Q-Tech （1478 HK） 2H22弱如预期;物联网/汽车 CCM 有望在 2023 年推动复苏

2023年1月26日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech(1478港元) 弱2H22如预期;物联网/汽车CCM有望在2023年推动复苏 我们认为Q-Tech的22财年盈利警告（同比下降70-80%）并不令人惊讶，因为1）1H22收益同比下降72%，2）2H22CCM出货疲软（同比-17%，而1H22为-5%）以及3）低利用率和亏损的利润率压力-物联网/汽车CCM业务。展望未来，虽然手机CCM/FPM出货量在2023年将保持低迷，但我们相信物联网/汽车CCM将成为主要的销售增长动力，23/24财年同比增长204%/130%（移动CCM为+1%/4%），占23/24财年销售额的10%/19%（22财年为3%）。我们略微调整了23/24财年每股收益，以加强物联网/汽车CCM，并重申买入，新目标价为5.76港元，基于相同的10倍市盈率。即将到来的催化剂包括第一季度出货量复苏、汽车CCM产品发布和A股分拆。 鉴于2H22智能手机疲软，FY22盈利警告并不奇怪。Q-tech宣布了22财年盈利预警，称盈利同比下降70-80%，基本符合我们预期的同比-68%（前值为-72%/-63%，1H/2H22），因为智能手机CCM/FPM在2H22持续疲软。总体而言，我们认为FY22的业绩是预期的， 并反映在股价上。 手机CCM/FPM:FY23E温和的增长预期。对于手机CCM（占销售额的82%），而我们对三星的订单和规格仍然持乐观态度 包括OIS，SMA和潜望镜镜头在内的升级趋势将推动ASP上涨 到2023年，我们预计23财年的出货量将保持平稳，并估计23/24财年将增长1%/4%。对于 FPM（占销售额的8%），由于缺乏升级和成熟市场，我们估计收入增长1%/0%。 汽车CCM：新兴增长动力，23/24财年销售组合为10%/19%。Q-tech通过项目赢得了20多个经过认证的OEM/一级汽车客户。我们预计物联网/汽车CCM将同比增长204%/130%23/24财年的销售额增长，占23/24财年的10%/19%（22财年为3%）。尽管22财年早期盈 利能力疲软，但随着规模的增长，预计毛利率将随着规模而提高，并在23/24财年达到企业水平，届时新能源汽车客户的订单开始增加。 最糟糕的阶段已经过去2h22;保持购买。展望未来，管理层仍然对以下方面持积极态度： 1）相机规格升级以推动ASP;2）AR/VR透视和煎饼镜头;3）2023年新能源汽车产品。总 体而言，我们认为最糟糕的时期在2H22已经过去，并且仍然看好Q-tech在2023年的物联网/汽车CCM业务扩张。我们认为该股的市盈率为8.7倍，仍然具有吸引力，并维持买入，新目标价为5.76港元。 目标价5.76港元 (以前的tp5.60港元) 上/下行14.8% 当前价格5.02港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 Hanqing李 股票数据 Mkt帽(港元mn)5948.7 Avg3mt/o港元(mn)4.1 52w高/低(港元)9.63/2.90 的总发行股票(mn)1185.0来源:FactSet 股权结构 他政法63.6% 嘉实基金管理有限公司2.7% 有限公司 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-mth23.3%6.8% 3-mth65.1%22.0% 6-mth6.4%0.8% 来源:FactSet 12-mth性价比 业绩总结 来源:FactSet (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 17,400 18,663 14,094 15,173 17,578 同比增长(%) 32.1 7.3 (24.5) 7.7 15.8 净利润(mn)元 840.1 862.8 230.8 563.9 938.1 每股收益(报道)(元)0.72 0.73 0.20 0.48 0.80 同比增长(%)51.1 1.8 (73.3) 144.4 66.4 共识每股收益(元) na 0.74 0.31 0.53 0.72 P/E(x) 5.8 5.7 21.3 8.7 5.2 P/B(x) 1.3 1.0 1.0 0.9 0.8 收益率(%) 5.4 0.0 0.9 2.2 3.7 净资产收益率(%) 25.3 20.3 4.8 11.0 16.4 净杠杆率(%) (23.2) (0.8) (24.7) (4.6) (31.6) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1：收入增长趋势图2：收入明细 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:利润率趋势 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2018 2019 2020 2021 2022 60 (mn单元) 50 40 34 30 20 10 0 图5:CCM每月装运 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:CCM混合装运 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2018 (mn单元) 2019 2020 2021 2022 16 14 12 10 10 8 6 4 2 0 图6:FPM每月装运 1月 2月 3月 4月 五月 小君 7月 8月 9月 10 11月 12月 1月 2月 3月 4月 五月 小君 7月 8月 9月 10 11月 12月 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益修正 图7:收益修正 (mn)元 FY22E 新的 2023e 2024e FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 变化(%) FY23E FY24E 收入 14,094 15,173 17,578 15,207 15,623 17,720 -7% -3% -1% 总利润 760 1,237 1,750 824 1,241 1,762 -8% 0% -1% 营业利润 295 675 1,100 337 663 1,106 -12% 2% -1% 净利润 231 564 938 273 553 944 -16% 2% -1% 每股收益(元) 19.6 47.8 79.5 23.2 46.9 80.0 -16% 2% -1% 毛利率 5.4% 8.2% 10.0% 5.4% 7.9% 9.9% 0ppt 0.2ppt 0ppt 营业利润率 2.1% 4.5% 6.3% 2.2% 4.2% 6.2% -0.1ppt 0.2ppt 0ppt 净利润率 1.6% 3.7% 5.3% 1.8% 3.5% 5.3% -0.2ppt 0.2ppt 0ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图8:CMBI估计与共识 (mn)元 FY22E CMBI 2023e 2024e FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 14,094 15,173 17,578 15,051 16,813 18,941 -6% -10% -7% 总利润 760 1,237 1,750 938 1,385 1,781 -19% -11% -2% 营业利润 295 675 1,100 325 651 952 -9% 4% 16% 净利润 231 564 938 371 624 852 -38% -10% 10% 每股收益(元) 19.6 47.8 79.5 31.2 53.2 72.4 -37% -10% 10% 毛利率 5.4% 8.2% 10.0% 6.2% 8.2% 9.4% -0.8ppt -0.1ppt 0.6ppt 营业利润率 2.1% 4.5% 6.3% 2.2% 3.9% 5.0% -0.1ppt 0.6ppt 1.2ppt 净利润率 1.6% 3.7% 5.3% 2.5% 3.7% 4.5% -0.8ppt 0ppt 0.8ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图9:损益表预测 元锰 FY19 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 8,135 17,400 18,663 7,095 6,891 14,094 15,173 17,578 …同比 2.5% 32.1% 7.3% -24.0% -26.1% -24.5% 7.7% 15.8% 销售成本 (7,782) (15,630) (16,901) (6,719) (6,506) (13,225) (13,936) (15,827) 总利润 353 1,771 1,762 376 385 760 1,237 1,750 流量(%) 4.3% 10.2% 9.4% 5.3% 5.6% 5.4% 8.2% 10.0% …同比 -60.0% 50.1% -0.5% -65.3% -43.4% -56.8% 62.6% 41.5% 品类 (100) (179) (184) (78) (78) (156) (152) (176) …%的牧师 -1.2% -1.0% -1.0% -1.1% -1.1% -1.1% -1.0% -1.0% 研发 (266) (590) (642) (261) (234) (495) (501) (580) …%的牧师 -3.3% -3.4% -3.4% -3.7% -3.4% -3.5% -3.3% -3.3% 营业利润 70 1,046 1,039 185 110 295 675 1,100 OPM(%) 0.9% 6.0% 5.6% 2.6% 1.6% 2.1% 4.5% 6.3% …同比 -87.1% 68.9% -0.7% -73.6% -67.5% -71.6% 128.9% 62.9% 利润的同事。 (25) (23) (52) (18) (17) (35) 20 30 净利润 14 840 863 166 62 231 564 938 NPM(%) 0.2% 4.8% 4.6% 2.3% 0.9% 1.6% 3.7% 5.3% …同比 -96.7% 54.9% 2.7% -71.5% -77.9% -73.3% 144.4% 66.4% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图10:收入分解 元锰 FY19 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY23E CCM收入 10,360 15,202 16,875 6,502 6,176 12,786 13,855 16,257 …同比 65% 47% 11% -23% -27% -24% 8% 17% 发货(mn) 406 392 479 213 211 424 438 492 …同比 54% -3% 22% -5% -17% -12% 3% 13% ASP(元) 25.5 38.7 35.2 30.5 29.3 30.2 31.7 33.0 …同比 7% 52% -9% -19% -12% -14% 5% 4% FPM收入 2,759 2,101 1,675 551 623 1,173 1,184 1,187 …同比 51% -24% -20% -40% -18% -30% 1% 0% 发货(mn) 102 92 115 51 61 112 117 123 …同比 -5% -10% 25% -9% 3% -3% 5% 5% ASP(元) 27.1 22.8 14.6 10.9 10.2 10.5 10.1 9.7 …同比 58% -16% -36% -34% -20% -28% -4% -5% 其他人 51 97 112 42 92 134 134 134 …同比 66% 91% 16% 107% 0% 19% 0% 0% 总计 13,170 17,400 18,663 7,095 6,891 14,094 15,173 17