四季度基金季报深度分析：增配共识聚焦中小成长、计算机、医药

证券研究报告|2023年01月30日 四季度基金季报深度分析 增配共识聚焦中小成长、计算机、医药 策略研究·策略深度 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001 目录 01 02 03 04 05 06 07 整体概况：公募仓位回暖，超配双创增配成长一级行业：医药、计算机形成加仓共识 二级行业：医疗服务、软件开发配置热情上升产业赛道：增配新消费、新医药、新信息 个股视角：重仓共识聚焦龙头 基金季报定性跟踪新视角一：混合文本词频基金季报定性跟踪新视角二：文本情感分析 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公募整体配置情况 以四类代表性主动权益产品为统计口径，2022Q4公募整体仓位回暖，超配双创，低配主板和北交所。风格上看，公募基金自二季度以来，持续增配中小盘成长，小幅减持超大盘龙头。 2022Q4,伴随政策利好，盈利预期磨底反弹，四类主动权益(普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型)基金产品仓位出现较大回升，其中股票仓位为83.85%，较2022Q3的81.50%回升2.34pct，A股仓位占比76.59%，港股及其他市场仓位占比7.25%。 普通股票型基金产品股票仓位占比同样有所提升，由2022Q3的88.20%提升至2022Q4的89.09%，其中A股仓位占比小幅下滑，港股仓位占比提升1.6pct。 图：四类主动权益基金产品仓位整体回升图：普通股票型基金仓位小幅回升，重点加仓港股及其他市场 分上市板看，剔除港股持仓后，四类主动权益基金主板、创业板、科创板、北交所仓位占比分别为70.33%、21.64%、7.92%和0.11%,相较2022Q3环比下降0.84pct、上升0.53pct、上升0.31pct、不变。 综合流通市值和总市值占比作为参考，四类主动权益基金超配双创，低配主板和北交所。 图：主板仓位环比小幅下降 图：创业板仓位环比抬升 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：各上市板仓位对比 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 公募整体配置情况：增配中小成长，减持超大盘龙头 2022Q4，200亿以上、1000-2000亿区间个股配置比例分别下降2.17pct、1.19pct；100-200亿、100亿以下个股分别增配1.61pct、0.63pct。 从趋势上看，超大盘龙头自2022Q2起，逐季减配；相应地，200亿及以下个股仓位占比逐季上升，当前配置比例为2020Q2以来的最高值。 图：市值分布看，中小成长更受青睐，超大盘龙头小幅减持 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一级行业配置情况 2022Q4，医药、计算机达成增配共识，仓位占比分别提升1.89pct、1.18pct；电力设备、部分上游周期行业、房地产、通信小幅减配。 一级行业配置情况：医药计算机达成增配共识 实配仓位占比较大的行业有：电力设备(17.78%)、食品饮料(15.44%)、医药生物(11.69%)。 仓位环比上升较大的行业有:医药生物(+1.89pct)、计算机(+1.18pct)、机械设备(+0.53pct)、建材(+0.32pct)、非银(+0.30pct)；仓位环比下降较大的行业有电力设备(-1.13pct)、有色金属(-0.92pct)、煤炭(-0.72pct)、房地产(-0.48pct)、通信(-0.41pct）。 图：一级行业整体配置情况 一级行业配置情况：电新食饮环比下降，仍处大幅超配区间 以行业总市值和流通市值占比为参考系，结合实配比例边际变化可将一级行业划分至下面四个象限： 超配增配：医药生物、计算机、社会服务； 超配减配：电力设备、食品饮料、电子、有色金属、国防军工； 低配增配：银行、非银金融、机械设备、公用事业、基础化工、建筑材料； 低配减配：煤炭、通信、农林牧渔、石油石化； 其余一级行业配置比例相较参考系无明显偏离或实配环比变化不明显。 图：一级行业四象限配置评估 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 二级行业配置情况 医疗服务、软件开发配置热情上升，超配且增配；白酒、光伏设备、电池、半导体等前期超配幅度较大的行业2022Q4配置热情有所削减。 上游资源品当前超配赛道包括：工业金属、贵金属、能源金属、特钢、农化制品、非金属材料。其中超配幅度最大的能源金属连续两季配置环比下降，基础化工行业内绝大部分二级行业仓位环比提升。 图：上游资源品整体配置情况 中游制造业当前超配赛道包括：光伏设备、其他电源设备、风电设备、电池、航空装备、军工电子、汽车零部件。从中游制造业超配情况看，成长性和价值量更高的二级行业更受青睐。从超配幅度看，尽管光伏设备、电池相较Q3配置环比有所下降，其超配幅度依旧领先全部中游制造业。机械设备板块内各二级行业整体低配，相较2022Q3仓位环比小幅上升。 图：中游制造业整体配置情况 可选消费板块当前超配赛道包括：家电零部件、互联网电商、专业服务、酒店餐饮、造纸、文娱用品、化妆品。从可选消费板块超配情况看，存在疫后复苏演绎逻辑的酒店餐饮、旅游景区持续超配，且环比仍在提升。化妆品环比下降，超配幅度仍相对领先。家电链中，白电、家电零部件环比降幅较大，为家电行业仓位下降的主要拉动项。 图：下游可选消费整体配置情况 必选消费板块当前超配赛道包括：食品加工、白酒、酒类（非白酒）、休闲食品、种植业、饲料、医疗器械、医疗服务。医疗服务仓位环比增加1%，超配比例达3.73%，成为医药生物行业增配的主要驱动项；白酒仓位环比下降0.31pct，拖拽食品饮料行业环比下降。受养殖业影响，农业板块整体仓位标配偏低。 图：下游必选消费整体配置情况 TMT板块当前超配赛道包括：半导体、元件、电子化学品、软件开发。计算机行业实配环比增幅超1%，由低配转向超配的主要贡献项为应用端的软件开发板块，相较2022Q3，软件开发板块配置环比增加0.9pct；电子行业内部配置分化大，半导体、元件超配幅度仍较大，光学光电子大幅低配，消费电子实配比例与市值占比接近；通信设备大幅减配，目前实配仓位略低于行业占比；传媒除广告外各细分行业配置环比变化不大，整体偏低配。 图：TMT细分行业整体配置情况 大金融板块当前超配赛道仅有城商行和房地产开发。从环比抬升角度看，股份制银行、城商行、证券、保险行业较2022Q3，环比分别上升0.17pct、0.11pct、0.15pct和0.16pct；房地产开发在价值风格占优的2022Q1和风格从成长切向均衡的2022Q3获增配，Q4环比Q3小幅下降。 支持性行业方面，环保设备、航空机场、物流处于超配区间。环比抬升方面，电力、物流较2022Q3环比分别上升0.17pct、0.13pct。 图：大金融及环保公用配置情况 二级行业配置情况：电新食饮环比下降，仍处大幅超配区间 以行业总市值和流通市值占比为参考系，结合实配比例边际变化可将二级行业划分至下列四个象限： 超配增配：医疗服务、软件开发、化学制药、元件、工业金属、非金属材料等； 超配减配：白酒、光伏设备、电池、能源金属、半导体、航空装备、房地产开发等； 低配增配：股份制银行、证券、保险、电力、工程机械、自动化设备、家居用品等； 低配减配：煤炭开采、炼化及贸易、小金属、通信设备、航运港口； 其余二级行业配置比例相较参考系无明显偏离或实配环比变化相对上述行业不明显。 图：二级行业四象限配置评估 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 产业赛道配置情况 新基建、新能源领域内多数赛道仓位环比下滑，但超配格局不改；新消费、新医药、新信息整体增配；机器人、智能汽车等新兴制造赛道经历2022年小幅减持后，处于相对低配状态，增配空间大。 新基建方面，5G、IDC、特高压目前处于超配区间，前期低配的轨道交通、工业互联网Q4相对Q3仓位环比分别提升0.44pct、0.60pct。 新能源方面，绝大多数新能源产业环节超配，新能源车、动力电池、锂电池、储能、逆变器等板块超配幅度较大。从仓位环比看，光伏整体向中游超配，逆变器、辅材逆势增配0.21pct、0.23pct，锂电、新能源车板块环比减配，风电、储能、氢能、核电Q4实配环比亦存在下降。 图：新基建&新能源赛道配置情况 医药新兴产业全面超配，其中创新药，CXO(CDMO、CRO、CSO)仓位较2022Q3分别抬升0.65pct、1.09pct，医美配置环比小幅抬升，超配增配趋势持续。 新兴信息产业方面，2022Q4整体配置呈现“由硬转软”趋势，云计算、军工信息化、金融科技、AR/VR环比分别抬升0.90pct、0.11pct、0.46pct、0.44pct，底层半导体材料、半导体设备环比分别下降0.33pct、0.55pct。 新兴制造业中，机器人与智能汽车处于相对低配区间，存在较大增配空间。 图：大金融及环保公用配置情况 以行业总市值和流通市值占比为参考系，结合实配比例边际变化可将产业赛道各环节划分至下列四象限： 超配增配：创新药、云计算、军工信息化、逆变器、医美、虚拟现实、金融科技、工业互联网； 超配减配：锂电池、新能源车、储能、半导体材料、动力电池、5G、电池组件、医疗器械； 低配增配：轨道交通、机器人；低配减配：智能汽车、正极材料； 其余产业赛道配置比例相较自身参考系无明显偏离或实配环比变化相对上述行业不明显。 图：产业赛道四象限配置评估 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 个股视角下的配置线索 “茅五泸”+电新龙头仍为机构重仓共识，综合重仓家数及重仓市值占比变化看，机构集中加仓顺丰控股、紫金矿业等个股；小幅下调贵州茅台、隆基绿能、天齐锂业、中天科技等个股仓位。 以重仓家数作为四类主动权益产品的持仓共识，重仓家数前30个股包括贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、阳光电源等，食品饮料、电力设备、医药生物三大行业共入围14只个股，占近半数。 图：重仓家数前30个股 从重仓占比看，四类主动权益产品重仓占比靠前的个股有：贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德等，主要集中在食品饮料、医药生物、电力设备、电子行业，其中，前重仓市值前十个股占全部重仓市值的20.79%，重仓市值前30个股占全部重仓市值的36.61%，公募整体重仓共识较高。 图：重仓市值占比前30个股 重仓家数上升排名前列的个股包括：顺丰控股、紫金矿业、金山办公、汇川技术、人福医药等重仓家数下降排名前列的个股包括：中天科技、保利发展、隆基绿能、天齐锂业、贵州茅台等 图：重仓家数上升前30个股图：重仓家数下降前30个股 重点个股：持仓变动高共识个股仓位变化趋势（基于重仓家数） 图：重仓家数上升前5个股仓位变化趋势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：重仓家数下降前5个股仓位变化趋势 重点个股：重仓市值占比上升&下降前30 重仓市值占比上升排名前列的个股包括：药明康德、顺丰控股、五粮液、紫金矿业、康龙化成等重仓市值占比下降排名前列的个股包括：贵州茅台、隆基绿能、天齐锂业、北方华创、中天科技等 图：重仓市值占比上升前30个股仓位环比变化图：重仓市值占比下降前30个股仓位环比变化 重点个股：持仓变动高共识个股仓位变化趋势（基于重仓占比） 图：重仓占比上升前5个股仓位变化趋势 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图：重仓占比下降前5个股仓位变化趋势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 基于基金季报的定性跟踪视角一 ——混合文本词频 爬取基金季报的投资策略 通过NLP对投资策略进行词频分析 利用Jieba分词器对混合的基 金投资策略进行文本分析 构建停用词/用户词典提高 Jieba分词器的分词精