华宝基金孙梦祎画像分析：定性为主定量为辅，擅长行业配置的FOF投资老将

证 券 研2023年1月13日 究 报华宝基金孙梦祎画像分析 告——定性为主定量为辅，擅长行业配置的FOF投资老将 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌华宝基金孙梦祎：FOF投资老将，定性为主的选基能手 孙梦祎先生，曾在多家券商资管从事证券研究和投资管理工作，有丰富的FOF基金管理经验，覆盖纯量化、公募多头和私募多头等多类型FOF研究。曾经管理的代表产品太平洋均盈优选FOF1号产品获得证券时报2020年最佳混合类产品君鼎奖，获得中国证券报2021年一年期FOF金牛奖。 相关研究 金融工程研究 2021年12月加入华宝基金，2022年1月起任华宝稳健目标风险三个月（FOF）和华宝稳健养老一年(FOF)基金经理。目前在管产品2只，在管基金总规模2.39亿。 ▌投资框架：自上而下与自下而上相结合，定性为主，定量为辅，重视基金经理行业轮动能力和选股能力的考量 孙梦祎认为，FOF收益需要从上而下，基于对宏观经济、后市走势和行业景气度的把握来确定基金股票、债券、商品的配置比例。而自下而上，主要是将市场上优秀的基金经理和基金产品选出来。 基金选择：孙梦祎采用“定性为主，定量为辅”的策略。首先，通过量化指标初步筛选，剔除不符合定量指标定位的基金，非常看重基金调研，全面考量基金经理的行业轮动能力和个股选择能力。非常注重对规模在30亿到50亿之间的小的美的黑马基金经理的挖掘。 组合构建：投资框架持续更新迭代，目前采用“核心+卫星”策略构建组合以契合养老基金低风险、低波动要求。核心部分使用50%的均衡型基金经理打底。由于当前市场轮动较快，卫星策略分为两部分，30%选择配置轮动性基金经理，剩下20%则根据自己对后市走势和行业景气度的判断做ETF轮动。 ▌代表产品分析：华宝稳健养老一年 业绩表现：华宝稳健养老一年A（基金代码：007255.OF）自2022年1月11日孙梦祎先生任职以来累计收益-1.58%，年化收益-1.73%，在同时间跨度同类型基金中排名29/105，收益表现出色。最大回撤仅为-2.64%，在105只同类型基金中排名11，位居同类前10%，远低于同类基金回撤中位数-4.76%。基金经理近1月、近1月、近6月最大回撤同类排名同样靠前，在控制回撤和波动率的前提下追求绝对收益。 资产配置：从上而下积极调整仓位，把握市场行情。2022年上半年，权益市场大幅调整，基金配置仓位从21年底的85.12%大幅降至2022年Q1的71.78%，准确回避了权益市场的大幅下跌；随着市场情绪的修复，基金逐步加仓至2022年Q2的92.09%，为基金创造了出色的超额收益。 权益基金持仓分析：根据2022年中报披露的全部基金持仓信息，我们对其持仓偏好进行分析。权益基金部分，华宝稳健养老一年持有26只权益型产品，其中偏股混合和灵活配置型分别10(占比7.15%)/7(占比6.51%)，被动指数ETF7只占净值比重1.16%，用来满足一定交易型需求。2022中报后近半年以来，19只主动股基中14只跑赢中证主动股基指数，平均为组合带来超额收益+4.19%，选基能力极为出色。其中挖掘出多只均衡偏价值的明星基金经理，范琨、黄海、莫海波、沈犁、夏林锋、綦缚鹏等。持仓19只产品在“华鑫六维基金筛选”复合因子打分排名下，平均得分均在市场前30%，精选优质基金产品为FOF组合净值曲线贡献了亮眼的超额收益。 债券基金持仓分析：首先从类型选择上来看，华宝稳健养老一年持有31只固收类产品，以纯债型产品为主。其中短期纯债和中长期纯债型分别10(占比32.7%)/9(占比28.7%)为主；固收+类型的混合债券型11只，包含灵活配置型9只、 混合债券一二级各1只。从重点持仓产品来看，债券市场下半年受复苏预期及理财赎回潮影响整体表现不佳，但华宝稳健养老一年重仓的短债产品在下半年基本都获得正收益，为组合净值曲线贡献稳健收益。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览4 1.1、FOF投资老将，定性为主的选基能手4 1.2、看准公募FOF蓝海，积极布局养老赛道5 2、投资框架5 2.1、基金选择：定性为主，定量为辅，重视基金经理行业轮动能力和选股能力的考量5 2.2、组合构建：投资框架持续更新迭代，“核心+卫星策略”契合养老基金投资要求6 3、代表产品分析：华宝稳健养老一年6 3.1、历史业绩表现6 3.2、资产配置7 3.3、市值和风格敞口8 3.4、权益基金持仓偏好8 3.5、债券基金持仓偏好12 4、风险提示13 图表目录 图表1：孙梦祎先生历任基金产品一览4 图表2：华宝稳健养老一年A基本信息4 图表3：2022年中报基金全持仓，借助ETF准确把握成长赛道领涨行情6 图表4：基金历史净值曲线7 图表5：基金历史业绩统计7 图表6：基金最大回撤7 图表7：基金最大回撤7 图表8：基金债券仓位变动8 图表9：基金持仓基金仓位变动8 图表10：基金市值和风格暴露8 图表11：华宝稳健养老一年A各类型权益基金持仓情况9 图表12：华宝稳健养老一年A分基金管理人权益基金持仓占比9 图表13：华宝稳健养老一年A权益基金持仓明细10 图表14：华鑫金工“六维定量评价体系”10 图表15：持仓权益基金因子排名明细11 图表16：基金行业配置及超配占比11 图表17：华宝稳健养老一年A各类型固收基金持仓情况12 图表18：华宝稳健养老一年A分基金管理人债券基金持仓占比12 图表19：华宝稳健养老一年A债券基金持仓明细13 1、基金经理速览 1.1、FOF投资老将，定性为主的选基能手 孙梦祎先生，东华大学金融学会计学双学士、产业经济学硕士，曾在多家券商资管从事证券研究和投资管理工作，有丰富的FOF基金管理经验，覆盖纯量化、公募多头、私募多头、混合型、货币型等多类型FOF研究。曾管的代表产品太平洋均盈优选FOF1号产品获得证券时报2020年最佳混合类产品君鼎奖、中国证券报2021年一年期FOF金牛奖。 2021年12月加入华宝基金管理有限公司。2022年1月起任华宝稳健目标风险三个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）、华宝稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金(FOF)基金经理。目前在管产品2只，在管基金总规模2.39亿。 图表1：孙梦祎先生历任基金产品一览 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：华宝稳健养老一年A基本信息 资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、看准公募FOF蓝海，积极布局养老赛道 对标欧美资本市场，我国公募FOF发展空间广阔，相信未来会迎来爆发式增长。 1985年3月，Vanguard率先推出了美国市场第一只FOF，经过三十多年的发展，FOF 从数量和管理资金规模上均快速扩张。尤其是20世纪80年代，美国市场基金产品的多样性已经达到很高水平，从而促进了投资者筛选配置基金的需求；同时美国开启401（k）计划，促使养老金入市以图获得稳定的增值，而FOF分散风险提供稳定收益的特点正好适合养老金规避风险的需要，也成为导致养老金为FOF提供大量资金来源的重要驱动因素。此外，美国在1996年出台全国证券市场改善法案也为FOF产品的发行松开了限制，直接促进FOF的快速发展。截至2021年底，美国公募FOF规模已超过3万亿美元，占共同基金总规模的12%，但我国公募FOF最新规模仅有2035亿，与美国基金市场相比较，未来公募FOF发展前景广阔，业界对FOF在中国市场的发展前景抱有很高期待。 公募FOF持仓透明，操作灵活，投研支持力度大 加入华宝基金前，孙梦祎一直在券商资管做FOF投资和研究工作。在管理私募FOF时，孙梦祎发现私募基金持有期普遍较长，可能有1到3年，当市场风格切换时难以灵活调仓，从而造成一定风险；而且私募基金信息透明度比较低，没有公募基金定期报告的披露要求，也没法调研基金经理，相当于买了一个黑匣子。量化FOF也多存在“黑匣子”式的问题。相比而言，公募FOF信息比较透明，可选余地也比较多，而且买方的很多投研资源是卖方没有的。因此，孙梦祎最终选择加入公募FOF赛道。 2、投资框架 自上而下与自下而上相结合。孙梦祎认为，FOF收益需要从上而下，基于对宏观经济、后市走势和行业景气度的把握来确定基金股票、债券、商品的配置比例。而自下而上，主要是将市场上优秀的基金经理和基金产品选出来。 2.1、基金选择：定性为主，定量为辅，重视基金经理行业轮动能力和选股能力的考量 我国公募基金数量已突破1万只，基金选择是比较困难的。在选基上，孙梦祎采用“定性为主，定量为辅”的策略。首先，通过量化指标初步筛选，剔除不符合定量指标定位的基金，然后对剩下300至400只基金进行线下调研，全面考量基金经理的行业轮动能 力和个股选择能力。团队对于基金的入库标准非常严格，今年调研了超过300位基金经理， 但最终入库的基金不足30只。 基金投资的核心是基金经理，市场主动权益基金经理多是靠定性方法来选择股票的， 因此基金经理的行业和股票认知是很难通过量化方法来刻画的。基金经理的定性调研和评价就尤为重要，通过2-3轮的一对一调研或者小范围调研对投资经理的选股能力或者行业的认知形成清晰、准确的画像，最终确定要不要配置以及配置多少仓位。持续的线下跟踪和访谈对于绩效分析和投后跟踪同样非常重要。由于我国市场每年业绩排名前列的基金产品或者基金公司是轮动的，因此孙梦祎也非常注重对规模在30亿到50亿之间的小的美的黑马基金经理的挖掘。 2.2、组合构建：投资框架持续更新迭代，“核心+卫星策略”契合养老基金投资要求 权益仓位核心部分使用50%的均衡型基金经理打底。由于当前市场轮动较快，卫星策略分为两部分，30%选择配置轮动型基金经理，剩下20%则根据自己对后市走势和行业景气度的判断做ETF轮动。孙梦祎擅长根据行业的基本面以及板块的走势确定权益基金的比例和不同风格权益基金产品的选择，抓住了信创和半导体前期行情，在二十大之后又切到地产链和消费板块，节奏切换及时准确。四季度配置的权益基金中，ETF产品仓位进一步提升至约5%，积极通过ETF实现行业轮动和风格切换，为基金净值贡献正收益。 图表3：2022年中报基金全持仓，借助ETF准确把握成长赛道领涨行情 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、代表产品分析：华宝稳健养老一年 3.1、历史业绩表现 华宝稳健养老一年A（基金代码：007255.OF）自2022年1月11日孙梦祎先生任职以来累计收益-1.58%，年化收益-1.73%，在同时间跨度同类型基金中排名29/105，收益表现出色。 2022年上半年，权益市场大幅调整，出现了明显的分化行情，基金经理年初大幅降低了权益仓位的比重，加大了短债基金的配置，及时规避了股票下杀对净值的侵蚀。4月底各种金融政策相继出台，市场迎来阶段性的修复行情，部分高景气成长板块强势领涨，其中以光伏、新能源车、风电等行业的修复力度最大，随着五月市场情绪再起，基金经理逐步加仓成长板块相应的基金和部分农业板块的基金，对产品业绩起到了积极的贡献。三季度权益市场进入大幅震荡行情，基于板块轮动的不确定性，基金经理调整了持仓基金的结构， 持仓基金由二季度的偏成长逐步换仓到以均衡型基金和价值型基金为主，结构上更加均衡，规避了市场风格的不确定性导致的净值大幅波动。结合基金经理运作分析和业绩回顾可以看到，孙梦祎对市场和行业走势把握能力突出，能够在回撤控制的前提下，积极通过行业轮动和基金配置搏取收益。 图表4：基金历史净值曲线图表5：基金历史业绩统计 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 回撤控制来看，孙梦祎先生任职以来最大回撤仅为-2.64%，在105只同类型基金中排名11，位居同类前