国防军工行业简评报告：中游锻造行业景气度高，相控阵雷达电子集体发力

中游锻造行业景气度高，相控阵雷达电子集体发力 国防军工|行业简评报告|2022.11.21 评级：看好 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 0.2国防军工 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 17-Nov 6-Sep 26-Jun 15-Apr 2-Feb 22-Nov 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 C919即将取证交付，国产商用飞机有望打开万亿市场空间 华为、苹果推出手机卫星通信，关注卫星通信产业投资机会 上半年业绩稳定增长，景气度延续 核心观点 主机厂前三季度业绩稳健增长，直升机和教练机短期承压。飞机和航发主机厂中航沈飞、中航西飞、航发动力前三季度营收在高基数下依然有超过20%的增速，反映歼击机、舰载机、运输机及特种飞机正加速列装。主机厂洪都航空和中直股份营收分别同比下滑36.40%、25.23%，反映教练机和直升机业务需求短期承压。轮履式地面战车主机厂内蒙一机充分受益于坦克更新换代和外贸订单增长，前三季度营收增速近30%。船舶主机厂中国船舶和中船防务在上半年疫情的影响下，业绩有明显下滑，三季度加速交付，收入增速转正，分别较去年同期增长0.96%和6.66%。船舶主机厂订单饱满，随着后续加速交付，业绩将持续改善。 中游航空锻造保持高景气度。中游锻造行业共有四家上市公司，前三季度业绩均取得高速增长。派克新材、三角防务、中航重机、航宇科技收入增速分别为77.28%、91.08%、18.34%、57.81%，归母净利润增速分别为83.19%、69.98%、50.46%、47.65%。航空锻造业务受益于我国军机补缺口以及以C919为代表得国产大飞机放量未来几年有望持续保持快速增长态势。 高温合金行业受原材料价格影响盈利能力下滑，钛合金和碳纤维延续高增长。高温合金相关企业抚顺特钢、钢研高纳、图南股份和隆达股份前三季度毛利率分别同比下降7.36pct、2.90pct、2.60pct、0.21pct。钛合金相关上市公司宝钛股份、西部超导、西部材料业绩保持较快增长，其中西部超导表现最为亮眼，营收、利润均有超过50%的增速。碳纤维相关上市公司中航高科、光威复材、中复神鹰、中简科技均有接近或超过20%的归母净利润增速。毛利率方面除中简科技受采购带量、价格调整略有下滑之外，其余三家公司毛利率均有所提升。 军工电子分化严重，相控阵雷达相关电子表现强势。红外探测板块业绩有所下滑。军工通信和被动元器件平稳增长。相控阵雷达相关电子表现强势，国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技归母净利润均有接近或超过40%的增长，反映装备投入向相控阵雷达领域倾斜。 主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶、中船防务。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；飞机零部件加工关注广联航空、爱乐达。上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、宝钛股份、西部材料；复合材料关注中简科技、中复神鹰、中航高科、光威复材。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧风险。 1本周核心观点：前三季度业绩稳定增长，板块景气度延续 1.1子板块表现：航空、航天持续强势，航海板块边际好转 国防军工板块前三季度业绩稳定增长，板块景气度延续。按申万行业分类，国防军工板块125家上市公司前三季度实现营业收入3579.44亿元，同比增长9.83%，实现归母净利润278.25亿元，同比增长6.77%。2022年国内疫情多点频发，军工板块上市公司业绩仍实现稳定增长，反映板块景气度仍在，抵抗风险能力较强。 图1：国防军工板块2022Q1~Q3实现营收3579亿元图2：国防军工板块2022Q1~Q3实现归母净利润278亿元 4000 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 0 3579.44 3258.93 2021Q1~Q32022Q1~Q3 350 300 250 200 150 100 50 0 260.61 278.25 2021Q1~Q32022Q1~Q3 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 航空、航天子板块业绩增速亮眼，航海板块受疫情影响业绩有所下滑。按申万二级行业分类，航天装备子板块实现营业收入213.71亿元，同比增长14.42%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长24.07%。航空装备子板块实现营业收入1596.68亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润125.85亿元，同比增长12.11%。地面兵装子板块上市公司实现营业收入220.65元，同比增长13.30%；实现归母净利润17.50亿元，同比增长22.59%。军工电子子板块实现营业收入739.77亿元，同比增长5.20%；实现归母净利润 111.57亿元，同比减少0.28%。受上海及周边疫情影响，航海装备子板块上半年业绩有所下滑，三季度开始加速交付，业绩明显好转，前三季度该板块共实现营业收入808.64亿元，同比增加3.76%，实现归母净利润6.94亿元，同比减少22.77%。 图3：国防军工子板块前三季度营业收入（亿元）图4：国防军工子板块前三季度归母净利润（亿元） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 1.2公司表现：37家公司归母净利润实现了超过30%的增长 前三季度共有37家公司归母净利润实现了超过30%的增长。其中航海装备板块公司业绩表现亮眼，天海防务、中船防务、中国船舶归母净利润实现了超过200%的增长。航空锻造板块持续保持高景气度，派克新材、三角防务、中航重机、航宇科技归母增速均超过45%。原材料领域，生产超材料的光启技术归母净利润同比增长146.98%；主营军用碳纤维的中简科技归母净利润增速达120.84%；以高端钛合金为主业的西部超导归母净利润同比增长59.57%。雷达产业链上市公司整体表现强势，雷电微力、铖昌科技、国睿科技、国博电子收入增速分别高达41.33%、40.37%、38.80%、37.63%。 表1：2022Q1~Q3归母净利润增速超30%的公司 公司名称 所属板块 营业收入/亿元 归母净利润/亿元 营收增速% 归母净利润增速% 盛路通信 军工电子Ⅱ 10.86 1.92 61.29 1214.47 天海防务 航海装备Ⅱ 18.87 0.81 119.47 319.54 中船防务 航海装备Ⅱ 72.99 0.24 6.66 289.33 中国船舶 航海装备Ⅱ 385.92 14.63 0.96 256.35 华如科技 军工电子Ⅱ 3.96 0.16 53.96 155.17 光启技术 航空装备Ⅱ 8.35 2.98 117.00 146.98 中简科技 航空装备Ⅱ 5.19 3.20 72.80 120.84 合众思壮 军工电子Ⅱ 14.58 0.17 6.97 111.94 航发科技 航空装备Ⅱ 23.09 0.01 0.60 102.09 振华科技 军工电子Ⅱ 57.01 18.64 34.19 95.00 广联航空 航空装备Ⅱ 4.04 0.76 104.81 87.87 国瑞科技 航海装备Ⅱ 1.24 -0.32 -24.55 87.31 北方导航 地面兵装Ⅱ 28.41 1.55 19.23 80.80 振芯科技 军工电子Ⅱ 7.06 2.13 40.80 71.18 三角防务 航空装备Ⅱ 14.63 4.69 91.08 69.98 派克新材 航空装备Ⅱ 21.12 3.51 77.28 64.51 西部超导 航空装备Ⅱ 32.67 8.58 56.25 59.57 纵横股份 航空装备Ⅱ 1.86 -0.08 50.28 56.18 中航重机 航空装备Ⅱ 77.18 9.16 18.34 50.46 西测测试 军工电子Ⅱ 1.75 0.46 10.77 49.02 奥普光电 军工电子Ⅱ 3.89 0.69 -0.35 48.66 华秦科技 航空装备Ⅱ 4.31 2.00 38.64 48.14 航宇科技 航空装备Ⅱ 9.91 1.34 57.81 47.65 振华风光 军工电子Ⅱ 5.75 2.27 46.25 45.66 中兵红箭 地面兵装Ⅱ 48.39 8.81 -0.18 45.21 新劲刚 军工电子Ⅱ 3.17 1.06 20.40 44.41 雷电微力 军工电子Ⅱ 6.61 2.47 23.39 41.33 中国卫通 航天装备Ⅱ 19.18 5.26 3.66 40.83 中航光电 军工电子Ⅱ 124.54 22.84 26.09 40.74 铖昌科技 军工电子Ⅱ 1.26 0.60 52.65 40.37 长城军工 地面兵装Ⅱ 9.61 -0.16 32.19 39.67 国睿科技 军工电子Ⅱ 20.20 3.62 -14.65 38.80 新光光电 军工电子Ⅱ 1.03 0.04 17.33 38.48 国博电子 军工电子Ⅱ 26.61 4.02 59.71 37.63 航发控制 航空装备Ⅱ 37.52 5.42 23.49 36.38 中国卫星 航天装备Ⅱ 52.87 2.83 21.13 31.54 航新科技 航空装备Ⅱ 9.43 0.21 13.21 31.39 资料来源：Wind，首创证券 1.3主机厂业绩平稳增长、中游锻造和上游原材料及雷达电子增速较快 1.3.1主机厂整体保持平稳增长，教练机和直升机业务所有萎缩 上半年受上海疫情影响，船舶企业业绩受损严重。三季度疫情好转，船厂开始加速交付，主机厂中船防务和中国船舶前三季度营收均录得正增长，分别同比增长6.66%、0.96%。归母净利润方面，中船防务和中国船舶分别同比增长289.33%、256.35%。中船防务归母净利润大幅增长和去年的低基数以及利息收入明显增加有关。中国船舶归母净利润明显增加和资产减值损失、财务费用同比大幅减少有关。中船防务是中小型军舰、支线集装箱和特种船舶的领先企业，军品护卫舰受益于海军装备现代化建设，民船受益于船舶周期上行。三季度末存货74.41亿元，较年初增长51.17%，合同负债130.65亿元，较年初增长39.76%，产品四季度有望加速交付，提振全年业绩。中国船舶10月发布公告，子公司江南造船厂签订多个重大合同意向书，合计约10亿美元订单。2022Q1~Q3毛利率分别为6.37%、11.34%、12.34%。中国船舶在手订单充裕叠加毛利率持续爬升，未来业绩将有望持续改善。 航发动力前三季度实现营业收入224亿元，实现归母净利润9.68亿元，分别同比增长22.18%、23.67%。航发动力是我国主战机型发动机供应商，受益于国防现代化加速推进，现有型号快速放量，新型号不断推进，叠加后期维修市场打开，未来业绩增长确定性强。 中航沈飞是我国唯一的歼击机及舰载机上市平台，前三季度实现营收303亿元，归母净利润17.40亿元，分别同比增长20.58%、22.56%。我国歼击机及舰载机目前正处于补缺口时期，中航沈飞有望充分受益。另外股权激励计划有望持续提升经营管理效率，未来利润有较大释放空间。中航西飞前三季度实现营业收入283亿元，归母净利润6.57亿元，分别同比增长22.66%、8.07%。中航西飞是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应