周期视角下的半导体设计行业–20230120

主要两个部分一个是行业整体产业周期，着重设计行业二个，基于周期的分析，梳理设计行业投资机会半导体行业的产业周期，通常叫做产品、产能、库存周期的三重嵌套。 自19年至今，复盘产业周期的变化产品周期也就是终端需求，19年下半年以来，5G手机和智能终端的加速渗透，半导体全球销售额快速增长，直到20年上半年部分消费电子受到新冠疫情的扰动，但整体销售还是需求不错的，20年下半年随着宅经济及新能源汽车等需求的持续爆发，全球半导体销售额有个持续的同比的高速增长，持续到21年3季度，我们看到需求有所分化，新能源需求持续增长，消费级需求放缓下游应用领域，华为通信，手机基站等30%，机算，电脑及服务器30%，汽车、工业、和其他消费电子各自占比10%左右22年的整体销量还是比较差的，尤其手机电脑等消费需求有较大的下降展望23年，手机，电视，tws、智能手表总的量有望恢复个位数增长两个产品创新周期，服务器领域的ddr5升级，还有新能源领域的碳化硅趋势产品这块可能没有大的创新点和大的产业趋势但是同比23年比22年肯定是复苏向上的产能周期供给端分析，19年的产品周期起来之后，供给端是要扩产的20年因为疫情扩产有所延后，直到20年下半年开始逐步恢复扩产疫情促进了需求，影响了供给，导致20年下半年产能利用率逐步上行，之后21年开始了缺货涨价，不少设计公司业绩，产业链开始爆发增长21年3季度半导体周期见顶之后，需求明显下降，但是中游的工厂的晶圆产出量一直维持在高位，因为扩产在继续，产能利用率有所松动，但总体维持在比较高的位置直到22年4月，虽然扩产继续，但是晶圆产出量首次出现环比下滑，代工厂的产能利用率开始大幅下滑产能利用率是这种重资产的代工的核心指标，他开始下滑的时候价格就开始松动简单总结，产能周期，到了22年4季度供需天平开始反转，中游工厂和下游的芯片设计公司议价权开始反转库存周期主要反应供需关系21年3季度见顶之后，一直持续到22年3季度中游的工厂晶圆产出一直维持在高位，意味着下游的最终端的需求不太行下游的芯片设计公司库存在增加，22年4季度之前在工厂那边的议价权是在比较低的，他被动累库存，盈利能力持续恶化我们统计不少设计公司三季报的库存周转天数，很多公司达到了合理水平的一倍以上设计公司库存压力和现金流压力非常非常大到了四季度，中游工厂的产出量环比三季度开始下滑，产能利用率开始下滑这里主要是设计公司砍单，主动去库存往后半年芯片设计公司，还是主动去库存，这个时间大概是半年去库存的期间，设计公司的产品价格还是有压力的，但是因为之前跌的多22年一整年的价格调整，继续下降的空间有限不少公司已经下降到涨价之前的毛利率，有些公司也跌破涨价之前的毛利率了所以23年跌价的压力有，但是往下空间不大设计公司的成本端，但是中游代工厂而言，代工价格和封测价格而言，22年3季度和4季度才刚刚开始回落，往后半年仍然有进一步下降的空间这个是芯片公司的成本这里芯片售价和成本，共同影响设计公司的毛利率我们统计60家上市设计公司，年报基本都是加权平均法对存货进行计价，这里的存货计价方式基本上是这个往后半年意味着，芯片公司主动去库的过程中，随着低成本的芯片进入账面，他的芯片的平均成本会被摊薄，由此带来芯片设计公司的盈利能力的改善周期角度而言，整个半导体设计行业，看到的23年的需求是弱复苏，虽然没有特别大的亮点，但是整体的量和价格上面都会好意22年更重要的是23年的晶圆代工的成本和封测价格开始下降，利好芯片设计的盈利改善我们认为这个逻辑可以持续到23年的年中芯片设计公司特别多，每家公司的产品类型，客户结构都不同，复苏节奏有所差异关注收入、毛利率、存货、新产品四个关键指标设计公司关注这四个方面大家也担心复苏不及预期，但是我们看到细分领域，某些公司的收入已经连续几个季度企稳，我们认为需求见底有所复苏担心主动去库的时候竞争加剧价格战，毛利率下降，我们看到龙头公司毛利率连续几个季度企稳，我认为竞争充分了，后续价格战也不会了有担心年报计提，利润的影响的问题，随着年报预告的披露和年报披露，随着计提落地，一方面设计公司主动去库，随着计提，也意味着23年的毛利率压力小很多，这个也是毛利率企稳的另外一个因素另外关注新产品的放量节奏，每个公司不一样需要逐季度去跟踪，在自身主业复苏叠加的情况下，公司会更好23年电子策略的核心逻辑就是复苏于渗透的逻辑梳理整体的投资逻辑，行业贝塔，需求弱复苏，未来经济向好的话，有可能有好的增长，保底不比22年差核心是中游代工成本下降利好设计公司行业贝塔里选择个股的阿尔 法，三个方向推荐一个国产替代带来份额提升，长期逻辑好的赛道模拟，圣邦股份、纳芯微，思瑞普、杰华特、艾薇电子、帝奥微、芯朋微模拟产 品种类多，下游极度分散，国内公司通过扩料号，客户拓展持续增长，只要这些公司在行业波动中，比国际大厂表现更好，就会有国产替代的分额提升的长逻辑MCU领域，兆易创新，中颖电子，国芯科技等也是一个市场足够大，下游分散的领域，国内公司也是在模拟芯片一样，从消费级的产品到工业级逐步替代，未来汽车级替代逐步放量的逻辑，国产替代分额持续提升，长期格局好，容易给高估值的板块推荐有新产品叠加的公司，在行业复苏基础上寻找有新产品逻辑的公司，未来的弹性更大扩张汽车产品的韦尔股份，斯特威扩张射频的，卓胜微，唯捷创新扩张wifi芯片的，晶晨股份，恒玄科技等这些公司一方面会随着行业复苏自身盈利改善，另外一方面新业务放量，这里的业绩弹性比较大最后一个方面，虽然和行业产能和库存周期关系比较小，但是有自身产品周期的公司产品创新的方向服务器领域的ddr5的升级，澜起科技，聚辰科技Sic确实，斯达半导，三安光电，东尼电子等