12月制造业PMI数据点评：熬过至暗时刻，迎接明亮曙光

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 熬过至暗时刻，迎接明亮曙光 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──12月制造业PMI数据点评 投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 ►12月制造业PMI为47% 12月，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。12月以来，疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响，PMI再度探底，制造业下行压力有所加大。但这种探底运行是疫情冲击下的短期现象，随着疫情形势逐步好转，市场终将迎来曙光。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数全部低于临界点。其中，生产指数下降3.2个百分点；新订单指数下降2.5个百分点；原材料库 存指数回升0.4个百分点；从业人员指数下降2.6个百分点；供应商配送时 间指数下降6.6个百分点，显示疫情对物流运输造成不利影响。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9个百分点，均低于临界点 ►进出口均现回落，内外需持续放缓 12月新订单指数为43.9%，比上月下降2.5个百分点，连续6个月位于收缩区间。我们认为在市场需求持续低迷的影响之外，疫情冲击下，企业生产受阻，订单积压，也是造成新订单的大幅回落的原因之一。 内需：进口指数43.7%，回落3.4个百分点。受疫情等因素的影响，内需在12月出现较大幅度下降。 外需：新出口订单指数44.2%，下降2.5个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数持续处于收缩区间。 ►制造业短期生产放缓，未来信心较足 12月生产指数为44.6%，较上月回落3.2个百分点，制造业生产景气度持续回落。 疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。但调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。 ►价格指数总体回升，但存在结构性分化 12月价格指数较上月均有所回升。制造业原材料采购价格总体水平上涨，产品出厂价格总体水平降幅收窄。本月不同行业价格走势差异明显，呈现出粮食与能源价格下降，矿石价格上升的趋势。 综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，我们预计12月PPI当月同比将在-0.1%附近。 ►服务业景气回落，建筑业保持扩张 12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。其中，服务业商务活动指数降至39.4%，低于上月5.7个百分点；建筑业商务活动指数为54.4%，低于上月1.0个百分点，继续保持增长。 风险提示 经济出现超预期波动。 2022年12月31日 正文目录 1.12月制造业PMI为47%3 2.进出口均现回落，内外需持续放缓4 3.制造业短期生产放缓，未来信心较足5 4.价格指数总体回升，但存在结构性分化6 5.服务业景气回落，建筑业保持扩张7 6.风险提示8 图表目录 图112月制造业PMI为47%，下降1.0个百分点3 图2分类指数全面处于收缩区间3 图3大、中和小型企业PMI持续下降3 图412月制造业市场需求持续低迷4 图5新订单指数为43.9%，回落2.5个百分点4 图6新出口订单指数44.2%，回落2.5个百分点4 图7进口指数43.7%，回落3.4个百分点4 图8在手订单指数43.1%，回落0.3个百分点5 图9采购量44.9%，回落2.2个百分点5 图1012月制造业生产指数44.6%5 图1112月制造业生产指数回落3.2个百分点5 图12原材料库存47.1%，回升0.4个百分点6 图13产成品库存46.6%，回落1.5个百分点6 图1412月价格指数均有回升6 图1512月出厂价格回升1.6个百分点6 图1612月原材料采购价格回升0.9个百分点7 图17预计12月PPI当月同比将在-0.1%附近7 图18服务业景气回落，建筑业保持扩张7 图1912月综合PMI为42.6%，下降4.5个百分点7 1.12月制造业PMI为47% 12月，制造业采购经理指数（PMI）为47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所回落。12月以来，疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响，PMI再度探底，制造业下行压力有所加大。但这种探底运行是疫情冲击下的短期现象，随着疫情逐步好转，市场终将迎来曙光。 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数全部低于临界点。其中，生产指数为44.6%，比上月下降3.2个百分点；新订单指数为43.9%，比上月下降2.5个百分点，市场需求持续收缩；原材料库存指数为47.1%，较上月小幅回升0.4个百分点；从业人员指数为44.8%，较上月下降2.6个百分点，就业压力再度上升；供应商配送时间指数下降6.6个百分点至40.1%，显示受疫情影响，物流运输人力不足，配送时间有所延长。 大、中和小型企业PMI指数持续下降。其中，大型企业PMI为48.3%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间；中、小型企业PMI分别为46.4%和44.7%，比上月下降1.7和0.9个百分点。大、中、小型企业PMI指数均低于临界点。 图112月制造业PMI为47%，下降1.0个百分点图2分类指数全面处于收缩区间 新订单(权重:30%)生产量(权重:25%) PMI:制造业% 荣枯线 55 50 45 47.0 40 35 从业人员(权重:20%)供应商配送时间(权重:15%) 原材料库存(权重:10%)荣枯线 60 55 50 45 40 35 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 30 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图3大、中和小型企业PMI持续下降 制造业%大型企业%中型企业%小型企业%荣枯线 58 53 48 43 38 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 33 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 2.进出口均现回落，内外需持续放缓 12月新订单指数为43.9%，比上月下降2.5个百分点，连续6个月位于收缩区间，市场需求持续低迷。 外需：新出口订单指数44.2%，下降2.5个百分点。受海外主要经济体增长放缓的影响，出口订单指数持续处于收缩区间。后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响。最新的海外发达经济体制造业景气度仍相对低迷，具体而言：美国11月ISM制造业PMI录得49.0，2020年5月以来首次落入收缩区间；日本12月制造业PMI初值48.8较前月下降0.6个百分点，进一步下探；欧元区12月制造业PMI录得47.8，小幅回升0.7个百分点，但已连续6个月处于收缩区间。 内需：进口指数43.7%，回落3.4个百分点。受疫情等因素的影响，内需在12月出现较大幅度下降。 在手订单指数43.1%，回落0.3个百分点；采购量44.9%，大幅下降2.2个百分点。12月，在手订单指数环比变化与历史同期相近，降幅显著低于新订单指数，结合生产指数同时出现较大幅度下降，我们认为在市场需求持续低迷的影响之外，疫情冲击下，企业生产受阻，订单积压，也是造成新订单的大幅回落的原因之一。 图412月制造业市场需求持续低迷图5新订单指数为43.9%，回落2.5个百分点 新订单%出口订单%在手订单% 56 5146 41 36 31 26 进口订单%荣枯线 1 0 -1 -2 新订单:环比% 0.00 0.30 -0.20 -0.10 -0.30 -0.70 -2.50 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -3 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图6新出口订单指数44.2%，回落2.5个百分点图7进口指数43.7%，回落3.4个百分点 1.50 1.10 -0.20 -0.40 -0.20 -0.40 出口订单:环比% 2 1 0 -1 -2 -3 1 0 -1 -2 -3 -2.50-4 进口:环比% 0.20 0.10 0.10 -0.30 -0.50 -1.20 -3.40 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 图8在手订单指数43.1%，回落0.3个百分点图9采购量44.9%，回落2.2个百分点 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 0.40 0.10 -0.10 -0.20 -0.30 -0.30 -0.50 积压订单:环比% 采购量:环比% 0.60 0.10 0.30 -0.80 -0.50 -1.00 -2.20 1 0 -1 -2 -3 资料来源：WIND资讯、华西证券研究所资料来源：WIND资讯、华西证券研究所 3.制造业短期生产放缓，未来信心较足 12月生产指数为44.6%，较上月回落3.2个百分点，制造业生产景气度持续回落，制造业生产活动继续放缓。 疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响。12月份，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。但调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。 原材料库存47.1%，较上月回升0.4个百分点，仍处于收缩区间，但是出现边际回升；产成品库存46.6%，下降1.5个百分点。12月，两项库存指数边际走向上出现分化，产成品库存指数大幅下降，原材料库指数边际回升。我们认为疫情冲击下在生产放缓，造成产成品减少，原材料积压是主要原因。 图1012月制造业生产指数44.6%图1112月制造业生产指数回落3.2个百分点 生产量%原材料库存% 产成品库存%荣枯线 57 52 47 42 37 32 27 1 0 -1 -2 -3 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -4 生产量:环比% -0.60 -0.30 -0.5