业绩符合预期，平台逻辑持续兑现

证券研究报告公司研究 公司点评报告经纬恒润(688326)投资评级增持上次评级增持 200%100%0%-100% 经纬恒润-W沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144邮箱：jiangying@cindasc.com相关研究《经纬恒润（688326.SH）：汽车三化时代的汽车电子平台型领军企业》2022.08.02《经纬恒润（688326.SH）：业绩符合预期，“三位一体”增长可期》2022.08.28《经纬恒润（688326.SH）：业绩符合预期，丰富产品矩阵助力长期发展》2022.10.26信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩符合预期，平台逻辑持续兑现 2023年01月31日 事件：2023年1月30日，公司发布了2022年年度业绩预告，预计 2022年公司实现归母净利润为2.1亿元到2.5亿元，同比增长43.65% 到71.01%；预计实现扣非归母净利润0.9亿元到1.3亿元，同比增长-19.19%到16.72%。 点评： 业绩符合预期，四季度归母净利润环比提升 根据公司公告，公司2022年Q4预计实现归母净利润0.62亿元到1.02亿元，同比增长-36.73%到4.08%，环比增长29.17%到112.5%，归母净利润中值为0.82亿元，同比减少16.33%，环比增长70.83%；预计实现扣非归母净利润0.11亿元到0.51亿元，同比减少86.59%到37.80%，环比增长-75%到15.91%，扣非归母净利润中值为0.31亿元，同比减少62.20%，环比减少29.55%。 2022年公司电子产品和研发服务及解决方案业务的订单释放，营业收入增加带动毛利增加，同时公司投资的上下游产业链企业股权的公允价值变动收益增加，使得公司净利润有较大幅度增加。另一方面，公司为市场布局和技术创新储备等战略发展方面增加了较多研发支出，使得扣非归母净利润同比无大幅波动。 我们认为在汽车产业智能化、网联化和电动化的发展潮流和趋势下，随着新能源汽车产业加速发展，公司的电子产品、研发服务与解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案三大业务有望持续获得新老客户的订单项目，发展趋势有望向好，同时大量的研发投入和优秀人才加入有望为公司保持技术优势和持续高速发展提供夯实基础，作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，发展前景广阔，成长可期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,479 3,262 4,289 5,697 7,595 增长率YoY% 34.3% 31.6% 31.5% 32.8% 33.3% 归属母公司净利润(百万元) 74 146 224 307 457 增长率YoY% -223.5% 98.4% 53.0% 37.3% 48.9% 毛利率% 32.8% 30.9% 31.1% 31.6% 32.0% 净资产收益率ROE% 5.5% 9.6% 4.2% 5.5% 7.5% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.62 1.86 2.56 3.81 市盈率P/E(倍) 208.90 105.31 91.75 66.80 44.87 市净率P/B(倍) 11.52 10.13 3.86 3.65 3.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月30日收盘价 图1：公司2022年归母净利润保持稳定增长（2022年数据采用预告数据的中值） 2018 2020 2021 2022 2019 3 2 2 1 1 0 (1) (1) 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母净利润同比(%)扣非归母净利润同比(%) 资料来源：wind，信达证券研发中心 400% 200% 0% -200% -400% -600% “三位一体”业务布局，多点开花协同发展 公司的各项业务具有较强的底层逻辑和技术复用性，电子产品、研发服务及解决方案、高级 别智能驾驶业务的布局，能够实现电子系统需求全方位覆盖。三类业务在核心技术、应用场景、客户群体等方面的相互协同，使公司的综合能力得到不断提升，保持良好的客户粘性，促进公司整体的有机增长。 1）电子产品：公司汽车电子产品覆盖广泛，获得多家定点。 在智能驾驶产品方面，公司在L2及L2+领域内已积累形成了技术先发优势，获得红旗、广汽、上汽大通、江铃等客户定点。在感知方面，高精定位模块配套于广汽及长城等多个车型，毫米波雷达搭载江铃福特成功量产交付，新产品组合导航模块获得广汽定点；在控制器方面，ADAS乘用车项目获得较大增长，公司向一汽、吉利、上汽、东风等多家客户提供配套产品。在智能网联产品方面，公司布局下一代产品研发，获得广汽、合众、江铃、江淮等客户定点。T-BOX3.0产品基于5G和C-V2X技术，已向东风岚图等客户配套量产。网关产品方面，百兆以太网网关已向小鹏量产供货； 在智能座舱产品方面，公司积极进行座舱方向的技术积累和市场开拓，新发布的ARHUD产品凭借在多项关键性能指标的优势迅速进入市场，成功获得多个项目定点合同，具有相当可期的市场前景和成长潜力； 在车身和舒适域产品方面，公司与吉利、金康、Inteva、长安福特、蔚来、奇瑞等客户合作加深，防夹控制器通过英纳法搭载奔驰GLC平台并不断拓展客户边界。车门域控制器、电动后背门控制器、座椅控制器、无钥匙进入及启动系统等产品收入较去年同期有较大比例增长。在底盘控制电子产品方面，公司获得长城、南京东华等客户定点。EPS产品分为非冗余和全冗余产品匹配不同等级的辅助和自动驾驶需求。2022年H1，公司向湖北三环、蔚来、长城、上汽等客户销售底盘控制电子产品； 在新能源和动力系统电子产品方面，公司获得博格华纳、长城、骆驼等客户定点，2022年 H1，公司向博格华纳、北汽、长城、伊顿、吉利等客户销售新能源和动力系统电子产品。 2）研发服务及解决方案：2022年H1公该项业务实现收入3.72亿元。 在汽车电子系统研发服务领域，公司客户覆盖了国内大部分主机厂和零部件供应商，包括一汽、北汽、东风、上汽集团等知名OEM和蔚来、小鹏等造车新势力客户。2022年H1，公司提供智能驾驶、车身域等HIL测试系统，新承担若干客户面向服务的整车电子电气架构开发工作，并打造“INTEWORK”、“ModelBase”等汽车电子研发工具链自有品牌，服务于客户仿真分析到系统测试验证的“V流程”模式全生命周期。 在高端装备领域，公司继续深度参与国产大飞机航电系统集成验证，针对机载ARINC664网络开展功能性能测试；交付了国内首套载人飞艇的地面训练器并进入试运行阶段；积极参与载人航天相关业务，为下一代新型载人飞船建设地面人机功效评价试验台，支持飞船操作过程的快速设计优化迭代，实现了载人航天领域的客户突破。 3）高级别智能驾驶整体解决方案：公司高级别智能驾驶整体解决方案已具备无人车队在特定区域内的全无人、常态化生产运营能力。 公司在日照港集装箱发展有限公司自动化码头部署的15台自动驾驶集装箱卡车车队，于 2021年交付验收，此项目一直处于常态化生产运营状态。2022年上半年，公司共完成集装箱生产搬运5万标箱，单线平均生产效率约达到人工车队的70%，峰值效率超过人工车队，达到业内先进水平。随着调度算法、智驾算法、车路协同算法以及系统耦合的性能提升，车队作业效率还将持续提升。公司将深耕港口码头半封闭场景下的高级别智能驾驶业务，优化集装箱车队运营并逐步突破新的散货业务方向，拓展其他港口合作，未来持续推进高级别智能驾驶解决方案在其他领域的应用。 公司重视人才团队建设，积极打造一流人才队伍 公司按事业部进行管理，定期开展各项培训提高员工专业技能和管理能力，已打造出一流的人才队伍，截至2022年6月30日，公司员工总人数为3983人，相比2021年底增加 413人；其中研发人员和技术人员共3010人，占员工总人数的76%。按照学历分类，硕士及博士以上学历员工占比51%，本科学历员工占比36%。公司员工主要毕业于清华大学、北京航空航天大学、北京理工大学、北京科技大学、吉林大学等知名院校，专业覆盖电子工程、车辆工程、自动化、计算机、精密仪器、微电子、系统工程、软件工程等。通过近二十年的积累和不断的业务升级迭代，在技术和产品开发、供应链体系、销售和管理方面已经形成了一支成熟的人才队伍，有力地支撑技术创新、产品研发和经营管理。 公司具备优异完备的综合实力，市场竞争力强劲 业务服务广泛：在汽车的开发及测试阶段，公司可以为客户研发活动提供覆盖研发工具、架构开发、仿真及测试等完整流程的研发服务及解决方案。同时，基于对客户的整车电子电气架构、网络架构、硬件方案等更加直接且深刻的理解，公司开发了覆盖智驾、网联、座舱、 动力等六大类别的电子产品。随着SOA架构和智能网联技术在汽车产品领域中的广泛应用，公司通过深入终端汽车产品的使用和运营场景，明确下一代智能汽车实际使用过程中的技术需求，更好地积累关键数据、实现快速验证和迭代，从而带动自身的技术和产品持续发展。深耕智能驾驶业务多年形成了完整的港口MaaS解决方案，为公司贡献了潜在盈利增长点，提升了增长预期，加速了公司在SOA架构、车载高性能计算平台HPC、5GT-BOX、以太网通信、智能驾驶、OTA等领域的快速发展。 技术全面优异：在技术预研到产品成熟的过程中，公司的实力不局限于单一方面，技术优势体现为完备且突出的综合能力。在系统及子系统开发方面（包含结构、硬件、软件等），团队具备需求开发能力，基于可靠性、功能安全、信息安全等需求的方案及详细设计能力，仿 真及验证等基于V模型的全栈能力；在软件方面，基于MCU、SoC等硬件平台的基础软 件和应用层软件开发，具有较高的技术成熟度和丰富的开发实践经验；在测试方面，技术及工具可覆盖硬件合格性测试、软件单元测试、软件静态分析、软件集成测试、软件合格性测试、系统集成测试、系统合格性测试等产品级测试需求，同时可提供整车网络、合格性测试等测试咨询服务。 过程体系完备，公司在与国内外整车厂和国际知名汽车零部件一级供应商开展合作的过程中，积累汽车电子系统开发、制造、交付的经验，基于企业自身需求和特点融合了行业内主流的质量体系标准，建立了高度完备的集约型一体化体系流程，结合完善的系统化工具链为 高要求与高复杂度产品的开发、制造、交付提供了有力支撑。公司建立实施的质量管理体系所融合涵盖的国际体系与标准包含IATF16949（质量管理体系—汽车行业生产件与相关服务件的组织实施）、ISO45001（职业健康安全管理体系）、ISO27001（信息技术、安全技术、信息安全管理体系标准）、ISO17025（检验和校准实验室能力体系标准---实验室认可服务标准）、ISO26262（道路车辆功能安全体系标准）、VDA6.3（德国汽车工业质量过程审核体系标准）、CMMI-DEV2.0（能力成熟度模型集成）、ASPICEPAM3.1（汽车软件过程改进及能力评定）等，在报告期内分别基于两个国际一流主机厂的乘用车产品项目和商用车产品项目通过了CL2评估，并计划后续通过CL3评估。 盈利预测与投资评级 公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业，在智能驾驶方面拥有强劲的竞争实力，将充分受益于汽车行业三化发展。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.24亿元、3.07亿元、4.57亿元，当前股价对应PE为91.75倍、66.80倍、44.87倍，维持“增持”评级。 风险因素 1、智能网联汽车发展不确定风险；2、新业务发展不及预期风险；3、新冠疫情反复蔓延风险。 应付账款 809 1,007 1,319 1,741 2,305 归属母公司净利润 74 146 224 307 457 其