2023H1业绩预告点评：业绩符合预期，问界销量有望持续改善

赛力斯（601127） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2023H1业绩预告点评：业绩符合预期，问界 销量有望持续改善 买入（维持） 2023年07月17日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 34,105 39,561 74,382 123,725 同比 104% 16% 88% 66% 归属母公司净利润（百万元） -3,832 -2,573 -946 921 同比 -110% 33% 63% 197% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -2.54 -1.71 -0.63 0.61 P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 72.67 关键词：#业绩符合预期投资要点 公告要点：公司公布2023年半年度业绩预亏公告，2023年半年度预计实现归母净利润-13.9亿元至-12.5亿元（2022年同期归母净利润为-17.27亿元）；预计实现扣非归母净利润-19.3亿元至-18.0亿元（2022年同期 股价走势 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% -53% -60% -67% 赛力斯沪深300 扣非归母净利润为-17.14亿元）。预计2023Q2归母净利润为-7.65亿元至-6.25亿元（2022Q2归母净利润为-8.88亿元，2023Q1归母净利润为 -6.25亿元）；预计2023Q2扣非归母净利润为-10.06亿元至-8.76亿元 （2022Q2扣非归母净利润为-9.57亿元，2023Q1扣非归母净利润为-9.24亿元）。 Q2销量环比提升，同比减亏。销量端，2023Q2公司销量实现5.02万 2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13 市场数据 收盘价(元)44.41 一年最低/最高价24.75/81.58 市净率(倍)6.19 台，同环比分别-23.60%/+19.76%，其中问界销量为1.41万台，同环比分别-7.98%/+19.42%。2023Q1汽车行业整体促销导致的用户观望情绪 流通A股市值(百 万元) 66,942.33 于2023Q2已逐步消退，问界M5智驾版于Q2发布并开启交付双重因素共振带动2023Q2销量环比提升。单车净利端，2023Q2公司单车净利为-1.82至-1.24万元（2022Q2单车净利为-1.35万元，2023Q1单车净利为-1.49万元）。此外，公司上半年度在新能源核心领域持续引进研发技术人才并保持高研发投入，研发费用较2022年同期有所增加。展望2023H2，M5智驾版及其他新车型上市促进下公司销量及盈利能力有望得到改善。 新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司在新能源汽车领域技术储备深厚，已形成系统性研发能力；同时，公司拥有丰富的整车制造经验，以高水平智能制造赋能高质量严品控交付；此外，自2019年以来公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌，凭借突出的智能座舱及动力性能优势，在完全的渠道铺设及营销策略助推下，带动销量提升。 盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期 总市值(百万元)66,942.33 基础数据 每股净资产(元,LF)7.17 资产负债率(%,LF)79.93 总股本(百万股)1,507.37 流通A股(百万股)1,507.37 相关研究 《赛力斯(601127)：2022年报及2023一季报点评：2023Q1亏损环比收窄，看好公司长期发展》 2023-05-05 《赛力斯(601127)：2022年业绩预告点评：业绩符合预期，问界销量持续增长》 2023-01-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 赛力斯三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 26,976 18,609 55,706 64,726 营业总收入 34,105 39,561 74,382 123,725 货币资金及交易性金融资产 18,116 8,843 40,669 46,700 营业成本(含金融类) 30,244 34,295 61,659 99,376 经营性应收款项 2,465 3,394 6,396 7,540 税金及附加 926 831 1,562 2,598 存货 3,993 3,428 6,448 5,850 销售费用 4,820 5,341 8,442 13,053 合同资产 938 1,187 1,488 1,856 管理费用 1,775 1,978 2,990 4,825 其他流动资产 1,463 1,757 705 2,779 研发费用 1,314 1,345 2,306 3,712 非流动资产 20,072 20,893 21,664 22,483 财务费用 172 299 552 393 长期股权投资 41 41 41 41 加:其他收益 522 605 982 1,237 固定资产及使用权资产 9,620 9,830 9,933 10,052 投资净收益 (37) (40) (74) (70) 在建工程 346 207 124 75 公允价值变动 (170) (130) (140) (150) 无形资产 6,910 7,710 8,510 9,310 减值损失 (377) (230) (240) (280) 商誉 65 65 65 65 资产处置收益 281 791 1,264 742 长期待摊费用 162 162 162 162 营业利润 (4,927) (3,531) (1,337) 1,248 其他非流动资产 2,927 2,877 2,827 2,777 营业外净收支 (3) 80 67 40 资产总计 47,048 39,502 77,370 87,208 利润总额 (4,930) (3,451) (1,270) 1,288 流动负债 32,331 27,148 63,512 70,329 减:所得税 290 75 25 26 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,111 3,161 3,211 3,261 净利润 (5,221) (3,525) (1,296) 1,262 经营性应付款项 25,672 20,649 56,049 61,871 减:少数股东损益 (1,389) (952) (350) 341 合同负债 963 1,029 1,233 1,491 归属母公司净利润 (3,832) (2,573) (946) 921 其他流动负债 2,586 2,310 3,020 3,707 非流动负债 4,914 5,114 5,314 5,514 每股收益-最新股本摊薄(元) (2.54) (1.71) (0.63) 0.61 长期借款 1,192 1,292 1,392 1,492 应付债券 147 197 247 297 EBIT (4,803) (3,593) (1,556) 1,478 租赁负债 425 475 525 575 EBITDA (2,492) (2,365) (276) 2,709 其他非流动负债 3,150 3,150 3,150 3,150 负债合计 37,245 32,262 68,826 75,842 毛利率(%) 11.32 13.31 17.10 19.68 归属母公司股东权益 11,420 9,809 11,463 13,944 归母净利率(%) (11.24) (6.51) (1.27) 0.74 少数股东权益 (1,617) (2,569) (2,919) (2,578) 所有者权益合计 9,802 7,240 8,544 11,366 收入增长率(%) 104.00 16.00 88.02 66.34 负债和股东权益 47,048 39,502 77,370 87,208 归母净利润增长率(%) (110.09) 32.84 63.24 197.38 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (1,169) (8,975) 30,081 5,890 每股净资产(元) 7.59 6.47 7.57 9.21 投资活动现金流 (4,154) (1,418) (993) (1,538) 最新发行在外股份（百万股 1,507 1,507 1,507 1,507 筹资活动现金流 6,325 87 2,678 1,629 ROIC(%) (37.07) (27.15) (12.08) 9.37 现金净增加额 1,008 (10,306) 31,766 5,981 ROE-摊薄(%) (33.55) (26.24) (8.25) 6.61 折旧和摊销 2,311 1,228 1,280 1,231 资产负债率(%) 79.16 81.67 88.96 86.97 资本开支 (2,617) (1,229) (769) (1,318) P/E（现价&最新股本摊薄） - - - 72.67 营运资本变动 1,107 (6,369) 30,802 3,499 P/B（现价） 5.85 6.86 5.87 4.82 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析