1月制造业PMI数据点评：至暗已过，曙光初现

宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 至暗已过，曙光初现 ──1月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►1月制造业PMI为50.1% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升3.1个百分点，重回扩张区间。随着疫情影响渐弱，生产生活开始陆续恢复，叠加春节消费显著回升，制造业景气水平出现较快回升，重新升至临界水平之上。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出较大幅度回升。其中，生产指数回升5.2个百分点；新订单指数回升7.0个百分点，市场需求 快速修复；原材料库存指数回升2.5个百分点；从业人员指数回升2.9个百 分点；供应商配送时间指数上升7.5个百分点。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。其中，大型企业PMI为52.3%，比上月上升4.0个百分点，修复更为明显；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，比上月上升2.2和2.5个百分点。 ►进出口边际回升，内外需环比改善 1月新订单指数为50.9%，比上月上升7个百分点，重回扩张区间。疫情影响渐褪叠加春节消费复苏，市场需求显著回升。 内需：进口指数46.7%，回升3.0个百分点，内需边际回升。 外需：新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点，较上月边际改善。但受海外主要经济体增长放缓的影响，外需改善幅度略低于内需。 1月份人民币中间价累计升值2042个基点，需继续关注人民币升值对于内外需的影响。 ►制造业生产快速修复，企业信心明显增强 1月生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，制造业生产活动显著修复。生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点。 原材料库存49.6%，上升2.5个百分点；产成品库存47.2%，上升0.6个百分点。两项库存指数边际改善，市场需求恢复，企业开始主动补库存。 ►价格指数边际分化，关注通胀升温可能 1月价格指数出现边际分化。制造业原材料采购价格指数继续上涨，产品出厂价格指数水平降幅则有所扩大。后续应关注在需求快速修复以及原材料价格上涨的影响下，通胀升温的潜在可能。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计1月PPI当月同比将在-0.5%附近。 ►服务业触底回升，建筑业保持扩张 1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升12.8个百分点，高于临界点，非制造业景气水平触底回升。其中，服务业商务活动指数触底回升，较前月上升14.6个百分点至54.0%，时隔5个月重回扩张区间；建筑业商务活动指数为56.4%，较前月上升2.0个百分点，继续保持扩张。 风险提示 经济出现超预期波动。 2023年01月31日 正文目录 1.1月制造业PMI为50.1%3 2.进出口边际回升，内外需环比改善4 3.制造业生产快速修复，企业信心明显增强5 4.价格指数边际分化，关注通胀升温可能6 5.服务业触底回升，建筑业保持扩张7 6.风险提示8 图表目录 图11月制造业PMI为50.1%，回升3.1个百分点3 图2分类指数均出现较大幅度回升3 图3大、中和小型企业PMI显著回升3 图41月制造业市场需求快速恢复4 图5新订单指数为50.9%，回升7.0个百分点4 图6新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点4 图7进口指数46.7%，回升3.0个百分点4 图8在手订单指数44.5%，回升1.4个百分点5 图9采购量50.4%，回升5.5个百分点5 图101月制造业生产指数49.8%5 图111月制造业生产指数回升5.2个百分点5 图12原材料库存49.6%，回升2.5个百分点6 图13产成品库存47.2%，回落0.6个百分点6 图141月出厂价格回落，原材料价格回升6 图151月出厂价格回落0.3个百分点6 图161月原材料采购价格回升0.6个百分点7 图17预计1月PPI当月同比将在-0.5%附近7 图18服务业触底回升，建筑业保持扩张7 图191月综合PMI为52.9%，回升10.3个百分点7 1.1月制造业PMI为50.1% 1月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升3.1个百分点，重回扩张区间。统计局数据显示，调查的21个行业中有18个高于上月。随着1月疫情影响渐弱，生产生活开始陆续恢复，制造业景气水平出现较快回升，重新升至临界水平之上。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均出较大幅度回升。其中，生产指数为49.8%，比上月回升5.2个百分点；新订单指数为50.9%，比上月回升7.0个百分点，重回扩张区间，市场需求快速修复；原材料库存指数为49.6%，较上月回升 2.5个百分点；从业人员指数为47.7%，较上月回升2.9个百分点；供应商配送时间指数上升7.5个百分点至47.6%，显示各地疫情达峰后，供应商交货时间延长的情况明显缓解。 大、中和小型企业PMI指数均明显回升。其中，大型企业修复更为强劲，1月PMI为52.3%，比上月上升4.0个百分点，重回扩张区间；中、小型企业PMI分别为48.6%和47.2%，比上月上升2.2和2.5个百分点，仍低于临界点。 图11月制造业PMI为50.1%，回升3.1个百分点图2分类指数均出现较大幅度回升 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) PMI:制造业% 荣枯线 55 50.1 5045 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%) 原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中和小型企业PMI显著回升 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.进出口边际回升，内外需环比改善 1月新订单指数为50.9%，比上月上升7个百分点，重回扩张区间。疫情影响渐褪叠加春节消费复苏，1月份市场需求显著回升。从重点行业来看，统计局数据显示，高技术制造业、装备制造业和消费品行业新订单指数分别为55.6%、52.3%和52.4%，高于上月11.2、10.3和8.5个百分点，均升至扩张区间，行业市场需求有所回暖。 外需：新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点。疫情影响渐褪，企业生产显著修复，出口订单指数较上月出现边际改善。但海外主要经济体增长放缓的影响，新出口订单指数仍处于收缩区间。最新的海外发达经济体制造业景气度仍相对低迷，具体而言：美国1月Markit制造业PMI初值46.8，维持在收缩区间；日本1月制造业PMI初值48.9；欧元区1月制造业PMI录得48.8，小幅回升1个百分点。 内需：进口指数46.7%，回升3.0个百分点。疫情影响减弱叠加春节消费复苏，内需在1月较上月边际回升。 在手订单指数44.5%，回升1.4个百分点；采购量指数回升5.5个百分点至50.4%，重回扩张区间，市场需求快速修复带动企业采购量大幅回升。 人民币升值趋势还在延续，1月份人民币中间价累计升值2042个基点，需继续关注人民币升值对于内外需的影响。 图41月制造业市场需求快速恢复图5新订单指数为50.9%，回升7.0个百分点 新订单%出口订单%在手订单% 进口订单%荣枯线 56 8 51 6 46 414 362 310 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 26-2 7.00 0.20 -0.40 -0.80 -0.10 -0.40 -1.30 新订单:环比% 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数46.1%，回升1.9个百分点图7进口指数46.7%，回升3.0个百分点 3 2 10.20 0 -1 -2 -3 出口订单:环比% 0.30 -1.10 -1.60 -2.40 0.30 1.904 3 2 1 0 -1 -2 进口:环比% 3.00 1.20 0.40 -0.80 -0.90 -0.60 -1.00 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数44.5%，回升1.4个百分点图9采购量50.4%，回升5.5个百分点 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 积压订单:环比% 采购量:环比% 0.50 0.30 -0.70-0.70 -1.20 -0.60 6 4 2 0 -2 1.30 1.40 0.10 0.200.20 -0.40 -1.00 5.50 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业生产快速修复，企业信心明显增强 1月生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点，制造业生产景气度明显回暖，生产活动显著修复。但受春节假期因素影响，生产指数改善幅度略低于市场需求。 从重点行业来看，统计局数据显示，高技术制造业、装备制造业、消费品行业和高耗能行业PMI分别为52.5%、50.7%、50.9%和48.6%，高于上月5.1、4.7、4.0和 1.2个百分点，景气水平不同程度改善。 原材料库存49.6%，较上月回升2.5个百分点，出现边际回升明显；产成品库存47.2%，上升0.6个百分点。1月，两项库存指数均出现边际改善，显示市场需求恢复，企业开始主动补库存。 企业信心明显增强。生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，升至较高景气区间。从行业看，统计局数据显示，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数升至60.0%以上高位景气区间，企业对行业发展信心增强。 图101月制造业生产指数49.8%图111月制造业生产指数回升5.2个百分点 生产量%原材料库存% 产成品库存%荣枯线 57 52 47 42 37 32 27 6 4 2 0 -2 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10