1月PMI明显修复

宏观总量组 证券研究报告—策略深度报告 分析师：李奇霖（分析师）联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 2023年01月31日 1月PMI明显修复 报告摘要 1.随着疫情的初步达峰，国内产需两端纷纷修复，其中，需求修复程度好于生产，内需好于外需，服务业明显反弹。 2.企业预期向好，价格指数继续回升。“信心比黄金更重要”，企业家信心的回暖后会增加资本、人力等生产要素的投入，进而推动经济发展。 3.需注意经济修复水平较疫情前仍有距离，部分分项指数还在荣枯线以下。微观层面上，旅游人次的修复好于收入（经文旅部测算，春节假期全国国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%）；1月全国30城商品房日均成交面积较去年同期回落40.5%，返乡置业情况较低迷。 此前，疫情反复对居民资产负债表和现金流量表都造成了创伤，居民收入预期稳定性的增强和消费倾向的回升都需要一定时间，也就是说离消费的全面回暖还有一段距离。统计局也指出1月份反映市场需求不足的制造业和服务业企业仍然较多，市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题。 在出口对经济的支撑作用减弱甚至可能成为拖累的大趋势下，提振内需刻不容缓。节后第一个国常会也指出要加力扩消费。后续在更多、更大力度促消费政策的带动下，17.8万亿的居民储蓄有望为需求回暖添砖加瓦。 相关研究 2022年经济怎么看 2022年12月进出口数据点评 2022年12月物价数据点评企业债发行低迷拖累了社融PMI数据短期已见底 独立性声明 2023.01.17 2023.01.13 2023.01.12 2023.01.10 2022.12.31 风险提示 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 消费恢复速度过慢、稳增长政策效果较差、外需回落较明显。 正文目录 未找到目录项。 图目录 图1.制造业PMI分项指标概览4 图2.非制造业PMI分项指标概览4 表目录 未找到目录项。 从往年数据来看，春节所在月份的PMI指数通常会回落，但今年1月制造业PMI录得50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，非制造业PMI录得54.4%，比上月上升12.8个百分点，数据明显超季节性，本轮疫情初次达峰是制造业和非制造业景气度回暖的主要原因。 图1.制造业PMI分项指标概览 2022-122023-01 PMI+3.1 生产经营活动预期+3.760 生产+5.2 供货商配送时间+7.5 从业人员+2.9 原材料库存+2.5 主要原材料购进价格+0.6 出厂价格-0.3 55 50 45 40 进口+3.0 新订单+7.0 新出口订单+1.9 在手订单+1.4 产成品库存+0.6 采购量+5.5 资料来源：wind，红塔证券 图2.非制造业PMI分项指标概览 2022-122023-01 非制造业+12.8 60 50 40 30 服务业+14.6建筑业+2.0 资料来源：wind，红塔证券 从各分项数据看，需求、生产、物流、就业、库存、预期等均环比改善，表示疫情初次达峰后，国内经济开始复苏。具体地，经济修复呈现出了以下几个特征。 1.供需双双回暖，需求改善力度好于生产 需求端，新订单指数为50.9%，高于上月7.0个百分点；在手订单指数为44.5%，高于上月1.4个百分点。生产端，生产指数为49.8%，高于上月 5.2个百分点；从业人员指数为47.7%，高于上月2.9个百分点。物流端，供货商配送时间指数为47.6%，高于上月7.5个百分点，供货商配送时间明显缩短。 随着疫情初次达峰，各地的企业生产逐步恢复，物流和供应链逐渐畅通，居民生活逐渐回归正轨，员工短缺情况好转，供需两端均得到改善，经济景气度回升。 不过，受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求。受春节放假以及此前疫情扩散的双重影响，不少工人提前回乡并延迟返工，所以可以看到从业人员指数依旧处于荣枯线以下。人手不足导致大部分企业只能先接订单，年后再开工，所以预计年后生产指数还有回升的空间。 从行业来看，农副食品加工、医药、通用设备、铁路船舶航空航天设备等9个行业的生产指数和新订单指数均位于扩张区间。其中，出于防疫需求居民购置药材器械需求增加，驱动医药制造业产需明显增长，生产和新订单指数均升至65.0%以上高位景气区间。 2.预期向好，采购增加，价格上涨 生产经营活动预期指数为55.6%，高于上月3.7个百分点，可以说处在近1年的高点，企业家对未来生产经营的信心明显改善。 BCI指数也同样显示出这一特征，1月企业销售前瞻指数和利润前瞻指数分别高于上月9.6和7.0个百分点。 在预期好转后，企业采购原材料以准备生产，采购量指数提高了5.5个 百分点，原材料库存指数提高了2.5个百分点。需求的增加带动部分行业商品价格上涨，微观层面上1月沥青期货结算价格均值环比提高了6.2%，螺纹钢环比提高了4.5%，体现在PMI数据上就是主要原材料购进价格指数提高了0.6个百分点。 2022年，我国面临的国内外环境复杂性、不确定性明显增加，给企业经营带来了较大冲击，全国规模以上工业企业利润增速全年下降了4.0%，制造业的生产经营活动预期指数也是在一路下滑。企业家的预期决定了资本、人力等生产要素的投入情况，进而决定了经济发展的潜在水平，所以提振企业家的发展信心十分关键。 去年经济下行期间，主要是靠减税降费等一系列纾困措施帮助企业稳住信心。而今年，在经济复苏的驱动下，企业家对市场的乐观程度增加了，这也就意味着随着经济的持续修复，后续相关行业的投资、生产等会被带动起来，对经济增长的推力也会增强。 3.服务业修复较明显 服务业PMI指数为54.0%，高于上月14.6个百分点，其中，新订单指数为51.6%，环比提高了14.2个百分点，业务活动预期指数为64.3%，环比提高了12.0个百分点。 此前几个月，疫情对服务业尤其是线下的交通运输、旅游、餐饮等服务业造成严重干扰，所以在疫情扰动减弱以及节日效应的影响下，服务业景气度出现了明显反弹，可以看出居民消费意愿明显增强，市场活跃度回升。 从细分行业看，在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，其中铁路运输、航空运输等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月 24.0个百分点以上，重返扩张区间。 春节期间的各项高频数据也证明了旅游、餐饮等服务业显著回暖。 旅游消费激增，经文旅部测算，春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。观影消费旺盛，春节期间观影人次高峰时点已与疫情前持平。餐饮消费回暖，据商务部商务大数据监测，春节期间，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年农历同期增长6.8%。 4.建筑业继续向好 建筑业PMI指数为56.4%，较前值提高2个百分点。其中，新订单指数为57.4%，高于前值8.6个百分点；业务活动预期指数为68.2%，高于前值 6.7个百分点。 一方面是随着政策措施落地生效，各地密集开工的重大项目为建筑业带来大量新订单。据新闻披露，部分地区工厂提前开工，一些园区甚至在春节期间都不打烊。另一方面是地产企业为抓紧时间实现保交楼加快施工进度。 但是，出口依旧令人担忧。 制造业新出口订单指数为46.1%，在荣枯线以下，环比也仅提高1.9个百分点。 短期内，随着员工陆续到岗，出口企业接单能力恢复正常。但是长期来看，全球经济的下行会使全球贸易蛋糕缩小，中国作为重要生产国，出口增速的下滑也难以避免。 近期，美国公布了经济数据，四季度实际GDP环比折年率初值录得2.9%，略超预期的2.6%。虽然GDP增速超出市场预期，但增速主要来自于库存增长，私人存货变化对GDP的拉动率达到了1.46%。而私人固定资产投资对GDP的拖累已达到-1.2%，个人消费支出对GDP的拉动率也下降了0.1个百分点。后续来看，在利率上行压制需求，以及高通胀降低购买力的情况下，预计私人投资以及消费将延续下行趋势。外需下行意味着对我国商品的进口需求会大幅减少，同时还要警惕美国经济下行对全球贸易市场带来的外溢影响。 最后进行一个总结。 1.随着疫情的初步达峰，国内产需两端纷纷修复，其中，需求修复程度好于生产，内需好于外需，服务业明显反弹。 2.企业预期向好，价格指数继续回升。“信心比黄金更重要”，企业家信心的回暖后会增加资本、人力等生产要素的投入，进而推动经济发展。 3.需注意经济修复水平较疫情前仍有距离，部分分项指数还在荣枯线以下。微观层面上，旅游人次的修复好于收入（经文旅部测算，春节假期全国国内旅游出游人次同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%，实现国内 旅游收入同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%）；1月全国30城商品房日均成交面积较去年同期回落40.5%，返乡置业情况较低迷。 此前，疫情反复对居民资产负债表和现金流量表造成了创伤，居民收入预期稳定性的增强和消费倾向的回升都需要一定时间，也就是说离消费的全面回暖还有一段距离。统计局也指出1月份反映市场需求不足的制造业和服务业企业仍然较多，市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题。在出口对经济的支撑作用减弱甚至可能成为拖累的大趋势下，提振内需 刻不容缓。节后第一个国常会也指出要加力扩消费。后续在更多、更大力度促消费政策的带动下，17.8万亿的居民储蓄有望为需求回暖添砖加瓦。 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任