动态点评：业绩预告增长，三位一体布局显规模化成效

佳禾智能（300793）动态点评 / 业绩预告增长，三位一体布局显规模化成效 / 2023年01月31日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 公司披露2022年业绩预告，预计2022年业绩高速增长。公司预计2022年实现归母净利润1.7-1.8亿元，同比增长223.79%-242.83%。预计2022年实现扣非净利润1.6-1.7亿元，同比增长2625.54%-2795.89%。对应公司2022年四季度单季度实现归母净利润0.15-0.25亿元，单季度实现扣非净利润0.14-0.24亿元。 【评论】 全球领先的智能电声解决方案供应商，智能产品全面布局。公司与Harman、Skullcandy等全球头部客户建立长期稳定的战略合作关系，为客户提供ODM、OEM等多样化产品解决方案。在现有产品之外，公司紧抓消费电子行业发展机遇，新增骨传导耳机、智能手表、AR智能眼镜等新产品，全面布局智能硬件，产品矩阵多元化发展。骨传导耳机能够有效解决长时间佩戴耳朵胀痛，耳机漏音等问题，是智能耳机未来重点发展方向之一。智能手表方面，公司已于多家终端品牌建立合作关系，订单将逐步落地。 三位一体生产基地布局，规模效应体现。公司持续加强精细化管理，显著提升柔性智能生产制造能力，与此同时，大力发展“东莞-越南-江西”三位一体生产基地布局。2022年前三季度公司毛利率同比提升5.75pct达到15.86%，Q3单季度毛利率同比提升4.41pct达到16.35%，毛利率保持持续提升，规模效应全面体现。 布局产业链上下游，协同优势铸造长期动能。在骨传导耳机领域，公司对外投资了振子马达等核心器件方案研发商苏州索迩电子技术有限公司。智能眼镜方面，公司投资瑞欧威尔（上海）智能科技有限公司，并与其合作开发AR眼镜等设备，当前产品主要应用于工业AR领域，未来有望逐步延伸消费电子领域。此外，公司或全资子公司还投资参股了中创广通科技有限公司、江西赣锋锂电科技股份有限公司、重庆物奇微电子有限公司，通过对产业链上下游的深入布局，进一步拓展了公司发展相关的产业资源，充分发挥上下游各方优势，实现资源整合，打造协同优势，为公司长期发展铸造动能。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 7.12% 0.06% -7.01% -14.07% -21.13% -28.20%1/313/315/317/319/3011/30 佳禾智能沪深300 基本数据总市值（百万元) 5434.52 流通市值（百万元) 5297.64 52周最高/最低（元） 19.20/12.22 52周最高/最低（PE） 86.62/37.57 52周最高/最低（PB） 2.77/1.85 52周涨幅（%） -7.01 52周换手率（%） 581.54 相关研究 《盈利能力持续提升，募投扩产把握新产品发展机遇》 2022.11.21 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司为国内领先的电声产品解决方案供应商，已于全球顶尖品牌建立并保持长期战略合作关系。在持续提升电声产品研发及制造优势的同时，公司积极拓宽产品矩阵，发展骨传导耳机、智能手表、VR/AR智能眼镜等新产品，并已通过深入布局上下游快速打造战略资源整合优势。公司2022年业绩预告超出我们此前预期，我们上调公司2022-2024年预期，预计公司2022-2024年营收分别为22.85/33.45/43.29亿元，归母净利润分别为1.75/3.03/3.99/亿元，EPS分别为0.52/0.90/1.18/元/股，对应当前PE分别为31/18/14/倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2733.72 2285.00 3345.00 4329.00 增长率(%) 3.03% -16.41% 46.39% 29.42% EBITDA（百万元） 88.85 243.06 384.86 503.83 归属母公司净利润（百万元） 52.50 174.82 302.93 398.94 增长率(%) -23.07% 232.97% 73.28% 31.69% EPS(元/股) 0.19 0.52 0.90 1.18 市盈率（P/E） 111.53 31.05 17.92 13.61 市净率（P/B） 3.17 2.23 1.98 1.73 EV/EBITDA 69.91 17.46 11.40 7.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游市场需求低于预期 新产品推广进度不及预期 扩产进度不及预期 汇率的剧烈波动 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。