4%-54.6%区间，考虑到死亡率、发病率对年金给付、满期及生存给付影响或低于赔款支出与死伤医疗给付，死亡率及发病率提升带动赔付支出成本幅度或较低，同时，死亡率及发病率上升10%，责任准备金变动低于3%（详见下章节分析），短期赔付支出幅度或与其接近，若赔付成本提升3%，对上市险企营业利润拖累区间在5.0%至14.4%区间。 表4：死伤医疗给付及赔款支出占比赔付支出约在30%-55%区间 表5：赔付成本提升10%对险企利润拖累较大，赔付成本提升3%或为中性假设 营运偏差主要受单年度实际经营结果偏离精算假设影响，多数时期留有安全垫。2016年-2022年中期，上市险企多数时期营运经验偏差为险企内含价值增量带来正向贡献，2020年及2021年主要受疫情影响保单继续率以及投资风险暴露导致营运经验偏差拖累EV增长，多数时期仍留有安全垫，但若新冠病毒导致死亡率及发病率上升，营运经验偏差或将承压。 图4：多数时期上市险企营运经验偏差为EV增量带来正向贡献 新冠病毒对险企赔付端影响或有时滞，后续仍需保持关注。考虑到新冠病毒感染者中轻型患者多数靠自身免疫力恢复健康，中型、重型以及危重型感染者或赴医院进行住院治疗，自2022年11月末起百度搜索指数“住院”有所上升，“理赔”暂未出现明显提升，预计险企短期内面临赔付数量未明显上升，考虑到自患者不幸感染至出险及理赔或存在时滞，险企赔付端或面临滞后压力，后续仍需关注险企赔付端压力情况。 图5：“住院”百度搜索指数自2022年11月末起略有上升 1.2.2、长期影响：EV及责任准备金变动幅度有限，长期影响相对可控 死亡率及发病率上升10%对上市险企EV影响区间为-1.0%至-2.2%。若死亡率以及发病率受到新冠病毒影响出现长期上升，险企或根据实际经验进行假设调整，带来EV变动。我们根据敏感性分析进行新冠病毒长期影响测算，若新冠病毒流行导致死亡率及发病率永久上升，险企需调整其精算假设，若假设死亡率及发病率均上升10%，上市险企EV将减少1.0%-2.2%，上市险企寿险部分EV将减少1.0%-2.8%，影响幅度相对较小。 表6：死亡率及发病率上升10%对上市险企EV影响区间为-1.0%至-2.2% 表7：死亡率及发病率上升10%对上市险企寿险EV影响区间为-1.0%至-2.8% 表8：死亡率及发病率上升将拖累上市险企EV 表9：死亡率及发病率上升10%对上市险企NBV影响区间为-5.6%至-20.6% 表10：死亡率及发病率上升将拖累上市险企NBV 寿险及长期健康险责任准备金增提幅度相对较小。若死亡率及发病率长期上升，并使得上市险企精算假设死亡率及发病率上调10%，将导致险企未来赔付责任增加，从而增加其寿险及长期健康险责任准备金。具体来看，各险企将增提：中国人寿433亿元（2022H1）、中国平安662亿元（2021A）、中国太保220亿元（2022H1）、新华保险85亿元（2021A），若一次性增提将使得当期利润明显承压，但从增提规模寿险及长期健康险责任准备金总规模看：中国人寿1.2%、中国平安3.0%、中国太保1.6%、新华保险1.0%，占比均低于3%，相对较低。同时，若险企计划调整假设，或采取分步调整方式以降低对当期利润的明显影响。 表11：上市险企死亡率及发病率假设上调将促使其增提保险责任准备金 表12：上市险企死亡率及发病率假设上调10%，增量占比寿险及长期健康险责任准备金低于3% 第一波感染高峰或已度过，持续关注通报数据以判断疫情影响。2023年1月14日，国家卫健委通报全国发热门诊的诊疗量在2022年12月23日达到高峰的286.7万人次，1月12日回落至47.7万人次，较峰值明显下降，门诊患者中新冠阳性检出率自12月19日的5.7%降至1月12日的0.9%。同时，2022年12月8日至2023年1月12日，全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例59938例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例，基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例54435例。死亡病例平均年龄80.3岁，65岁及以上约占90.1%，其中80岁及以上约占56.5%。 2、投资结论 疫情对负债端展业能力短期拖累或已修复，春节后有望实现负债端边际改善。短期疫情冲击或压制代理人线下展业能力及客户面访意愿，一定程度上拖累2023年开门红数据。考虑到疫情对于单个城市影响或处于23-29天以及主要城市地铁客运量已明显修复，疫情对于负债端展业能力短期压制或已解除，但由于春节假期与“城市阳康”节点相对接近，预计春节后负债端展业能力将完全恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预