国防军工行业简评报告：全球航发市场需求旺盛，关注航发锻造行业投资机会

全球航发市场需求旺盛，关注航发锻造行业投资机会 国防军工|行业简评报告|2023.01.29 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2国防军工 沪深300 0 -0.2 -0.4 18-Jan 10-Nov 2-Sep 25-Jun 17-Apr 7-Feb 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 中航电测拟收购成飞100%股权，2023 年国企改革继续深化 解放军开展新年训练动员，关注实战化训练带来精确制导产业投资机会 军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期 核心观点 全球航发市场需求旺盛，关注航发锻造行业投资机会。据《华尔街日报》1月24日报道，由于全球2022年第四季度对航空发动机和燃气轮机需求强劲，GE公司的季度利润和收入高于一年前，超出市场预期。航空航天是GE公司盈利能力最强的业务，主要为波音、空客提供航空发动机制造和维修服务，该业务第四季度收入同比增长25%，订单同比增长26%，新冠疫情限制解除后航空旅行激增推动了这一增长。根据美国《航空周刊》预测，2023年航空发动机市场环境要明显好于过去三年，空客、波音都希望发动机供应商可以加快生产节奏。全球航空发动机需求旺盛，建议关注国内航发锻造产业链公司投资机会。 多家公司发布业绩预增报告，军工行业景气度有望延续。申万国防军工板块共有27家公司发布业绩预告，其中12家公司归母净利润实现了接近或超过30%的增长。2022年前三季度，受新冠疫情影响，军工行业在供应链衔接不畅和交付节奏被迫放缓等压力下，板块总营收和归母净利润依然分别实现了9.83%、6.77%的增长。近期，又有多家公司发布业绩高增报告，反映军工行业景气度延续，板块抵抗风险能力较强。展望2023年，新冠疫情导致的旅行、生产等活动限制逐步解除，装备采购、交付节奏有望修复，产业链公司业绩有望得到提振。当前国防军工板块市盈率为52.8倍，处于近五年5.51%分位点，估值性价比优，看好行业当前配置价值。 世界主要国家加大2023年国防投入，中国当前军费支出不及美国三分之一。美国国会参议院批准2023财年《国防授权法案》。法案授权的2023财年国防经费达8579亿美元，较2021年增长11.71%。日本近日批准了6.8万亿日元的2023财年国防预算草案，较2022年增长了26.3%，连续第11年增长。美国和周边国家日本大幅增加国防投入，美国甚至专门针对台湾制定“强化台湾韧性法”，对我国国防安全构成重大威胁。2022年，中国国防预算为1.45万亿人民币，同比增长7.1%，不及美国三分之一。为实现建设世界一流军队目标，维护国家和平统一，国防装备现代化将持续推进，军工行业持续高景气可期。 主机厂业绩向好，产业链景气度将自下游向中、上游传导，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 1全球航发市场需求旺盛，关注航发锻造行业投资机会 据《华尔街日报》1月24日报道，由于全球2022年第四季度对航空发动机和燃气轮机需求强劲，GE公司的季度利润和收入高于一年前，超出市场预期。航空航天是GE公司盈利能力最强的业务，主要为波音、空客提供航空发动机制造和维修服务，该业务第四季度收入同比增长25%，订单同比增长26%，新冠疫情限制解除后航空旅行激增推动了这一增长。根据美国《航空周刊》预测，2023年航空发动机市场环境要明显好于过去三年，空客、波音都希望发动机供应商可以加快生产节奏。全球航空发动机需求旺盛，建议关注国内航发锻造产业链公司投资机会。 上游原材料主要为高温合金，在发动机中的用量占比超过40%。高温合金是以金属镍、铁、钴元素为基础，能在600℃以上的高温下承受一定应力长期工作，并具有优异抗氧化、抗腐蚀能力的一类先进结构材料。在燃气涡轮式航空发动机中，高温合金用量通常占到发动机总重量的40%以上。根据中研产业研究院报告《2022-2027年高温合金市场投资前景分析及供需格局研究预测报告》，2020年全球高温合金市场规模达573亿元，预计到2025年，全球航空航天材料的市场规模将达到265亿美元。2020年我国高温合金市场规模达187亿元，同比增长10.18%，预计2025年我国高温合金市场规模将达到856亿元，年复合增速为35.56%。国内高温合金的主要企业包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份和隆达股份。 中游航发锻造公司主要包括中航重机、航宇科技、派克新材。中航重机子公司贵州安大是国内规模最大发动机环形锻件制造商，公司国际客户包括赛峰、罗罗、GE等知名航空发动机制造企业。中航重机通过劣质资产剥离以及10年期股权激励盈利能力快速提升，扩产项目陆续在2022-2024年达到可使用状态，收入规模将不断扩大。航宇科技主营发动机环形锻件，国际商用航发业务营收占比超20%，国际商用航空最终客户GE航空、赛峰、罗罗、普惠等。航宇科技IPO项目预计2023年1月达到可使用状态，公司产能将得到大幅提升。 航发锻造下游主要为以航发动力为代表的航发主机厂，业绩表现方面，航发动力前三季度实现营业收入224亿元，实现归母净利润9.68亿元，分别同比增长22.18%、23.67%，下游业绩持续增长提振产业链发展信心。 2多家公司发布业绩预增报告，军工行业景气度有望延续 近期，申万国防军工板块共有27家公司发布2022年度业绩预告，其中12家公司归母净利润实现了接近或超过30%的增长。2022年前三季度，受新冠疫情影响，军工行业在供应链衔接不畅和交付节奏被迫放缓等压力下，板块总营收和归母净利润依然分别实现了9.83%、6.77%的增长。近期，又有多家公司发布业绩高增报告，反映军工行业景气度延续，板块抵抗风险能力较强。展望2023年，新冠疫情导致的旅行、生产等活动限制逐步解除，装备采购、交付节奏有望修复，产业链公司业绩有望得到提振。当前国防军工板块市盈率为52.8倍，处于近五年5.51%分位点，估值性价比优，看好行业当前配置价值。 表1：业绩预告 公司名称公告日期公告内容 2022年归母净利润为-0.81亿元~-0.71亿元，同比减少55.66%~77.59%。 原因：新冠疫情的反复对公司业务拓展产生了不利影响，尤其是四季度疫情形势严峻导致部分项目 兴图新科2023.01.21 盟升电子2023.01.21 奥普光电2023.01.20 中光学2023.01.20 签约延迟、实施及交付延迟，导致公司营收下降。公司部分新产品验证期较长、业务拓展进度不及预期，相关投入效益尚未在当期体现。 2022年归母净利润为0.22亿元~0.32亿元，同比减少76.20%~83.63%。 原因：受原材料价格上升和新增资产折旧等影响，导致本年毛利率下降；另因人员规模增加、公司办公场所搬迁，导致薪酬福利、固定资产折旧、摊销、新办公场所运营费等各项费用大幅上涨。2022年归母净利润为0.14亿元~0.21亿元，同比减少73.81%~60.76%。 原因：依据最近一次长光辰芯股权转让价格确定的公允价值计算，产生较大金额的股份支付费用，其中2022年四季度一次性计入损益的金额约为3.63亿元。受上述因素影响，预计长光辰芯当期净利润为负。由于公司对长光辰芯采取权益法核算，受此影响，公司当期归属于上市公司股东的净利润预计有较大幅度下降。扣除上述偶发因素，公司扣非后净利润预计保持增长。 2022年归母净利润为-1.75亿元~-2.25亿元，同比减少219.18%~253.23%。 原因：受疫情反复、芯片短缺等对公司投影等业务板块带来不利影响，收入不及预期。 2022年归母净利润为-0.47亿元~-0.67亿元。 新兴装备 2023.01.20 少，而新型号装备产品本期处于小批量交付阶段，暂未形成批量生产。同时，受疫情影响，部分型号科研项目的整体验收计划推迟未能实现交付，导致经营业绩有所下降。2022年归母净利润为0.08亿元~0.12亿元，同比减少80.57%~72.07%。 江龙船艇 2023.01.20 原因：新冠肺炎疫情对国内外产业链供应链的运行冲击较大，部分原材料及设备的交货期延长，部分船艇产品的建造和交付周期被拖延，运营成本上涨，进而对本期净利润造成负面影响。2022年归母净利润亏损0.85-0.95亿元。原因：受国内疫情反复及疫情防控引起的人员流动受限，部分客户的需求、项目及订单交付不及预 华力创通 2023.01.20 期，导致公司营业收入较往年减少，全年度的整体收入确认延迟，导致归属于上市公司股东的净利润为负。2022年归母净利润3.3亿元-3.42亿元，同比增长41.53%-46.67%。 华秦科技 2023.01.20 原因：下游客户批产项目订单以及特种功能材料相关技术服务合同增加，促使营业收入增长，使得公司经营业绩较上年同期上升，同时本报告期闲置募集资金理财使得投资收益有所增加。2022年归母净利润0.14亿元-0.18亿元，同比下降73.56%-79.64%。 中船应急 2023.01.20 原因：玻利维亚政局不稳，但玻利维亚公路局当局要求项目停工“不减人、不减薪”，工程进度难以保证，成本得不到有效控制，增加了一系列成本费用，预计该项目2022年全年亏损超过1亿元。2022年归母净利润2.9亿元-3.1亿元，同比增长63.91%-75.22%。原因：国内高可靠集成电路产品市场持续向好，公司聚焦技术创新，发挥核心产品竞争优势，产品 振华风光 2023.01.20 原因：报告期内，公司产品转型升级，因客户采购需求变更，原核心装备产品交付量继续大幅减 销量实现增长，同时，公司通过关键工艺技术改造，以规模效应释放带动生产制造环节的降本增效，提升公司盈利能力。 航发科技2023.01.202022年归母净利润0.43亿元-0.51亿元，同比增长102%-140%。 原因：公司经营形势持续向好，助推公司整体经营效益提升，公司内贸航空及衍生产品的收入同比实现增长，外贸转包业务逐步回暖，同时公司积极推进“提产能、降成本”专项工作，经营效率持续改善，实现产品成本持续压降。2022年归母净利润为1.36亿元-1.77亿元，同比增长424.45%-581.56%。 天海防务 2023.01.19 原因：受益于航运、海工市场回暖，新船订单量大幅提升。同时受益于美元汇率上涨以及公司货款大量收回，均对公司净利润有正向影响。2022年归母净利润亏损1.1-1.3亿元。 天和防务 2023.01.19 原因：但受国内5G建设进入平稳期，各运营商资本性投入比例稳中有降及核心客户需求下降影 恒宇信通2023.01.09 三角防务2023.01.19 中简科技2023.01.19 响，致使公司通信电子业务收入较上年同期有所下降。军品方面，国内军方某部下发了《关于开展 某型便携式防空导弹情报指挥系统升级改造的通知》，合同项目暂未确认收入。 2022年归母净利润0.300-0.355亿元，同比下降47.69%-55.08%。 原因：营业收入略微下降，其中技术服务收入金额及毛利率波动较大。主要因技术服务收入受订单的要求不同、技术难度、不同年度研发项目差异等因素的影响，导致单个研发项目金额、毛利率有较大差异。 2022年归母净利润为6.0亿元-6.5亿元，同比增长45.53%-57.66%。