白糖周报：印度暴雨降低产量预期，节后糖价大概率持续上涨

20230115苹果投 资策略周报.pdf 印度暴雨降低产量预期节后糖价大概率持续上涨 观点逻辑 SR2303预计节后持续上涨，震荡区间[5600，6100]。 春节期间国内年夜饭预订量巨大，显示出节日前后餐饮业在经历了全民阳康后的“报复性”复苏。餐饮业的蓬勃生机将不可避免地带动国内白糖消费，利好糖价。 此外，外盘糖价的上涨或对周一国内郑糖主力价格构成来自外盘的强力支撑。 基本面方面，印度今年榨季因暴雨造成的意外缩短或令本不富裕的食糖供应雪上加霜，其后续影响如无意外将持续支撑糖价。 最后，巴西食糖出口量的上升虽然从表面上看增加供给，利空糖价，但在当前情况下，却更多地反映了需求端的强劲复苏，因此利好糖价。 操作建议 做多 农风险提示 产1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏刺激食糖消费。 品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年1月29日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2303震荡偏弱，震荡区间[5600，6000]。 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 柳糖现货价 白糖基差 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、基本面情况 2.1全球供需基本面 印度在春节期间降雨量大幅扩大，连日的暴雨严重地影响了甘蔗生长，导致今年的产量预期减少，利多糖价。 由于印度大雨影响甘蔗供应，导致诸多工厂提前关闭，蔗糖产量占该国总产量三分之一以上的主要生产邦马哈拉施特拉邦可能出现出口下降。 据相关机构测算，印度最大的一部分糖厂计划提前45至60天结束榨季。 另外可靠讯息来源显示，在自2022年10月1日开始的2022/23销售年度，马邦预计可以 生产1280万吨蔗糖，低于早先预测的1380万吨的目标。由于马邦等主要蔗糖生产邦的糖产量有所下降，将大大减少印度出口行业中的蔗糖出口配额。 目前印度政府已经允许本国糖厂在2023年第一季度只出口620万吨甜味剂、570万吨蔗糖。 虽然印度糖厂协会和其它贸易机构曾要求印度政府允许额外出口多达400万吨的蔗糖，以敦促马邦等蔗糖主要生产邦提高产量，但事与愿违；马邦的产量非升反降。 综上，印度食糖供给预期下降恐短期难以撼动，因此后续或对国际糖价与国内郑糖价格造成持续良性影响。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至1月16日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 然而，从最大产糖国巴西的基本面来看，利空因素更多，但由于甘蔗与原糖的增产预期早已被市场定价，因此本周并不会对价格造成太大边际影响，虽然本次的UNICA双周报产量上涨幅度较1月1日的双周报有小幅度上调，但相信市场不会过于在意这一变化。 因此，海外供给段来看，最大变量与不确定性来自于印度暴雨。如若降水量持续增加，则糖价后续将会受到更大程度的提振。 2.2巴西制糖相对于制乙醇处于绝对优势 巴西中南部含水乙醇折糖价为14.59美分/磅，而原糖现货价为21.09美分/磅。 生产原糖的收益比生产乙醇的收益高出6.5美分/磅，处绝对优势。 因高价差刺激糖厂推迟收榨，22/23榨季截至12月下半月，巴西中南部累计产糖3346.2万吨，同比增长4.37%。累计制糖比为45.93%。 2023/24榨季（4-3月）预计糖厂将最大化制糖比例，糖醇比超过46%。因此综合来看，制糖绝对优势，22/23产糖同比增140万吨，利空糖价。 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 销糖率新增工业库存 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 18/1919/2020/2121/2222/23 2.3国内产量出现微幅上涨 我国2022/23榨季预估产糖量为968万吨，较上榨季持平微增。北方甜菜种植面积恢复明显，但产糖率低于预期，预计甜菜糖产量为109万吨，增产22.65万吨，其中内蒙60万吨、 新疆43万吨。 全国甘蔗的种植面积基本保持稳定。苗期低温洪涝、伸长期高温干旱天气对广西甘蔗生长造成不利影响，预计全区甘蔗入榨量下降5%左右，但产糖率同比有所提升，至12.6%~12.8%，由此计算，广西2022/23榨季产糖量约为600~610万吨，较上榨季持平或略微减产。 另外中糖协产销简报信息，2022年截至12月底，2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）甜菜糖厂已有14家停机，甘蔗糖厂进入生产旺季。 截至12月底本制糖期全国共生产食糖325万吨，同比增加47万吨；全国累计销售食糖 150万吨，同比增加21万吨，累计销糖率46%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格 5710元/吨，同比下跌66元/吨；12月成品白糖平均销售价格5716元/吨。 虽然增产总体来讲对糖价构成一定下行压力，但由于幅度不大，因此边际效应不明显。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量累计值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 乳制品产量当月值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量当月值 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4持仓变化情况 1月20日，白糖前20名期货公司（全月份合约加总）多单持仓46.71万手，空单持仓 48.88万手，多空比0.96。净持仓为-2.17万手，相较上日增加56手。 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 据统计，近两年价格和净持仓数据的相关系数为0.23，两者存在弱正相关关系(同向性)。 2.5国内食糖供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 1655.5 1603.5 1856.5 1852.5 1871.5 总消费 1539 1518 1563 1556 1578 库消比 7.66% 5.7% 18.94% 19.25% 20.74% 资料来源：农业农村部，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）5