事件:2022年1月25日公司发布2021年业绩预告,预计2021年归母净利润区间为55-60亿元,同比增长48%-61%;扣非归母净利润区间为50-55亿元,同比增长42%-56%,符合市场预期。 业绩增速符合市场预期,关注Q1稳增长板块机会 公司充分于受益混改带来的盈利能力改善,业绩稳健增长,2021年业绩预告符合市场和我们的预期。2021年12月中央经济工作会议定调“稳增长”,从各地已出炉的政府工作报告以及各地发改委公布的2022年工作计划来看,积极推进项目开工建设,确保一季度投资实现“开门红”已成为重点任务。据中国证券报不完全统计,2022年1月4日至6日,已公布的重大项目总投资额已超3万亿元。2022年上半年是专项债资金形成实物工作量阶段,2021年Q1基建投资较2019年Q1仅增长6%,关注2022年Q1基建增速超预期可能;此外部分地区房地产出现放松,关注稳增长背景下工程机械行业机会。 整体上市稳步推进,“新徐工”值得期待 2021年4月6日,公司发布公告,拟通过向股东徐工有限发行股份等方式实施吸收合并,徐工有限主营集团工程机械业务,合并后相关资产有望实现整体上市。根据徐工有限债券募集书,2020年主要未上市子公司收入如下:徐工挖机(挖掘机,国内销量份额前二)231亿元、徐工建机(塔机国内,销量份额前二)62亿元、徐工施维英(混凝土机械,国内销量份额前三)61亿元、徐工矿机(矿业机械,全球销量份额前五)28亿元,合计收入达382亿元;2020年徐工有限主营业务收入961亿元,其中徐工机械收入740亿元。 我们预计整体上市后‘新徐工’收入规模超千亿元,有望跃居行业第一。 业绩弹性最大的工程机械龙头,盈利能力提升逻辑持续兑现 2021年前三季度, 徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为15.8%/27.3%/24.4%,销售净利率分别为6.7%/14.7%/10.7%,公司销售净利率存在翻倍以上提升空间。2020年9月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,董事会中9位外部董事占5席,高管薪酬利润考核占60%,混改员工新增持股8.7亿元(其中董事长、总裁及总经理增持股份2.88亿元),国家制造业基金9.6亿元大手笔参与混改。公司2021年前三季度与Q3单季归母净利润分别同比+89.4%/+116.5%,大幅高于行业;2021年Q3单季销售净利率5.0%,同比+2.7pct。混改后,公司盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润58/79/89亿元预测,当前市值对应PE分别为8/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;原材料价格持续上涨风险