美股公用事业行业2023年度策略研究报告：长期结构性增长前景叠加，公用事业防御性特质增厚

美股公用事业2023年度策略研究报告 2022年12月16日 长期结构性增长前景叠加，公用事业防御性特质增♘ 行业观点 行业公用事业 评级买入 年初至今行业指数表现（截至12月15日） 作者 艾德证券期货研究部 联络电话：(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk 相关报告 无 【摘要】 2022年行情动荡，强不确定性环境下，选取公用事业板块寻求防御性风险敞口降低风险。1）公用事业板块年涨幅位居第二，标普500指数贡献度位居第三。板块指数全年绝大多数时候优于指数本身，同时有效支撑指数阶段性反弹；2）12个月年化波动率低于指数波动率，且与指数波动率差为负值，分散指数波动性；3）板块表现与指数维持低相关性。 2022年细分行业相对收益表现：新能源发电行业年度涨幅最高，但电力行业最为强势。新能源发电业年度涨幅130.94%，远超其它子行业。其余子行业相对标普500指数收益走势：（1）传统业务：电力>燃气>水务；（2）其它业务：新能源发电业者>独立电力生产商与能源贸易商>复合型公用事业。能源危机刺激下，高企的天然气价格拉升电价。在强竞争性的边际成本定价规则推动下，欧美的区域电力公司、电力贸易商及独立电力生产商于2022年获得了意料之外的超额收入。 2023年公用事业板块展望：高股息、低波动，防守/逆周期特质叠加长期结构性增长前景。2022年以来，新冠疫情、地缘冲突、能源短缺、通胀高企和全球化的货币政策紧缩、需求回落等多重因素的叠加影响下，全球经济增长势能不断回落。公用事业板块的逆周期 /防守型特质源于：1）与经济周期关联度低，具备长期结构性增长前景；2）板块内成分股公司BETA值普遍偏低，相较于市场面临的系统性风险较低。同时，板块内公司拥有较高的股息支付，且股息稳定，长期增长。 全球加大清洁能源项目投资，推荐关注新能源及电力行业。推荐国际能源署统计显示，2021年以来全球各国新能源装机在能源危机的推动下明显提速，预计2022年至2027年间全球新能源发电装机容量将增加2400GW，占全球电力增量的90%以上。美国拜登政府亦积极推进新能源产业的发展，陆续推出《基础设施建设法案》和《通胀削减法案》，促进新能源相关财政补贴政策的延续。料想，新能源及电力行业仍将是公用事业板块的“中流砥柱”。 目录 一、2022年回顾：行情动荡，公用事业板块寻求防御性风险敞口1 1.12022年公用事业板块行情特征：高贡献、低波动、低相关性1 1.22022年公用事业板块相对收益表现：新能源发电行业年度涨幅最高，但电力最为强势5 二、2023年展望：防守/逆周期特质叠加长期结构性增长前景8 2.1高股息、低波动，公用事业板块的防御性持续8 2.2全球加大清洁能源项目投资，推荐关注新能源及电力行业11 图1：2022年标普500指数11大板块涨跌幅1 图2:2022年标普500指数行业板块贡献度1 图3：2022年Q1-Q4标普500指数行业板块贡献度2 图4：2022年标普500指数日收盘价变动趋势2 图5：标普500指数及11大板块12个月期年化波动率3 图6：标普500指数与标普500公用事业板块指数波动率差3 图7：标普500指数与标普500信息技术板块指数波动率差3 图8：标普500指数与标普500医疗保健板块指数波动率差4 图9：标普500指数与标普500能源板块指数波动率差4 图10：标普500指数与标普500必需消费板块指数波动率差4 图11：标普500指数与标普500非必需消费板块指数波动率差4 图12：标普500公用事业板块指数与标普500指数的十年相关性5 图13：标普500信息技术板块指数与标普500指数的十年相关性5 图14：2022年以来标普500公用事业板块及子行业涨跌幅5 图15：2022年以来公用事业板块子行业相对标普500指数收益率（1）6 图16：2022年以来公用事业板块子行业相对标普500指数收益率（2）6 图17：2021年美国电力生产来源份额分布6 图18：2021年美国化石能源电力生产来源份额细分6 图19：美国电力批发市场部分受到监管（灰色部分）7 图20：美国零售电力市场竞争格局7 图21：全球主要经济体的经济周期8 图22：公用事业板块指数内成分股公司的BETA值测算散点图（1）10 图23：公用事业板块指数内成分股公司的BETA值测算散点图（2）10 图24：全球新能源装机容量（单位：GW）11 表1：标普500公用事业板块电力及相关板块主要公司表现7 表2：标普500公用事业板块指数内成分股公司的表现9 表3：标普500公用事业板块指数内市值排名靠前的成分股公司的股息相关数据10 表4：美国近3年来新能源相关财政补贴政策11 表5：美股市场公用事业板块内新能源及电力行业市值排名靠前的11家公司12 一、2022年回顾：行情动荡，公用事业板块寻求防御性风险敞口 2022年是走势动荡的一年，以逆转为特征，标普500指数全年（截至11月30日）下跌14.62%，整体进入震荡下行区间。在充满不确定性的环境下，通过行业寻求防御性风险敞口可以降低投资组合风险，公用事业板块便是其中一员。 1.12022年公用事业板块行情特征：高贡献、低波动、低相关性 2022年，在标普500指数11大板块中，公用事业板块涨幅位居第二，同时对标普500指数表现的贡献位居第 三。与此同时，标普500指数权重最大的信息技术板块明显拖累了标普500指数的表现，对指数的表现也有明显的拖累。 图1：2022年标普500指数11大板块涨跌幅图2:2022年标普500指数行业板块贡献度 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 以季度为单位，将标普500指数公用事业板块贡献度与标普500指数日线走势做对比。2022年第一季度，标普 500指数前期处于下跌趋势，仅在3月份实现反弹，整体跌幅5.20%。季度中，能源、公用事业和必需消费品板块对指数表现的贡献度位居前三。其中，公用事业板块位居第二，为10.07。二季度和三季度，指数或全程处于下跌趋势，跌幅高达17.75%或，先扬后抑，呈现倒V字型走势，跌幅略有收敛，为6.11%。期间，相较于对指数表现造成严重拖累的信息技术、非必需消费或者通讯服务板块，公用事业板块对指数的拖累较少，仅分别为-6.12和-4.17。仅有四季度，指数实现底部反弹，高涨12.08%，信息技术和非必需消费板块成为指数表现的主要贡献者，公用事业板块贡献较少，为11.62。 图3：2022年Q1-Q4标普500指数行业板块贡献度 数据来源：Wind；注：2022Q4数据截至2022年11月30日 成交量角度上，对比标普500指数日线走势和标普500公用事业板块指数日线走势，我们发现公用事业板块的 整体表现实际具备双重特点：一、标普500指数进入下行趋势后，公用事业板块指数的向下转折具有一定程度的延 后性；二、2022年整体而言，公用事业板块指数的表现绝大多数时候优于标普500指数本身；三、当标普500指数进入下跌趋势后，公用事业板块指数的日成交量有所放大，当跌幅接近谷底时，日成交量达到区间最高点。 图4：2022年标普500指数日收盘价变动趋势 数据来源：Wind；注：数据截至2022年11月30日 波动率角度上，我们发现公用事业板块指数12个月期年化波动率较低，为21.76%，低于标普500指数23.98%的波动率水平。 图5：标普500指数及11大板块12个月期年化波动率 数据来源：Wind；注：数据截至2022年11月30日 分别计算标普500指数与标普500指数11大板块指数的过去12个月的波动率差，并在图6至图11列举六大板块作 对比。当波动率差为正值时，如果将行业板块包含在内，标普500指数的波动率上升；当其为负值时，行业板块可发挥 分散投资的作用。通过最近12个月的观察发现，公用事业、医疗保健和必需消费板块的波动率差截至2022年11月30日为负值，而信息技术、能源和非必需消费板块的波动率差为正值，且信息技术和非必需消费板块的波动率差正逐渐正向扩大。显然，公用事业板块正逐渐分散指数的波动性，而信息技术板块加剧了波动性。 图6：标普500指数与标普500公用事业板块指数波动率差 图7：标普500指数与标普500信息技术板块指数波动率差 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 图8：标普500指数与标普500医疗保健板块指数波动率差 图9：标普500指数与标普500能源板块指数波动率差 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 图10：标普500指数与标普500必需消费板块指数波动率差 图11：标普500指数与标普500非必需消费板块指数波动率差 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 通过对比公用事业板块与标普500指数及信息技术板块与标普500指数的收益率在过去12个月的相关性，进行进一 步的分析。观察十年数据可知，标普500公用事业板块与标普500指数的相关性近几年有所下降。虽然2020年后自负相 关逐渐回升，却始终处于低相关性区间。相比之下，标普500信息技术板块指数与标普500指数的相关性历来呈现正相 关性，且自2017年后便急速抬升。换言之，与上文的结论一致，公用事业板块的表现与指数的表现日益分化，低相关性更有助于分散风险，而高相关性意味着信息技术板块的表现越来越与指数表现趋同。 图12：标普500公用事业板块指数与标普500指数的十年相关性 图13：标普500信息技术板块指数与标普500指数的十年相关性 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 1.22022年公用事业板块相对收益表现：新能源发电行业年度涨幅最高，但电力最为强势 通过对比公用事业板块子行业2022年度涨跌幅分布如下。我们发现2022年新能源发电业涨幅高达130.94%， 明显领先于其它子行业表现。其次，燃气行业和独立电力生产商与能源贸易商行业并列第二，全年涨幅分别为17.90%和12.76%。 图14：2022年以来标普500公用事业板块及子行业涨跌幅 数据来源：Wind；注：数据截至2022年11月30日 复盘2022年公用事业板块六大子行业的市场表现，我们发现电力行业和新能源发电业者行业分别在传统业务 和其它业务内较为强势。综合来看，其余板块公用事业板块子行业相对标普500指数收益走势：（1）传统业务：电力>燃气>水务；（2）其它业务：新能源发电业者>独立电力生产商与能源贸易商>复合型公用事业。 图15：2022年以来公用事业板块子行业相对标普500 指数收益率（1） 图16：2022年以来公用事业板块子行业相对标普500指数收益率（2） 数据来源：Wind；注：截至2022年11月30日数据来源：Wind;注：截至2022年11月30日 美国能源信息署（EIA）数据显示，美国电网由7300多座发电厂、近16万英里的高压输电线以及数百万英里的低压输电线和配电压器组成。大多数电力的生产来源于天然气、石油、煤炭和核能等传统能源。 2021年，电力生产份额来源于天然气、煤炭等化石能源的占比约为61.0%；来源于核能的占比约为18.9%；来源于风能、光能等新能源的占比约为19.8%。细分来看，化石能源中天然气的占比最高，超过60.0%；煤炭位列第二，占比约为35.90%。 图17：2021年美国电力生产来源份额分布图18：2021年美国化石能源电力生产来源份额细分 数据来源：EIA数据来源：EIA 美国电力市场分为批发和零售市场：（1）批发市场主要为电力公司和电力交易商间的电力销售，最终出售给消费者；（2）零售市场则