美国餐厅

2023年1月12日 美国股票研究美洲| 我们的餐馆 外卖从只有几 餐馆|评论 强调从ICR会议本周，我们参加了ICR会议，在那里我们会见了餐饮业的公共和私营公司并听取了他们的意 见。营收市场情绪基本乐观，预计2023年成本压力将持续存在。正如我们在最近的报告《2023年23个主题》中所强调的那样，我们在很大程度上仍然看好餐饮业，预计销售将保持相对弹性和利润率 随着成本的缓和而改善（尽管与历史水平相比，利润率可能仍然受到挑战）。 PFGC:PFGC预先发布了F2Q业绩，包括至少29000万美元的EBITDA（超过市场预期的27800万美元）和 ~139亿美元的销售额（高端为13.6-139亿美元指导），该节拍反映了所有三个细分市场的出色表现。趋势每周仍然相对波动，部分原因是比较。在新客户获取的推动下，独立势头仍在继续，部分被潜在餐厅客流量的疲软所抵消，而国民账户案例增长似乎疲软。PFGC还指出，通货膨胀正在放缓。 SHAK:SHAK预发布第四季度业绩，基本内联转速为238.5百万美元（共识 ~$237.5MM），包括AWS的$76K和SSS的5.1%（城市8.1%，郊区2.5%），以及~19%的稳定餐厅利润率 （共识16.8%）。SHAK还指导第一季度收入为234.5-243百万美元，低于市场预期，但我们认为这部分是由于开业时间（也将第一季度SSS引导至MSD-HSD），以及餐厅利润率为16-18%（共识16.8%）。SHAK谈到了在提高餐厅利润率方面加大了努力，我们相信这将改善对其单位增长前景的信心和信心，杠杆包括销售杠杆，劳动力，场外盈利能力以及价格和供应链。 杰克:JACK提供了F1Q更新，指出SSS已经加速，QTDSSSMSD-HSD（共识F1Q3.9%）。JACK还提供了DelTaco重新特许经营计划的最新情况，并指出它为所有单位提供报价，尽管选择了一种更谨慎的方法（保留EBITDA，而不是在低点出售，签署DT和JITB的开发协议）。 JACK预计将在未来三年内重新特许经营120个DT地点，将DT过渡到70%+的特许经营组合。到第三年，重新特许经营交易将拖累~1100万美元的EBITDA，尽管与股票回购一起，将增加每股收益。 近年:汉堡王最大的美国特许经营商CarrolsRestaurantGroup（TAST）为其BK餐厅预发布了6.2%的第四季度SSS ，反映了~10%的价格和折扣的减少（~13%对之前的~25%）的好处。TAST最近推出的“YouRule”活动对客户满意度产生了有意义的好处（注意：BK增量广告从第四季度开始，并将持续到2024年;如果满足盈利能力指标，加盟商已同意在2025/2026年将广告基金%增加~50个基点，这将补偿BK的增量广告$）。尽管折扣减少，但TAST表明对流量没有显着影响。TAST预计，减少折扣，更有效的营销以及4月重新启动Whopper将带来好处，以便在2023年继续支持SSS。 SYYDRI,卡蒂,PRST:我们听取了DRI和SYY的意见，两家公司都重申了对长期前景的信心。我们还与技术公司 OLO和PRST会面，这两家公司都推动了我们认为/将对餐饮业有影响力的创新。 研究分析师 劳伦Silberman 2123252720 亚历克斯·斯坦 2123257609 Raymon王 2123252714 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突， 可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 外卖的ICR会议 本周，我们参加了ICR会议，在那里我们会见了餐饮业的公共和私营公司。营收市场情绪基本乐观，预计2023年成本压力将持续存在。请参阅下面特定公司的要点。 PFGC PFGC预先发布了F2Q业绩，包括至少29000万美元的EBITDA（共识为27800万美元）和~139亿美元的销售额（高端为13.6-13.9亿美元），该节拍反映了所有三个细分市场的出色表现。PFGC将其23财年EBITDA指南上调至1.25-13.5亿美元（从1.23-13.3亿美元），反映了F2Q的节拍，这意味着F2H的EBITDA为605-705MM美元（与之前的指南一致），相对于共识的~665MM，并维持其23财年销售指南为57-590亿美元。 PFGC的销售处于其指导的高端，该公司表示趋势每周仍然波动，部分原因是比较。我们感觉到，总体病例增长趋势温和，尽管PFGC继续看到高质量账户的增长，注意到独立账户的强劲，在一定程度上被国民账户的疲软所抵消，并且Core-Mark的非烟草增长继续表现出色（十几岁中期）被烟草的负面趋势（即使价格上涨）所抵消。重要的是，业务中最高质量的部门-独立食品和方便食品服务-为底线增长做出了巨大贡献。PFGC还指出，新客户获取的增长速度快于病例增长速度，这意味着餐厅客流量下降，并支持PFGC进一步加大新客户获取力度的战略。 EBITDA的跳动可能反映了营收的强劲，特别是在最赚钱的细分市场，继续受益于通货膨胀的流动和库存增长。PFGC指出，通货膨胀正在放缓（建议以相当快的速度），虽然该公司未来从通货膨胀中获得的好处将减少，但劳动生产率的提高应该会提供边际机会。近年来，每箱毛利的增长主要是由客户和产品组合（例如，独立人士，中心板块）的变化以及自有品牌渗透的好处推动的。 SHAK SHAK预发布了第四季度业绩，收入为238.5百万美元（共识~237.5百万美元），其中包括AWS的76，000美元和SSS的5.1%（城市8.1%，郊区2.5%），以及~19%的稳定餐厅利润率（共识16.8%，指导16-18%）。SHAK还指导了第一季度的收入 $234.5-243MM（共识~$249MM），包括MSD-HSD的SSS（共识~8.7%），餐厅利润率为16-18%（共识16.8%）。SHAK继续期待开放 ~40年有25-2023家公司和25-30家持牌餐厅。 SHAK正在加大力度提高餐厅利润率，杠杆包括：1）销售增长; 2)劳动力保留和效率;3）更好的场外盈利能力（将交易转移到利润率更高的渠道，3P交付溢价，降低场外包装成本）;4 ）价格和供应链计划（受益于缓和通货膨胀，使供应商多样化以降低成本和延误）。 SHAK继续预计在40年开设~2023个公司单位，其中包括10-15个得来速。SHAK的目标是~400万美元的得来速AUV ，2.4-3MM的投资成本，餐厅利润率等于或高于系统平均水平。该品牌还将通过其核心格式进行扩展，并探索较小的格式（3K平方英尺以下），这些格式将具有较低的建筑成本，并针对密集的城市环境，高流量的郊区和高级美食广场。SHAK也在考虑定制机会。 杰克 JACK提供了F1QSSS更新，指出SSS在本季度加速，QTDSSS为MSD-HSD（共识F1QSSS3.9%）。 JACK还借此机会讨论了关键的投资者辩论，包括DelTaco重新特许经营计划的步伐和影响。JACK在所有DelTaco餐厅都有报价，尽管选择了一种更谨慎的重新特许经营方法，强调近期保持EBITDA的重点，借此机会提高利润率和EBITDA（而不是在低点出售），并确保他们签署DelTaco和JackintheBox的开发协议。JACK预计将在未来三年内重新特许经营120家DelTaco地点（可能在三年内以均匀的速度），将DelTaco转变为70%+的特许经营组合。我们还怀疑JACK会首先出售最弱的单位，并保留公司投资组合中最强的单位。到第3年，重新特许经营交易将对EBITDA造成~1100万美元的拖累，尽管与股票回购一起，将增加每股收益。我们还注意到，JACK最近将16家DelTaco餐厅出售给了JackintheBox特许经营商，其中包括大量的开发承诺。 JACK指导23财年G&A占系统销售额的2.3-2.5%，加上广告费用，符合其先前的SG&A指南160-17000万美元。JACK指出，FY23G&A包括对技术的必要投资，这对业务来说是一个公平的运行率，尽管加上收购协同效应（供应链整合，消除劳动力冗余，共享服务/知识）的好处，FY24G&A不应该以与FY23相同的速度加速。JACK预计，到24财年，收购协同效应将带来1500万美元的EBITDA总收益（23财年为700万美元），以及营销（800万美元）和供应链（2500万美元）的其他收益。 近年 CarrolsRestaurantGroup（TAST）是汉堡王最大的美国特许经营商，拥有1，022家汉堡王餐厅，以及65家Popeyes美国餐厅的特许经营商，其汉堡王餐厅预发布的第四季度SSS为6.2%（TAST往往优于BK美国系统），其Popeyes餐厅为9.2%。作为参考，卖方共识估计4Q汉堡王美国系统SSS为3.2%，大力水手美国系统SSS为1.5%。 TAST汉堡王SSS为6.2%，反映了~10%的价格和折扣减少的好处（~13%对之前的~25%）。TAST最近推出的“YouRule”活动对客户满意度产生了有意义的好处（注：汉堡王增量广告从第四季度开始，并将持续到2024年;如果满足盈利能力指标，加盟商已同意在2025/2026年增加~50个基点的广告资金百分比，这将偿还汉堡王~120MM的增量广告费用）。尽管折扣减少，但TAST表明对流量没有显着影响。TAST预计，减少折扣，更有效的营销以及4月重新启动Whopper将带来好处，以便在2023年继续支持SSS。 TAST对PatrickDoyle担任RBI执行主席持乐观态度，他可能有助于扩大和促进关键举措，包括数字，营销和特许经营商的盈利能力。 我们还与TimHortons中国进行了炉边谈话，指出中国是TimHortons增长最快的市场，也是该品牌最大的市场之一，代表500+单位。TimHortons中国预计将在未来几年继续保持超大增长，目标是到2026年达到2，750+个地点，这意味着每年增长~450-550个单位。作为参考，共识估计TimHortons全球在2023年开设~345个单位，在2024年开设~360个单位（低于TimHortons中国预期）。 SYY SYY没有提供F2Q更新或谈论季度内趋势。该公司此前预计FY23每股收益为4.09-4.39美元，包括至少10%的收入，其中低端嵌入温和的衰退，高端嵌入强劲的经济复苏。SYY继续预计F2H的运营费用将有所改善，反映出转型投资和生产力成本（即加班成本）的降低，我们感觉到公司在必要时有杠杆可以拉动。我们相信，随着新员工沿着成熟度曲线移动，生产力的提高将是一个多季度的好处。 DRI 我们还听取了DRI的意见，他继续对其推动市场份额增长和一流营业利润率的长期战略充满信心。人们非常关注通货膨胀，并指出DRI预计，鉴于供应萎缩，牛肉成本将保持高位，而鸡肉一直是顺风（回到2019年的水平），海鲜已经稳定下来（尽管鲑鱼可能是一个挑战），产量似乎喜忧参半。我们注意到DRI运营着自己的分销网络/供应链，使他们能够直接与供应商谈判，并为比同行更好的COGS利润率做出贡献（注意到供应链在收购整合中贡献了~50%的收益 ）。DRI指出，EBITDA利润率的提高已经加速，EBITDA利润率比疫情前增长了150个基点（代表10-15年的利润率增长，而年度指导为10-30个基点），尽管流量和整体销售杠杆的持续增长可能会支持进一步的利润率改善机会（主要是在公司层面与餐厅利润率水平）。 额外的4q更新(不包括) 其他几家餐饮公司本周提供了第四季度更新： BROS报告第四季度SSS为-0.6%（共识-2.2%）。该公司指导至少开设了150家商店，其中包括130家公司经营的商店，收入为95000万美元-10亿美元，LSD中的SSS为。该公司还重申了中期年度单位增长，LSDSSS，~20%收入增长和调整后