纺织服装行业2022年中报综述：逆境彰显龙头韧性，至暗已过曙光将明

纺织服装板块整体回顾：1）社零：2022年Q2新冠疫情确诊人数显著增长，线下消费、线上物流受阻，影响纺服行业表现。因3月至5月多地出现大范围聚集性疫情，显著抑制线下出行及消费活动需求，Q2疫情对于纺织服装等依赖线下门店客流的可选消费品影响较为显著，因此3-5月服装鞋帽针纺织品类社零数据出现不同幅度下滑，但6-7月社零增速已转正，22年4-7月社零同比增速分别-22.80%/-16.20%/+1.20%/+0.80%。2）行业收入/业绩：疫情扰动下，纺织服装行业盈利能力略承压。我们选取申万纺服行业标的作为纺服板块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长，但净利润出现明显下滑，2022年H1纺织服饰板块整体收入2066.63亿元/yoy+6.7%，整体归母净利润166.53亿元/yoy-12.3%。3）板块内部表现分化：2022年H1户外赛道异军突起、领跑行业，运动品牌以及纺织制造稳健增长，男女装板块承压明显。22H1归母净利润增速：户外（yoy+41%）>纺织制造（yoy+14%）>运动服饰（yoy+4%）>家纺（yoy-18%）>男装（yoy-24%）>女装（yoy-56%）。22Q2归母净利润增速：户外（yoy+38%）>纺织制造（yoy+27%）>男装（yoy-28%）>家纺（yoy-37%）>女装（yoy-90%）。 下游品牌板块：户外&运动品牌持续领跑行业。1）运动服饰引领行业：①收入：2022年H1板块龙头收入合计同比增18.53%，归母净利润增4.35%，在Q2疫情大规模闭店、同期新疆棉事件高基数背景下实现增长；②盈利：部分品牌在疫情下调整折扣以维持健康库存，2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率同比分别-1.12/-5.92/+0.17/-0.35pct；③门店：聚焦高线城市的运动品牌门店整体呈收缩趋势，截止2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度门店数较2021年末分别-212/-25/+123/+296家。2）户外运动：露营热潮带动板块需求回暖。2022H1年户外领军企业整体收入为17.40亿元，同比增35.75%； 整体归母净利润为2.72亿元，yoy+41.30%。3）家纺板块：疫情导致业绩略承压，期待后续恢复。2022H1年家纺板块企业收入53.60亿元，yoy-1.72%；从归母净利润来看，2022H1块实现利润5.41亿元，yoy-17.59%。4）男女装：22Q2多地疫情反复影响线下销售，期待疫情好转后业绩修复。 纺织制造板块：需求端：2022年Q2受国内疫情影响，纺服产品出口同比增速下滑、部分内需受到抑制，但随疫情得到控制，环比改善趋势明确。原材料端：棉价高位略有回落，内外棉价倒挂情况未缓解，价差仍位于高点。外部环境压力下，布局海外产能龙头企业在稳定产能扩张、多元客户储备等因素推动下，依然具备增长确定性。 投资建议：1）推荐具备高客户粘性、收入增长将有望迎来边际改善的的高尔夫休闲男装龙头比音勒芬；推荐即将进入产品销售旺季的国内羽绒服龙头波司登；2)推荐下半年受益于“人民币贬值+产能释放+疫情好转”三重利好的上游服装辅料生产商伟星股份、运动鞋代工企业华利集团、棉袜无缝生厂商健盛集团、箱包代工企业开润股份；3)推荐受益于户外精致露营风潮兴起的“帐篷代工+品牌”双轮驱动的优质标的牧高笛；4)推荐消费韧性强、高分红属性显著的家纺板块优质标的罗莱生活。 风险提示：下游消费需求疲软；原材料价格大幅波动；国内疫情反复。 重点公司盈利预测、估值与评级 1纺织服装板块：运动户外热度不减，Q2疫情扰动明显 1.122Q2疫情抑制可选消费，服装社零数据同比下滑 2022年Q2新冠疫情确诊人数显著增长，线下消费、线上物流受阻。因3月至5月多地出现大范围聚集性疫情，且较多发生在高线城市如：上海、深圳、北京等，显著抑制线下出行及消费活动需求，同时线上消费的物流环节也因部分地区封控而受到阻碍，Q2疫情对于纺织服装等依赖线下门店客流的可选消费品影响较为显著，因此3-5月服装鞋帽针纺织品类社零数据均出现不同程度同比下滑，但6-7月社零增速已转正，呈现小幅增长趋势，2022年4-7月社零同比增速分别为-22.80%/-16.20%/+1.20%/+0.80%。 图1：2022年Q2新冠疫情确诊人数显著增长，线下消费出行受阻（单位：人） 图2：2018-2022年服装鞋帽针纺织品类社零当月同比数据：受2022年Q2疫情影响，3-5月数据同比有所下滑 1.2疫情压力下，行业整体盈利水平承压 疫情压力下，纺织服装行业公司总收入依然保持增长。我们选取申万纺服行业标的以及港股运动品牌标的（安踏体育、李宁、特步国际和361度）作为纺服板块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长，但净利润出现明显下滑，2022年H1纺织服饰板块整体收入2066.63亿元/yoy+6.7%，整体归母净利润166.53亿元/yoy-12.3%。 图3：22H1纺织服装行业公司总收入同比略增 图4：22H1纺织服装行业公司总归母净利同比下滑 我们选取纺服子板块中的龙头企业进行分析，板块表现分化明显： 2022年H1户外赛道异军突起、领跑行业，运动品牌以及纺织制造同样取得稳健增长，男女装板块承压明显。 ①2022年H1营收增速：户外（yoy+36%）>纺织制造（yoy+21%）>运动服饰（yoy+19%）>家纺（yoy-2%）>男装（yoy-5%）>女装（yoy-13%）； ②2022年H1归母净利润增速：户外（yoy+41%）>纺织制造（yoy+14%）>运动服饰（yoy+4%）>家纺（yoy-18%）>男装（yoy-24%）>女装（yoy-56%）。 2022年Q2户外持续靓丽，男装女装业绩承压。 ①2022Q2收入增速：户外（yoy+32%）>纺织制造（yoy+23%）>家纺（yoy-7%）>男装（yoy-8%）>女装（yoy-23%）； ②2022Q2归母净利润增速：户外（yoy+38%）>纺织制造（yoy+27%）>男装（yoy-28%）>家纺（yoy-37%）>女装（yoy-90%）。 表1：2022H1/2022Q2纺服上市公司营收及归母净利润数据 2服饰品牌：板块表现分化，运动户外品牌增速持续领跑行业 2.1运动品牌：疫情下公司韧性彰显 运动品牌收入稳健增长，疫情下彰显品牌力与经营韧性。2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营业收入分别为259.65/124.09/56.84/36.54亿元，同比分别增13.82%/21.69%/37.45%/17.59%；归母净利润分别为35.88/21.89/5.90/5.51亿元，同比分别-6.56%/+11.57%/+38.42%/+37.24%，在疫情显著影响线下消费的背景下，依然体现出较强韧性。由于2022年Q2疫情多发于高线城市，因此门店主要布局一、二线城市的品牌（如：安踏、李宁）受影响更加明显。 图5：运动服饰品牌营收情况（亿元） 图6：运动服饰品牌归母净利润情况（亿元） 疫情叠加同期新疆棉事件高基数，部分品牌盈利能力略有下降。2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度毛利率分别为62.04%/49.97%/42.00%/41.48%，同比分别-1.12/-5.92/+0.17/-0.35pct。 （1）安踏体育：毛利率略有下降为：①DTC转型推动安踏牌毛利率+2.3pct； ②受疫情影响FILA牌毛利率-3.7pct等因素的综合作用结果； （2）李宁：毛利率下降幅度较为明显主要来自：①公司在经营过程中进行主动战略性调整，以保证收入、利润率的完成；②同期存在新疆棉事件催化影响、整体处于高基数； （3）特步国际：毛利率小幅上升主要源于不同毛利率水平的产品销售占比结构调整； （4）361度：毛利率小幅下降，控制较好，主要源于：①推出高毛利率新品； ②毛利率较高的电商平台销售占比增长。 2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度净利率分别为14.75%/17.50%/10.31%/16.23%，同比分别-3.10/-1.65/+0.17/+1.34pct，高线城市门店较多的公司盈利能力受影响相对明显。 图7：运动服饰品牌毛利率情况 图8：运动服饰品牌净利率情况 运动品牌相关费用率基本稳定。2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度销售费用率分别为35.23%/27.03%/18.31%/16.22%，同比分别+2.59/-0.83/-0.31/+1.57pct；安踏体育受北京冬奥会营销投放、DTC转型导致员工人数增长影响 ， 销售费用率增长中较为明显 。管理费用率分别为6.35%/4.14%/11.48%/6.58%，同比分别+0.80/-0.13/-0.12/-1.01pct，各品牌管理费用率基本稳定，体现出不断成熟的公司管理能力。 图9：运动服饰品牌销售费用率情况 图10：运动服饰品牌管理费用率情况 运动品牌门店变动趋势明显分化。截止2022年6月30日，安踏体育/李宁/特步国际/361度门店数分别为11579/7112/6251/7462家，较2021年末分别-212/-25/+123/+296家。 （1）安踏体育门店数下降来自安踏牌/FILA/KOLON SPORTS门店较2021年末分别-180/-33/+1家，对于目前渠道布局较为全面的安踏牌和FILA品牌，公司持续增加高端核心商圈购物中心店占比，优化门店表现、提升店效； （2）李宁门店数略微下降来自李宁牌/李宁YOUNG门店分别+2/-27家； 图11：运动服饰品牌门店情况（单位：家） 图12：李宁门店情况（单位：家） 图13：安踏体育门店情况（单位：家） （3）特步国际门店数增长来自大众运动（主品牌）/时尚运动（盖世威+帕拉丁）/专业运动（索康尼+迈乐）品牌门店数较年初分别增长100/20/3家，拓店趋势明确； （4）361度门店数大幅增长来自361度儿童/361度大货门店分别增长201/95家，在扩张门店数量的同时注重提升门店陈列装修，提升消费者体验。 图14：特步国际门店情况（单位：家） 图15：361度门店情况（单位：家） 各运动品牌存货规模、存货周转天数均有不同程度增长。2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度存货分别为81.92/19.76/23.13/9.08亿元，较年初分别增长5.48/2.03/8.16/0.17亿元，安踏体育库存水平上升主要源于①疫情影响；②DTC转型收回零售库存；李宁库存存货增长主要源于①生意规模扩大带动库存增加；②以充足新品供应带动疫情好转后业绩复苏；③同期库存较为短缺，对比之下使当期渠道存货上升更加明显；2022年H1安踏体育/李宁/特步国际/361度存货周转天数分别为144.60/54.35/104.03/75.71天 ，较年初分别+19.71/+1.42/+27.77/-10.28天，李宁、361度存货周转天数增幅较小或呈现下降趋势，体现了外部压力下的出色运营能力 图16：运动服饰品牌存货情况（亿元） 图17：运动服饰品牌存货周转天数情况 2.2户外运动：露营热度不减，行业增长领跑 2.2.1板块表现 疫情前露营市场规模稳步提升，疫情好转后预计进入发展快车道。疫情前露营营地市场规模超150亿元，疫情期间增速相对放缓，预计疫情后行业将以更快速度扩容。根据艾媒咨询的数据，2014-2020年间中国露营营地市场由77.1亿元增长至168.0亿元，6年间CAGR约为13.86%。根据艾媒咨询的预测，2021年中国露营营地市场规模约为299.0亿元/YoY+77.98%，到2025年预计可达562.1亿元，预计未来4年间CAGR约为17.09%。 图18：中国露营营地市场规模持续高增（单位：亿元） 图19：我国汽车房车露营地数量情况（单位：家） 2022H1户外板块整体不惧疫情影响，收入/