白糖周报：节后糖价大概率温和上涨 节前或维持疲软

20230115苹果投 资策略周报.pdf 节后糖价大概率温和上涨节前或维持疲软 观点逻辑 SR2303节前震荡偏弱，震荡区间[5500，5900]；节后有望反弹。 当前国内白糖价格与国际原糖关联度较高，而国际原糖价格又受原油价格影响，因此在原油前段时间大幅下跌的熊市行情下，内外盘糖价均出现下滑。 然而，在原油触底并且美元指数在美联储加息大概率放缓的预期下，糖价或受到提振，虽然印度、巴西等主要产糖国传来了增产的消息。基本面的影响往往偏长期，短期来看，宏观因子的扰动更为直接。 国内方面，全国甘蔗的种植面积基本保持稳定。苗期低温洪涝、伸长期高温干旱天气对广西甘蔗生长造成不利影响，预计全区甘蔗入榨量下降5%左右，但产糖率同比有所提升，因此综合影响不大。2022/23榨季预估产糖量为968万吨，较上榨季持平微增。由此可以看出，供给端的边际变化主要来自海外产糖国而非国内，因此投资者需要持续关注巴西、印度、泰国、欧盟的供给端数据。 综上，节前我们预计白糖或维持当前震荡偏弱的趋势，但 农年后有望在美元走低且原油价格筑底等宏观因素前提满足的 条件下稳步上行。 产 操作建议 品 保持观望。 组 风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏刺激食糖消费。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年1月15日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2303震荡偏弱，震荡区间[5600，6000]。 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 柳糖现货价 白糖基差 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 6200 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、基本面情况 2.1全球供需基本面 3月纽约世界白糖#11(SBH23)周一收盘上涨+0.21(+1.11%)，3月伦敦白糖#5(SWH23) 收盘上涨+8.30(+1.57%)。 糖价周一温和上涨，纽约糖价从2个月低点回升。周一美元指数(DXY00)暴跌至7个月低点，引发了白糖期货的一些空头回补。糖价周一也因原油价格上涨超过1%而获得支撑。较高的原油价格有利于乙醇价格，并可能促使巴西的糖厂将更多的甘蔗压榨转向生产乙醇而不是食糖，从而抑制食糖供应。 由于食糖供应前景改善，周一纽约糖价最初创下2个月低点。印度糖厂协会(ISMA)上周二报告称，印度10月至12月的2022/23糖产量同比增长3.7%至12.1MMT。印度是世界第二大食糖出口国。此外，Conab在12月27日将其巴西2022/23糖产量预估从8月预估的33.9MMT上调至36.4MMT。 印度食糖产量增加对价格不利。10月24日，ISMA预测印度2022/23糖产量（10月1 日至9月30日）将同比增长2%至36.5MMT，因为印度农民将种植甘蔗的面积同比增长 5.4%至560万亩公顷。2021/22年，印度食糖产量同比增长2.9%至35.8MMT。此外，在印度2021/22糖出口同比增长57%至创纪录的11MMT之后，印度强劲的糖出口对价格不利。 StoneXFinancial在12月14日表示，由于泰国食糖收获延迟，本季度泰国食糖出口量为1MMT至2MMT的预测“不会实现”，这是一个看涨因素。此外，印度糖厂协会(ISMA)表示，它认为印度糖厂将在2022/23年将4.5MMT至5.0MMT糖分用于乙醇生产。 欧洲食糖减产是价格的另一个支撑因素，因为这可能会迫使欧洲食糖和食品制造商进口食糖，从而导致全球供应趋紧。欧洲制糖商协会12月8日预测，欧盟2022/23糖产量将同比下降-7%至15.5MMT。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至1月1日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 然而，从最大产糖国巴西的基本面来看，利空因素更多。 据巴西蔗糖行业协会（Unica）1月12日发布的最新数据，自去年4月1日开始的2022/23 榨季，截至今年1月1日巴西主产区（中南部地区）已累计产糖3346万吨（上年同期产糖为 3206万吨），较上年同期同比增长4.37%，累计压榨甘蔗54156万吨，较上年同期同比增长 3.63%，用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的45.03%上升至45.93%。 其中，中南部圣保罗州累计压榨甘蔗31135万吨，产糖2246.8万吨，同比增长4.54%，用于生产食糖的甘蔗比例为53.80%，上年同期为52.53%。 此外，中南部其他州累计压榨甘蔗23021万吨，产糖1099.4万吨，同比增长4.02%，用于生产食糖的甘蔗比例仅为35.36%，上年同期为34.90%。从数据来看，截至1月1日巴西主产区甘蔗压榨量、产糖量以及甘蔗用于生产食糖的比例均小幅提升，同比均超过了上榨季同期水平。 在出口方面，2022年12月巴西出口糖222万吨，低于11月份的出口量407万吨，但与上年同期相比增长14%。 上周巴西国家商品供应公司（Conab）称，巴西2022/23年度甘蔗产量预计为5.983亿吨，而此前预估为5.729亿吨，2022/23年度糖产量预估为3640万吨，早前的预估达4000万吨以上。 2.2巴西制糖相对于制乙醇处于绝对优势 巴西中南部含水乙醇折糖价为14.59美分/磅，而原糖现货价为21.09美分/磅。 生产原糖的收益比生产乙醇的收益高出6.5美分/磅，处绝对优势。 因高价差刺激糖厂推迟收榨，22/23榨季截至12月下半月，巴西中南部累计产糖3346.2 万吨，同比增长4.37%。累计制糖比为45.93%。 2023/24榨季（4-3月）预计糖厂将最大化制糖比例，糖醇比超过46%。因此综合来看，制糖绝对优势，22/23产糖同比增140万吨，利空糖价。 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 销糖率新增工业库存 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 18/1919/2020/2121/2222/23 2.3国内产量或出现微幅上涨 我国2022/23榨季预估产糖量为968万吨，较上榨季持平微增。北方甜菜种植面积恢复明显，但产糖率低于预期，预计甜菜糖产量为109万吨，增产22.65万吨，其中内蒙60万吨、 新疆43万吨。 全国甘蔗的种植面积基本保持稳定。苗期低温洪涝、伸长期高温干旱天气对广西甘蔗生长造成不利影响，预计全区甘蔗入榨量下降5%左右，但产糖率同比有所提升，至12.6%~12.8%，由此计算，广西2022/23榨季产糖量约为600~610万吨，较上榨季持平或略微减产。 虽然增产总体来讲对糖价构成一定下行压力，但由于幅度不大，因此边际效应不明显。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量累计值 白糖进口量当月值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 乳制品产量当月值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.000.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量当月值 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4CFTC持仓变化情况 上周ICE原糖期货3月合约本周周涨幅达到2%，并且在上周三触及七个月以来的高位20.48 美分。投机商增持原糖期货多头头寸超过7万手，看多意愿浓厚。 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 从中长期来看，原糖新榨季全球供应转过剩，所以短期供需的错配难改中长期供给偏松的局面。 2.5国内食糖供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 165