2022年业绩预告点评：业绩符合预期，问界销量持续增长

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛力斯（601127） 2022年业绩预告点评：业绩符合预期，问界销量持续增长 2023年01月31日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.93 一年最低/最高价 32.70/90.50 市净率(倍) 4.94 流通A股市值(百万元) 47,883.93 总市值(百万元) 61,283.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.28 资产负债率(%,LF) 74.20 总股本(百万股) 1,497.28 流通A股(百万股) 1,169.90 相关研究 《赛力斯(601127)：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式》 2022-12-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 16,718 34,813 72,365 133,327 同比 17% 108% 108% 84% 归属母公司净利润（百万元） -1,824 -3,662 -2,094 862 同比 -6% -101% 43% 141% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -1.22 -2.45 -1.40 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 71.03 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入335-350亿元，同比+100.38%~+109.36%。全年预计实现归母净利润-39.5~-35亿元，实现扣非归母净利润-43~-38.5亿元。其中，2022Q4实现营业收入103.8~118.8亿元，同比+97.0%~+125.5%，环比-3.1%~+10.9%。Q4预计实现归母净利润-12.8~-8.3亿元，扣非归母净利润-14.4~-9.9亿元。 ◼ 问界销量环比持续增长，营收同比高增长。1）营业收入：问界车型放量带动Q4营收同比实现高增长。受疫情影响公司整体销量为7.0万辆，同环比分别-8.06%/-2.23%，其中问界销量3.04万辆，环比+10.96%。问界自2022年3月开启交付， M5/M7/M5 EV三款车型智能座舱&动力性能突出，销量实现迅速增长，问界放量基础上公司Q4实现营收103.8~118.8亿元，同比+97.0%~+125.5%，环比-3.1%~+10.9%。2）净利润：由于前期固定资产投入较大，折旧及摊销费用较高，Q4单车净利为-1.82~-1.18万元，按区间中值进行比较，Q4单车环比亏损加大。Q4公司预计实现归母净利润-12.8~-8.3亿元，扣非归母净利润-14.4~-9.9亿元。 ◼ 自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。公司研发实力强劲，新能源技术储备深厚，培育并形成高性能的智能增程核心技术，包括纯电驱智能增程平台DE-i及增程零部件等。同时整车制造经验丰富，生产制造能力突出。在此基础上通过智选模式深度合作华为，打造智能新品牌问界，车型智能座舱&动力性能突出同时渠道铺设广泛，营销策略完善，车型进一步放量可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2022年公司经营受疫情影响同时2023年国内乘用车市场竞争加剧，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2022-2024年 营 业 总 收 入 为348.13/723.65/1,333.27亿元（原为354.29/792.85/1,342.01亿元），同比+108.24%/+107.87%/+84.24%；归属母公司净利润为-36.62/-20.94/8.62亿元（原为-36.21/-19.51/10.01亿元），对应PS为1.76/0.85/0.46倍（按照2022年1月30日收盘价计算）。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 -24%-13%-2%9%20%31%42%53%64%75%86%2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30赛力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 赛力斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14,668 22,068 29,015 49,360 营业总收入 16,718 34,813 72,365 133,327 货币资金及交易性金融资产 6,153 12,017 13,867 27,868 营业成本(含金融类) 16,088 30,797 60,311 108,157 经营性应收款项 2,034 3,572 5,696 9,074 税金及附加 352 870 1,809 3,133 存货 2,773 3,871 5,781 7,639 销售费用 1,280 4,874 7,960 12,666 合同资产 956 1,044 1,447 2,000 管理费用 1,089 1,810 2,909 4,266 其他流动资产 2,751 1,564 2,223 2,780 研发费用 948 1,393 2,243 4,000 非流动资产 17,356 18,247 19,080 19,959 财务费用 244 423 524 665 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 295 174 289 400 固定资产及使用权资产 8,104 8,857 9,308 9,658 投资净收益 -82 -35 -72 -75 在建工程 1,533 920 552 331 公允价值变动 -135 -130 -140 -150 无形资产 5,153 5,953 6,753 7,553 减值损失 -267 -230 -240 -280 商誉 76 76 76 76 资产处置收益 587 696 724 800 长期待摊费用 82 82 82 82 营业利润 -2,885 -4,878 -2,831 1,134 其他非流动资产 2,369 2,319 2,269 2,219 营业外净收支 275 99 93 39 资产总计 32,024 40,315 48,095 69,319 利润总额 -2,610 -4,779 -2,738 1,173 流动负债 18,924 24,839 32,611 50,926 减:所得税 21 103 55 23 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,705 2,755 2,805 2,855 净利润 -2,631 -4,883 -2,792 1,150 经营性应付款项 14,031 19,119 25,685 42,468 减:少数股东损益 -807 -1,221 -698 287 合同负债 756 924 1,206 1,622 归属母公司净利润 -1,824 -3,662 -2,094 862 其他流动负债 1,432 2,041 2,916 3,980 非流动负债 5,371 5,571 5,771 5,971 每股收益-最新股本摊薄(元) -1.22 -2.45 -1.40 0.58 长期借款 1,847 1,947 2,047 2,147 应付债券 141 191 241 291 EBIT -2,963 -4,727 -2,538 1,585 租赁负债 338 388 438 488 EBITDA -1,221 -3,568 -1,321 2,756 其他非流动负债 3,045 3,045 3,045 3,045 负债合计 24,295 30,410 38,382 56,896 毛利率(%) 3.77 11.54 16.66 18.88 归属母公司股东权益 7,960 11,356 11,862 14,284 归母净利率(%) -10.91 -10.52 -2.89 0.65 少数股东权益 -230 -1,451 -2,149 -1,862 所有者权益合计 7,729 9,905 9,713 12,423 收入增长率(%) 16.89 108.24 107.87 84.24 负债和股东权益 32,024 40,315 48,095 69,319 归母净利润增长率(%) -5.51 -100.77 42.81 141.18 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -987 157 635 13,827 每股净资产(元) 5.81 7.55 7.88 9.50 投资活动现金流 -1,563 -1,490 -1,506 -1,486 最新发行在外股份（百万股） 1,497 1,497 1,497 1,497 筹资活动现金流 2,936 7,127 2,660 1,611 ROIC(%) -25.39 -34.56 -17.01 9.29 现金净增加额 384 5,795 1,789 13,951 ROE-摊薄(%) -22.91 -32.25 -17.65 6.04 折旧和摊销 1,742 1,159 1,217 1,171 资产负债率(%) 75.86 75.43 79.80 82.08 资本开支 -1,077 -1,305 -1,283 -1,261 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 71.03 营运资本变动 -211 4,099 2,385 11,640 P/B（现价） 7.04 5.42 5.19 4.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投