贵金属周报：市场风险偏好回升金银反弹，承压态势可能仍未改变

研究咨询部 市场风险偏好回升金银反弹承压态势可能仍未改变 ——国信期货贵金属周报 2022年9月12日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 研究咨询部 1.1行情概览 9月5日-9月9日，金银震荡反弹，过去一周市场风险偏好回暖，美元指数下行，且从技术上看，上周金银已跌至1700美元和18美元关键支撑位，金银有所反弹。 受到欧央行激进加息75bp和能源忧虑缓和影响，市场风险偏好回升，欧元反弹美元高位回落。过去一周美联储官员集中发言，市场对美联储加息预期继续抬升，市场预期美联储将在9月会议上加息75bp的概率升至91%。另外美国经济韧性仍然凸显，ISM的服务业和制造业PMI均显示需求强劲，就业供需格局尽管改善但维持紧张。避险情绪方面，俄乌局势发展进一步推动市场避险情绪的减弱。 展望后市，当前美国经济韧性仍然凸显而欧洲经济景气度显著承压，能源方面的困扰可能随着冬季来临、天然气管道停气影响卷土重来，欧元反弹幅度可能受限，美元指数的上行可能仍未结束。美国经济韧性较强而绝对通胀水平较高，将支持美联储继续维持鹰派，实际利率上行进程亦未告终。关注周二晚间将公布的美国CPI数据对市场加息预期的影响，及关注欧洲能源局势和俄乌局势变化情况。对贵金属而言，美联储紧缩预期压制持续，通胀预期回落仍有空间，贵金属仍然承压。8月CPI降温预期可能为多头带来波段性机会。 操作上建议，黄金参考外盘1680-1830美元，内盘黄金370-398元运行区间，白银参考外盘18-22美元，内盘白银3900-4900元运行区间操作。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 9月5日-9月9日，内外盘金价震荡反弹：沪金主力2212合约最低点在383.50元，最高点触及389.72元，收于389.52元，上涨1.91%。COMEX黄金期货最低点在1701.7美元，最高点触及1740.5美元，收于1727.6美元，上涨0.29%。 数据来源：文华财经国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 9月5日-9月9日，内外盘银价震荡反弹：沪银主力2212合约最低点在4133元，最高点触及4329元，收于4326元，上涨 4.52%。COMEX白银期货最低点在17.740美元，最高点触及18.860美元，收于18.785美元，上涨5.06%。 数据来源：文华财经国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.1市场预期9月加息75bp概率自72%升至91% 研究咨询部 截至9月11日，市场预期美联储将在9月会议上加息75bp的概率升至91%，加息50bp的概率为9%。市场对到年底的政策利率水平预期亦大幅抬升，目前市场预期年底政策利率区间将达到3.75%-4%区间的概率升至70%，预计达到4%-4.25%区间的概率自0升至21%。6月联储点阵图对年底政策利率区间预期的中位水平则为3.25-3.5%，目前高出6月点阵图50-75bp。 在JacksonHole全球央行年会鲍威尔的发言后，市场对美联储的压需求降通胀的政策立场接受更为广泛。强劲的劳动力市场表现给了美联储加息的底气。另外多名联储官员近期给出的年底加息至4%的预期亦支持了市场加息预期的抬升。 图：市场预期美联储至年底将加息至3.75-4.00%，领先6月点阵图， 100% (275-300)9月加息50bp(300-325)9月加息75bp 即年内还将加息150-175bp (325-350)(350-375) 80% 60% 40% 20% 2022-6-1 2022-6-8 2022-6-15 2022-6-22 2022-6-29 2022-7-6 2022-7-13 2022-7-20 2022-7-27 2022-8-3 2022-8-10 2022-8-17 2022-8-24 2022-8-31 2022-9-7 022-7-13 022-8-10 2022-9-1 2022-9-8 0% 100% 80% 60% 40% 20% 02022-6-1 0% (375-400)(400-425) 6/07/2022 2022-6-13 2022-6-17 2022-6-24 2022-6-30 22022-7-7 2022-7-19 2022-7-25 2022-7-29 22022-8-4 2022-8-16 2022-8-22 2022-8-26 更新于2022年9月11日 2.2美联储近期官员观点一览 研究咨询部 随着9月20日-21日美联储会议临近，由于美联储官员于9月9日进入静默期，过去一周美联储官员集中发言，主要观点如下： 美联储主席鲍威尔（9月9日）：在杰克逊霍尔演讲中选择“简洁而集中的信息”以实现美联储目前的总体目标。美联储的观点和其本人的观点是，我们现在需要像我们一直在做的那样，直接而有力地采取行动。70年代经验教训反映通胀预期重要性，未能控制通胀的成本比衰退的成本更高。 美联储副主席布雷纳德发表演讲BringtheInflationDown（9月7日）：防范家庭和企业可能开始预期通胀长期保持在2%以上的风险尤为重要。需求已经放缓，商品支出水平仍比大流行前趋势所暗示的水平高出5%，而服务支出仍比趋势低4%。企业降低利润率可能对降低消费品的通胀压力作出重要贡献。目前职位空缺率依然很高，这与劳动力市场的紧张状况一致。相比通常的经济放缓，现在企业可能更倾向于做出更大的努力来留住员工。这可能意味着，总需求放缓将导致失业率的增幅小于过去的衰退期。在紧缩周期的某个时刻，双向（two-sided）的风险将增加。 美联储褐皮书：自7月初以来，经济活动没有变化，有5个地区报告经济活动轻微到适度增长，另有5个地区报告经济活动轻微到适度放缓。由于家庭继续降低消费水平，支出从非必需品转向食品和其他必需品，大多数地区消费者支出保持稳定。 克利夫兰联储主席梅斯特：在得出通胀见顶的结论之前，需要看到通胀环比数据的数月(severalmonths)下降。将仔细观察通胀预期指标，特别是中期和长期通胀预期。预计美国经济将在今年下半年恢复正增长，但今年全年和明年增长将远低于2%，经济衰退目前还不是基准情形。 研究咨询部 2.3欧央行加息75bp+能源忧虑缓和欧元反弹美元高位回落 过去一周，受到欧央行激进加息75bp和能源忧虑缓和影响，市场风险偏好回升，欧元反弹，美元高位回落。然而当前，美国经济韧 性仍然凸显而欧洲经济景气度显著承压，能源方面的困扰可能随着冬季来临、天然气管道停气影响卷土重来，欧元反弹幅度可能受限，美元指数的上行可能仍未结束。 9月9日，欧央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，主要再融资利率、边际贷款利率和存款便利利率将分别上调至1.25%、 1.50%和0.75%，为1999年以来最大幅度加息。预计在接下来的几次会议上进一步加息，拉加德认为加息会在2次（包括本次）到 5次之间。拉加德表示目前仅考虑政策利率工具，QT和其他工具的讨论为时尚早。不过后续外媒消息提及欧央行本次会议上已有提及讨论缩表，后续欧央行的鹰派表态仍需观察，这为美元指数上方施加一定压力，但压力有限。 此外，上周欧洲能源忧虑缓和，一方面，欧盟实现了在冬季到来前将库存填满80%的目标，最近天然气价格出现了一定程度回落。另一方面，9月9日欧盟召开能源部长特别会议，欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括：协调欧盟成员国减少电力需求；对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税；制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 不过，美元指数以及欧元的走势最终仍取决于经济基本面的对比，在当前欧洲能源存隐忧，美国经济韧性强的情况下，美元指数的上行可能仍未结束，贵金属上方压力仍存。 2.4服务业PMI：需求强劲，涨价依旧但缓和 研究咨询部 美国8月ISM服务业56.9，市场预期55.2，前值56.7。服务业需求仍然强劲，招工难问题有所改善，涨价依旧但边际上有所缓和。总 的来说，美国服务业需求仍在扩张中，这与服务业实际消费仍低于趋势线有修复空间相互印证，这也说明美国当前经济仍然强劲。不过潜在风险是，ISMPMI与MarkitPMI有较多背离，后续如何演变仍有待观察。 •服务业需求仍向好：商业活动分项升至60.9，新订单分项升至61.8，均创年内新高。受访者反映，经济形势正在好转，供应链正在改善，可再生能源领域的大规模资本支出投资。 •就业改善：服务业就业分项脱离收缩区间回升至50.2，尽管招工难和员工转移格局依旧存在，但供需紧张格局有所改善。 服务业PMI：物价分项服务业PMI：就业分项 •服务业涨价依旧但缓和：价格分项降至71.5，连续第4个月下降。库存分项连续第三个月收缩，反映尽管库存水平有所改善，但服务企业仍难以补充库存。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项 80 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 研究咨询部 2.5制造业PMI：商品内需和就业分项均获改善 美国8月ISM制造业PMI52.8，好于预期的51.9，与前值持平。 •制造业商品内需有所改善：制造业新订单指数脱离收缩区间重回50以上，产成品库存走低，积压订单指数回升，新出口订单首次陷入收缩，内需好转，外需（主要是欧洲和中国）疲软。 •制造业投入仍然受限但继续改善：供应商交付指数表明8月份交付速度放缓，库存也以较慢速度增长，进口连续第三个月增长，但增速放缓。 美国制造业PMI 制造业PMI分项：新订单 以上，受访企业称继续以强劲速度招聘。 制制造业造业PPMMII：物应价商分交项付分项 ：自有库存分项 •物价上涨放缓，就业形势好转：8月制造业物价分项自60降至52.5，近两个月来物价指数显著回落，尽管方向上仍在连续第27个月上涨，但增速已显著放慢。就业分项反弹至54.2回到荣枯线 70 60 50 40 30 20 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 100 90 80 70 60 50 40 30 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2.68月美国劳动参与率回升工资增速小幅放缓 研究咨询部 美国8月非农就业数据凸显其经济韧性，劳动参与率回升，新增就业仍高于30万人，工资增速有所放缓尽管仍然高企。若这种修复趋势延续，工资对于通胀的影响将减小，市场对经济软着陆预期将会抬升。考虑到当前通胀水平仍然远高于美联储政策目标水平，美联储可能仍将在9月会议中加息75bp维持偏鹰的立场，具体幅度需要观察8月通胀数据。实际利率或将进一步上行，对贵金属形成压力。 •8月非农就业人数增加31.5万人，略好于预期的增30万人，过去3月平均增加就业37.8万人，增幅有所回落。 •服务业增加26.3万人，仍是劳动力市场修复主力军。其中教育和保健服务增加6.8万人，商业服务业增加6.8万人，零售业增加4.4万人，休闲酒店业增加3.1万人。在美联储快速加息，GDP连续2个月环比负增长陷入技术性衰退的情况下，服务业和制造业表现持续分化，服务业仍维持强势。 •7月失业率自1月来首次反弹至3.7%，但主要受劳动参与率回升影响。劳动参与率反弹至62.4%，劳动力人口增加78.6万人，不过劳动参与率相比疫情前水平仍有距离。 •劳动力薪资上涨压力有所缓和，美国7月平均时薪和周薪同比分别增5.2%和4.6%与前基本持平，但时薪和周薪环比涨幅收敛，分别增0.