12 月 CPI 通胀：预期疲软报告

我们的手表 12月CPI:预期的报告 可访问的版本 关键的外卖 12月整体和核心CPI符合预期。整体环比下降0.1%，核心股环比上涨0.3%。 我们认为，报告的细节是建设性的。我们认为2月份加息25个基点的风险增加。 名义曲线多头陡峭，盈亏平衡更高。 细节支持进一步的通货紧缩 图表1：CPI超级核心和服务减去住房租金（3m%ch.年化率） 环比通胀显著放缓 超级核心 服务减少租金的避难所 15.0% 2023年1月12日 宏美国 美国经济 美国银行 MichaelGapen美国经济学家美国银行 +16468553270 斯蒂芬·朱诺美国经济学家美国银行 +16468557254 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 19901997200420112018 AdityaBhave 美国和全球经济学家美国银行 +16468559929 美国利率研究 美国银行 梅根·Swiber,CFA美国银行利率策略师 +16468559877 看到团队为分析师列表页面 来源:美国银行全球研究,劳工统计局(BureauofLaborStatistics) 注意：超级核心是CPI所有项目减去食物，能源和住所。服务减去住房租金，不包括开放式教育资源和主要住宅租金。 美国银行全球研究 术语表 继11月环比增长0.1%之后，12月整体CPI通胀环比下降0.1%或（-0.079%未四舍五入）。这一下降符合市场普遍预期，因此同比率从7.1%降至6.5%，为2021年10月以来的最低水平。此外，NSA整体指数从297.711降至296.797 总体通胀率的下降主要是由于能源商品下降9.4%，能源价格急剧下跌（环比下降4.5%）。与此同时，能源服务）环比增长1.5%反弹。能源价格的下跌大致符合我们的预期。尽管如此，食品价格通胀率月率低于我们的预期，为0.3%（预期：环比0.5%）。食品价格通胀减速好于预期，反映出国内食品通胀率从0.5%环比放缓至0.2%。 核心通胀率符合预期，继11月环比增长0.2%之后，环比增长0.3%（未四舍五入后环比增长0.303% ）。在过去三个月中，核心CPI以3.1%的年率环比增长，较今年早些时候大幅减速;超级核心下降了 1.0%（图表1）。（下一页继续） CPI=居民消费价格指数PPI=生产者物价指数 PCE=个人消费支出（价格指数）OER=所有者’等值租金NSA=未经季节性调整的OIS-隔夜指数掉期 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在6到8页。 时间戳:2023年1月12日10:13AMEST 12504630 最近核心CPI的放缓在很大程度上反映了过去三个月核心产品的通货紧缩。12月，核心商品价格连续第三个月下跌，环比下降0.3%，导致3个月年化百分比变化从 -3.5%至-4.8%（图表2）。二手车价格的大幅下降（环比下降2.6%）再次成为核心产品下跌的主要驱动力。新车价格也自2021年1月以来首次下跌。尽管如此，我们曾预计商品将出现更广泛的下降，因为我们认为反季节的高假日折扣会导致服装和家居用品等类别的下降。虽然这在12月没有实现，但我们确实预计商品通货紧缩将随着时间的推移变得更加广泛。 与此同时，核心服务通胀仍然具有粘性，12月核心服务环比增长0.5%。这比上个月略有加速，在过去三个月中，核心服务以6.1%的年增长率增长。核心服务的加速在很大程度上反映了住房通货膨胀率的上升（0.6%至0.8%）。尽管如此，人们普遍预计，鉴于租金增长的减速，住房通胀将在今年下半年开始大幅放缓。 因此，服务中的重点是非庇护所部分。虽然劳工统计局没有对住房前的核心服务进行CPI衡量，但它确实公布了除住房租金外的服务衡量标准。该指数在12月持平后，12月环比增长0.4%。这在很大程度上反映了医疗保健服务价格在11月和10月分别下跌0.7%和0.6%之后环比增长0.1%。其他服务业在12月录得相对温和的通货膨胀。事实上，交通服务、娱乐服务、教育和通信服务以及供水和下水道和垃圾收集服务都上涨了0.2%-0.3%的环比。因此，数据相对支持适度的服务通胀。 图表2：核心商品和核心服务CPI（3m%年化利率）核心产品价格大幅下降 核心服务(rhs) 30.0% 25.0% 12.0% 10.0% 20.0%8.0% 15.0%6.0% 10.0%4.0% 5.0%2.0% 0.0%0.0% -5.0%-2.0% -10.0%-4.0% 19901997200420112018 来源:美国银行全球研究,劳工统计局(BureauofLaborStatistics) 美国银行全球研究 美联储的影响 尽管整体和核心CPI数据符合市场预期，但该报告的细节对美联储来说有些建设性。’的视角。鲍威尔主席认为，住房除外核心服务的通货紧缩是整体通胀回归美联储的必要条件。’的持续目标。在过去几个月中，这一部分明显放缓。 因此，市场似乎已经看到了住房通胀的上行意外，现在定价2月份加息25个基点（而不是50个基点）的可能性约为80%。此举对我们来说是有道理的，因为加息25个基点的风险显然正在上升。美联储在加息周期中通常不会让市场感到惊讶，因此如果政策制定者计划加息50个基点，他们将不得不强烈反对当前的定价。 利率策略的观点 在打印之后，名义曲线牛市陡峭，盈亏平衡更高，更大程度上在曲线的前端。标题印刷在两者之上 市场共识和支持TIPS携带的12月定价。虽然商品和商品组件降温，但服务通胀加速，与我们的Econ团队一致’年代的期望。而今天’S打印支持跨曲线的现货盈亏平衡，1年期远期曲线变化很小，表明市场没有重大变化’的通胀预期。市场隐含的CPI路径继续显示出比我们的经济团队更剧烈的逆转，当然美联储的预测也反映了这一点。市场’2月会议的基本情况现在是加息25个基点，2月联邦公开市场委员会OIS定价约28个基点，下跌约5个基点;今年下半年的降息定价也从印发前的49个基点小幅扩大至52个基点。 图表3：CPI预测与实际（除非另有说明，否则SA%m/m）下表将我们自下而上的CPI预测与实际值进行了比较 12月 实际 预测 错误 国家安全局指数(水平) 296.797 296.751 0.046 CPI(所有项目) -0.1% -0.1% 0.0% 食物 0.3% 0.5% -0.3% 能源 -4.5% -4.7% 0.2% 核心消费者物价指数 0.3% 0.2% 0.1% 核心产品 -0.3% -0.5% 0.1% 家具和用品 0.2% -0.2% 0.5% 服装 0.5% -0.5% 0.9% 运输商品减少发动机燃料 -1.2% -0.9% -0.3% 其中: 新车 -0.1% 0.0% -0.1% 使用汽车和卡车 -2.5% -1.9% -0.6% 医疗保健商品 0.1% 0.0% 0.1% 娱乐商品 0.1% -0.3% 0.4% 其他娱乐产品 0.9% -1.2% 2.1% 教育和沟通商品 -0.8% -1.1% 0.3% 酒精饮料 0.5% 0.4% 0.1% 其他商品 -0.1% 0.4% -0.5% 核心服务 0.5% 0.5% 0.0% 避难所 0.8% 0.7% 0.1% 其中: 租金 0.8% 0.7% 0.1% 住宿离家 1.5% -0.5% 2.0% OER 0.8% 0.7% 0.1% 水和污水 0.3% 0.4% -0.1% 医疗保健服务 0.1% -0.3% 0.4% 其中: 健康保险 -3.4% -4.1% 0.7% 运输服务 0.2% 0.9% -0.7% 其中: 机票 -3.1% -1.4% -1.7% 娱乐服务 0.3% 0.6% -0.3% 教育和交流 0.3% 0.2% 0.0% 其他个人服务 -0.2% 0.5% -0.6% 来源:美国银行全球研究部、劳工统计局、彭博社 美国银行全球研究 场景4:CPI的热图(%m/m) 能源价格大幅下跌，整体CPI自2022年7月以来首次下降 本月22 11月- 可能, 3月- 日重 组件 12月22 22Oct-22Sep-228月22日Jul-22Jun-22 22 Apr-2222 2月221月22日 100.0 CPI 日 -0.08%0.10%0.44% 0.39% 0.12%-0.02% - 0.79%1.10% .53% 1.32% 0.97% 0.33% 1.24% 0.80% 0.65% 13.8食物 0.27% 0.50%0.60% 0.78%5.02%-4.56%70.99% 1.17% 0.87% 0.99% 1.02%0.88% 7.9能源 -4.47% -2.11% 3.90% -2.70% 11.01% 3.47% 0.90% 78.4 核心消费者物价指数 0.30% 0.24% 0.35% -0.24% 0.20% 0.27% 0.58%0.57%0.31%0.71%0.63% 1.05% 0.57% 0.52% 0.10% 0.57% 0.32% 0.51% 0.58% 0.21% -0.09% 0.79% 0.67% 0.54% 1.05% 0.76% 1.56% -0.75% 0.56% 0.72% 1.06% 0.56% 3.9 家具和用品 0.48%0.23%-0.69%-0.29% 2.4服装 8.2 汽车及零部件 -1.17%-1.30%-0.93% -0.06%0.04%0.37% -0.15%0.40%0.12%1.10% 1.39% 0.42% -1.74% 0.11% 0.86% 4.1新车 0.67%0.84%0.62%0.65%0.96%1.14%0.18%0.31% 0.02% 3.6 使用汽车和卡车 -2.55%-2.95% -2.42% -1.07% -0.10% -0.41% 1.61% -3.80% -0.25% 1.47% 1.5 医疗保健商品 0.11% 0.19% -0.02% -0.09% 0.24% 1.9 娱乐商品 0.11% -0.37% 0.72% 0.00% 0.62% 0.59%0.39% 0.20%0.34% 0.89% 0.24% 0.36% -0.08% 0.89% 0.99% 1.84% -0.38% 0.25% 0.06% 0.09% 0.52% 0.7 教育和沟通商品 -0.80% -1.60%-0.89%-0.56%-0.73% -0.80% 0.28% 0.9 含酒精的饮料 0.50% 0.49% 0.42% 1.4 其他货物 62% 0.58% 0.34% 0.50% -1.70%-2.56%-0.61%-0.66%0.27% 0.49%0.38% -0.07%0. 0.80%0.34% 0.50% 0.38% 0.75% 0.58%0.93%0.79% 32.9 24.2 避难所 住宅的业主等价租金 0.80% 0.78% 0.65% 0.68% 0.62%0.81% 0.69% 0.71% 0.54% 0.63% 0.61%0.61% 0.70%0.60% 0.51%0.51%0.52%0.30% 0.45%0.43%0.45%0.42% 7.4 租金的主要居所 0.79% 0.77%0.69% 0.84% 0.74% 0.70% 0.78% 0.63% 0.56%0.43% 0.9 1.1 住宿了从家里 水和污水和垃圾收集服务 1.47% 0.28%0.30% 6.8 医疗保健服务 0.09% 6.0 运输服务 0.19% -0.67%-0.60% -