贵金属：长假期间市场延续一致基调，风险偏好抬升金银比“逆势”走强

贵金属：长假期间市场延续一致基调，风险偏好抬升金银比“逆势”走强 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年1月29日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 长假期间市场延续一致基调，风险偏好抬升金银比“逆势”走强 1.走势回顾：春节假期金强银弱，纽期金再创去年4月中旬以来新高。伦敦金银比小幅反弹。持有成本两端同时回落，实际利率连续四周下行，美元指数再创本轮新低。 2.宏观面：春节假期前后美国公布多个经济数据，美国12月PPI和PCE数据持续放缓，表明美国通胀压力正在缓解。尽管美国四季度GDP年化季环比数据继续下滑，但高于预期；同比增速再度回落刷新经济放缓以来新低。此外，“新美联储通讯社”即将开始讨论暂停加息，进一步强化了年内共加息50个基点进而结束本轮紧缩周期的预期。 3.资金面：春节假期，黄金ETF持仓小幅增加，白银ETF持仓创2021年2月中旬以来最大单日增幅；投机资金方面，黄金投机净多持仓延续增加，结构上空头连续3周返场但仍以多头增仓为主，白银重回空头增仓为主对投机净多持仓形成压制。 4.节后行情展望：春节长假期间，无论是公布的经济数据抑或是联储官员讲话，基本与此前基调保持一致。一方面，通胀回落趋势强化支撑联储进一步缩减加息幅度；另一方面，经济数据及紧缩态度延续欧强美弱，推动市场风险偏好维持高位。从前者角度看，市场对2月加息幅度达成共识，但对终值利率与联储始终存在25基点分歧；加息预期减弱影响钝化，名义利率主要围绕经济数据波动，但通胀预期回升可能挑战联储底线；从后者角度看，欧央行短期维持鹰派态度，但持续性或存在高估，此外，英镑和日元弱势可能抵消欧元升值对美元的拖累。对于即将到来的年内首次FOMC会议，需警惕市场在一致预期下“卖事实”的局面可能出现。结构上，鉴于假期中外盘仍未化解黄金“独创”新高的补涨格局，金银高位追多需谨慎；重点关注纽期银前高压制情况。策略上，美联储会议前，建议投机、配 置多单持仓逢高减持锁定利润为主；空仓投资者建议保持观望。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 20日收盘 变化 环比 单位 最新 20日收盘 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1923.05 1924.9 -1.85 -0.10% 伦敦银 美元/盎司 23.73 23.87 -0.15 -0.61% 黄金现货溢价 元/克 —— 1.39 —— —— 白银现货溢价 元/千克 —— 31.74 —— —— COMEX黄金非商业多头持仓 张 253311 246874 6437 2.61% COMEX白银非商业多头持仓 张 55595 57439 -1844.00 -3.21% COMEX黄金非商业空头持仓 张 95638 93634 2004 2.14% COMEX白银非商业空头持仓 张 29911 25971 3940.00 15.17% SPDR黄金 ETF持有量 吨 918.5 917.05 1.45 0.16% SLV白银ETF 持仓量 吨 14935.69 14271.93 663.76 4.65% 美元指数 101.92 102.00 -0.07 -0.07% 美日汇率 129.87 129.53 0.34 0.26% 美国实际利率 % 1.19 1.25 -0.06 -4.80% 标准普尔500指数 4070.56 3972.61 97.95 2.47% 美10年期国债 收益率 % 3.52 3.48 0.04 1.15% TED利差 % 0.10 0.10 0.00 -0.29% RJ/CRB商品 价格指数 277.66 278.46 -0.8 -0.29% 金银比 81.23 80.66 0.58 0.72% VIX波动率指数 % 18.51 19.85 -1.34 -6.75% 金油比 24.28 23.60 0.69 2.90% 道琼斯工业 33978.08 33375.49 602.59 1.81% 钯金期货 美元/盎司 1606.00 1730.00 -124.00 -7.17% 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国12月PPI数据显著回落 美国:PPI:最终需求:当月同比美国:PPI:最终需求:不含食品和能源:季调:当月同比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 -2.00 -4.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国12月PPI年率6.2%，创2021年3月以来最小增幅，环比降至-0.5%，创2020年4月以来最大降幅；核心PPI年率5.5%，低于预期和前值，环比增长0.1%，符合预期，低于前值。12月PPI数据回落主要受商品价格下降影响，尤其是能源和食品价格。 美国经济数据 图2.2：美国12月零售月率环比下降 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国12月零售销售月率-1.1%，低 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 于预期和前值，为2021年12月以来最大降幅；核心零售销售月率-1.1%，低于预期和前值。其中，包括汽车、家具和电子产品等大部分零售类别均出现下降。 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国1月Markit制造业PMI持续处于萎缩区间 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 美国1月Markit制造业PMI初值 46.8，服务业PMI初值46.6，综合PMI初值46.6，相比于12月数据小幅回升，但仍位于收缩区间。制造业 10.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0.00 PMI连续3个月陷入收缩区间，服务业 连续7个月陷入收缩区间。 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.4：美国四季度GDP年化季环比增幅继续放缓 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 40.00 30.00 20.00 10.00 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 -10.00 -20.00 美国第四季度实际GDP年化季率初值2.9%，与三季度3.2%的增幅相比有所放缓，但高于预期。此外，同比增速回落至1%下方，创本轮经济放缓以来最低。 -30.00 -40.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.5：美国12月耐用品订单月率大幅反弹 美国:耐用品:新增订单:季调:环比 美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:环比美国:耐用品除运输外:新增订单:季调:环比 美国12月耐用品订单月率初值5.6%，远高于预期和前值，创下2020 15.00 10.00 5.00 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 年7月以来最大增幅，主要受非国防飞机订单的大幅激增推动。 美国经济数据 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 图2.6：美国12月PCE物价指数继续放缓 美国:PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 美国12月PCE物价指数年率5%，连续三个月放缓，核心PCE物价指数年率4.4%，创2021年11月以来新低。尽管美国PCE物价指数持续放缓，但仍居高位，为美联储2%通胀目标两倍，通胀回归任重而道远。 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.7：美国上周初请失业金人数处于较低水平 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 单位2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 美国截至1月21日当周初请失业金 人数18.6万，低于预期和前值，创去年4月底以来新低，连续四周下滑，劳 动市场依旧坚挺。 202